2005年4月20日，中國人民銀行頒布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，標(biāo)志著我國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的正式啟動，2005年至2008年，中國人民銀行和銀監(jiān)會主管的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行了17只，隨后由于美國次貸危機(jī)，試點(diǎn)暫停，2013年7月試點(diǎn)重啟，伴隨著制度管理的逐步完善，信貸資產(chǎn)證券化正式進(jìn)入發(fā)展階段。

信貸資產(chǎn)證券化市場概況如下：

  圖1-1 產(chǎn)品規(guī)模                                               圖1-2 剩余期限

               圖1-3 行業(yè)分布                                  圖1-4 地域分布

圖1-5 次級厚度

數(shù)據(jù)來源：CNABS

信貸資產(chǎn)證券化優(yōu)先級的投資者絕大多數(shù)為銀行，雖然公募基金投資比例有提升，但資金占比仍遠(yuǎn)低于銀行資金。信貸資產(chǎn)支持證券優(yōu)先級利率一般比較低，對于一些風(fēng)險偏好比較高的機(jī)構(gòu)投資者亦或是私募基金產(chǎn)品來說，信貸資產(chǎn)證券化的次級比優(yōu)先級更具有吸引力，下面我們就來看看投資信貸資產(chǎn)支持證券次級的主要關(guān)注點(diǎn)。

這里的SPV是信托計劃，所產(chǎn)生的信托受益權(quán)分為優(yōu)先級信托受益權(quán)和次級信托受益權(quán)，“次級信托受益權(quán)”指“次級檔資產(chǎn)支持證券”所代表的來自于“信托”分配的劣后于“優(yōu)先檔信托受益權(quán)”的權(quán)益。

“資產(chǎn)支持證券持有人”享有與其持有“資產(chǎn)支持證券”類別和數(shù)額相對應(yīng)的“信托受益權(quán)”份額。

“資產(chǎn)支持證券”是其持有人享有“信托”的相應(yīng)“信托受益權(quán)”及承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)的依據(jù)。受益人獲取信托利益的方式為通過依據(jù)相應(yīng)的信托合同行使信托受益權(quán)。信托利益的形式為受益人根據(jù)每一份“資產(chǎn)支持證券”的收益所取得的特定付款。

從次級的釋義中我們也可以看出，次級在交易結(jié)構(gòu)中主要是作為內(nèi)部增信的措施之一：

從“資產(chǎn)池”回收的資金將會按照事先約定的現(xiàn)金流支付順序支付，次級作為排序在現(xiàn)金流支付順序最后面的證券將承擔(dān)最初的損失。

在現(xiàn)金流支付順序中，排名在后的證券就向高級別的證券提供了信用增級，具體來說：次級檔資產(chǎn)支持證券為優(yōu)先資產(chǎn)支持證券提供了信用增級。

對于正常的信貸資產(chǎn)主要關(guān)注，基礎(chǔ)資產(chǎn)整體信用等級、占比較大的借款人風(fēng)險、區(qū)域行業(yè)集中度等。

有同學(xué)可能會問，次級是沒有評級的為什么要關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)整體信用呢？

次級的收益是劣后于優(yōu)先級分配的，優(yōu)先級的評級一定程度上決定了次級的風(fēng)險；另一方面關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)整體信用等級不僅是關(guān)注優(yōu)先級信用評級，而是對整個入池資產(chǎn)的信用情況進(jìn)行關(guān)注。例如：信貸資產(chǎn)質(zhì)量（5級分類中的哪一級）、借款人信用等級分布、借款人的加權(quán)平均信用等級、入池貸款信用等級等。

除此之外還應(yīng)關(guān)注加權(quán)平均貸款合同期限、組合資產(chǎn)加權(quán)平均到期期限、入池貸款加權(quán)平均回收率、前5大借款人集中度等指標(biāo)。

對于底層資產(chǎn)集中度較高的項目來說，應(yīng)著重關(guān)注借款人信用評級及歷史償付記錄。

要綜合考慮底層貸款的賬齡和貸款剩余期限，如果貸款的賬齡越長且剩余期限越短，其風(fēng)險暴露的程度越低，資產(chǎn)池?fù)p失的可能性也就越低。

對于一般資產(chǎn)證券化項目，證券能夠通過較高的資產(chǎn)池收益與較低的證券利息累計超額利差進(jìn)而形成超額抵押，對證券剩余本金提供進(jìn)一步的兌付保障。如果封包期構(gòu)成的初始超額利差及存續(xù)期超額利差形成的超額抵押越高，相應(yīng)次級檔證券損失的風(fēng)險也越小。

但不良資產(chǎn)證券化項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型為次級、可疑或損失類，貸款不能正常還本付息，因此無法通過超額利差對本息兌付進(jìn)行保障，而是主要依靠不良貸款不斷產(chǎn)生的罰息、罰費(fèi)不斷積累進(jìn)而形成超額抵押。

貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)持有較高比例的次級檔證券，則其有較強(qiáng)的動力參與貸款的貸后管理工作。

對于不良貸款信貸資產(chǎn)支持證券來說，如果貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)參與后端催收超額收益分成，則更有助于貸款催收工作。

如果優(yōu)先級的發(fā)行利率越低，則現(xiàn)金流支出成本越低，也能更多的吸收資產(chǎn)整體的違約損失，次級檔證券的收益則越大。

雖然信貸資產(chǎn)支持證券次級投資風(fēng)險比較大，但其獲取相對較高收益的可能性也較大，本文只是簡單的羅列了關(guān)注重點(diǎn)，小編將在后續(xù)文章詳細(xì)分析各個指標(biāo)以及次級收益的構(gòu)成及影響因素。