睿博恩重生筆記 作者：李坤澤
來源：睿博恩重生筆記
2026年6月8日，上海太和水科技發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“*ST太和”）正式進入退市整理期，股票簡稱變更為“退市太和”。此前，公司于5月29日收到上交所終止上市決定。退市整理期15個交易日，預(yù)計最后交易日為6月29日。退市整理期屆滿后5個交易日內(nèi)，公司股票將被摘牌。
這家2021年2月上市、頭頂“水生態(tài)修復第一股”光環(huán)的科創(chuàng)板企業(yè)，從登陸資本市場到黯然退市，僅用了不到五年零四個月。
1??退市時間線：從*ST到退市整理期
太和水的退市路徑，是一條由財務(wù)指標累積觸發(fā)、被監(jiān)管逐級確認的標準化流程。
2025年4月29日：因2024年度凈利潤為負值且營業(yè)收入低于1億元，公司股票被實施退市風險警示，股票簡稱變更為“*ST太和”。
2025年一季度：公司實控人何文輝通過備用金、借款等方式非經(jīng)營性占用上市公司資金超1870萬元。
2026年4月18日：上海證監(jiān)局認定公司通過虛構(gòu)工程項目、提前確認進度等方式虛增收入，導致《2025年度業(yè)績預(yù)虧暨風險提示公告》中營業(yè)收入數(shù)據(jù)不實，決定對公司采取責令改正措施，并對相關(guān)責任人出具警示函。
2026年4月29日：公司發(fā)布2025年年度報告，披露2025年全年營業(yè)收入僅約1.05億元，低于3億元紅線；歸母凈利潤虧損3.04億元；內(nèi)部控制被出具否定意見。由此，公司同時觸及營收低于3億元且凈利為負、內(nèi)控被出具否定意見的雙重退市條件。
2026年5月29日：上交所正式下發(fā)《關(guān)于上海太和水科技發(fā)展股份有限公司股票終止上市的決定》（[2026]118號），決定終止公司股票上市。
2026年6月8日：公司股票進入退市整理期，交易期限為15個交易日，證券簡稱變更為“退市太和”。
預(yù)計2026年6月29日：退市整理期最后交易日。
退市整理期屆滿后5個交易日內(nèi)：公司股票將被上交所正式摘牌，轉(zhuǎn)入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓。
2??財務(wù)潰敗：1.05億營收，3.04億虧損
根據(jù)*ST太和2025年年度報告，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入1.05億元，同比微增1.38%；歸母凈利潤虧損3.04億元，扣非凈利潤虧損2.78億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-2989.79萬元。營收體量不足3億元，而虧損是其營收的近三倍。
截至2025年12月31日，公司資產(chǎn)總額11.10億元，同比下降27.24%；歸母凈資產(chǎn)6.71億元，同比下降31.19%。
分業(yè)務(wù)來看，公司核心業(yè)務(wù)——水環(huán)境生態(tài)建設(shè)收入大幅下滑，毛利率持續(xù)走低。由于水環(huán)境治理行業(yè)高度依賴政府采購和財政預(yù)算，而地方政府財政承壓，項目回款周期被拉長，部分項目甚至陷入長期停滯。
毛利率方面，水生態(tài)建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率從上市初期的約50%大幅下降至個位數(shù)，成本控制和盈利能力同步惡化。
3??水生態(tài)修復的“隱形冠軍”為何折翼？
太和水成立于2010年，是一家專注于水下生態(tài)修復研發(fā)、擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的水生態(tài)領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)和高新科技企業(yè)。公司研發(fā)的“食藻蟲引導水下生態(tài)修復技術(shù)”曾獲得美國發(fā)明專利，被稱為“以蟲治藻”的獨門秘籍，在河湖富營養(yǎng)化水生態(tài)修復、黑臭河道治理、飲用水源地水質(zhì)保護等領(lǐng)域構(gòu)建了差異化技術(shù)優(yōu)勢。太和水是“水生態(tài)修復”領(lǐng)域第一家A股上市公司，一度被視為水環(huán)境治理賽道的稀缺標的。
作為水生態(tài)修復領(lǐng)域的“隱形冠軍”，太和水在技術(shù)端確實有過硬的底牌：公司擁有1項國際發(fā)明專利、81項國內(nèi)專利（合計82項專利），并參與了多項國家及行業(yè)標準的制定工作。公司上市之初被認為是萬億級水環(huán)境治理市場的“純正”概念股，獲得資本追捧。
但從上市第二年起，營收增長放緩、應(yīng)收賬款居高不下、項目回款周期持續(xù)拉長等問題逐步顯現(xiàn)。水生態(tài)修復業(yè)務(wù)本質(zhì)上屬于工程類項目，需要持續(xù)墊資，而地方政府財政承壓導致項目回款周期不斷延長。上市初期募資8.46億元，迅速被項目墊資消耗殆盡。同時，該行業(yè)技術(shù)壁壘雖高，但準入門檻相對有限，市場競爭加劇導致毛利率從高位一路下滑，項目獲取成本不斷攀升。從2023年首次出現(xiàn)營收下滑以來，公司多次嘗試通過戰(zhàn)略調(diào)整扭轉(zhuǎn)頹勢，均未能奏效。
4??實控人侵占與監(jiān)管違規(guī)
財務(wù)指標潰敗只是表象，更深層的原因在于治理層面的持續(xù)惡化。
2025年，*ST太和原實際控制人何文輝等人通過備用金、借款等方式非經(jīng)營性占用上市公司資金超1870萬元，嚴重侵蝕了公司的財務(wù)獨立性。截至2026年4月，何文輝累計質(zhì)押公司股份6,794,824股，占其持有公司股份總數(shù)的56.79%，占公司總股本的6%。高比例質(zhì)押意味著實控人自身的資金鏈緊張，而這種緊張往往通過資金占用、違規(guī)擔保等方式向上市公司傳導。
疊加資金占用問題，*ST太和在2025年還曾因跨界算力業(yè)務(wù)引發(fā)市場關(guān)注。2025年，公司宣布獲得3.43億元算力大單，被市場解讀為“第二增長曲線”。但截至三季度末，該訂單僅回款2.44億元，剩余近億元未收回，對方承諾月底前還清——但最終未能兌現(xiàn)。這筆“億元算力欠款”進一步惡化了公司的現(xiàn)金流狀況，也使跨界AI轉(zhuǎn)型的敘事大打折扣。
2026年4月18日，上海證監(jiān)局認定公司通過虛構(gòu)工程項目、提前確認進度等方式虛增收入，導致《2025年度業(yè)績預(yù)虧暨風險提示公告》中營業(yè)收入數(shù)據(jù)不實，對公司采取責令改正措施，并對吳靖、何凡、李曉萍、何雨霏等相關(guān)責任人出具警示函。與此同時，公司還因涉嫌信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查。至此，公司治理的基礎(chǔ)性缺陷已被監(jiān)管全面曝光。
5??從上市到退市的五年之殤
太和水的退市，是2026年A股退市潮中的典型案例。與觀典防務(wù)因?qū)嵖厝讼到y(tǒng)性侵占導致退市不同，太和水的退市屬于典型的財務(wù)類退市路徑：2025年度營業(yè)收入低于3億元且凈利潤為負，疊加內(nèi)部控制被出具否定意見——兩條紅線同時觸及。其背后更深層的原因，是水生態(tài)修復行業(yè)的商業(yè)模式在財政緊縮環(huán)境下的系統(tǒng)性承壓，以及實控人層面對上市公司獨立性的持續(xù)侵蝕。
從行業(yè)層面看，太和水的退市暴露了水生態(tài)修復賽道的三個核心痛點：高度依賴政府客戶，項目回款周期與地方財力掛鉤，財政緊縮時現(xiàn)金流缺口被放大；技術(shù)雖好但準入門檻不高，行業(yè)競爭加劇導致毛利率承壓；重資產(chǎn)、重墊資的商業(yè)模式與上市公司對持續(xù)盈利的要求之間存在天然矛盾，行業(yè)景氣度下行時難以獨立支撐。
從治理層面看，何文輝等人通過備用金、借款等方式的非經(jīng)營性資金占用，是該行業(yè)“現(xiàn)金饑渴”型商業(yè)模式與實控人個人資金需求疊加后的危險產(chǎn)物。在行業(yè)下行期，實控人占款的欲望和動力往往比景氣期更強，而占款對上市公司現(xiàn)金流的損害也更為致命。據(jù)統(tǒng)計，自2026年初以來，太和水股價已累計下跌超過67%，市值從最高點約41億元縮水至當前約1.6億元（按退市整理期起始日價格估算），這意味著超過39.8億元的市值在一年多時間內(nèi)在市場中蒸發(fā)消散。
與觀典防務(wù)因?qū)嵖厝烁呙飨到y(tǒng)性侵占而退市不同，太和水的退路雖更長（上市后堅持了四年），但終點完全一致。在A股退市的詞典里，被掏空的途徑各不相同，終點卻出奇一致。兩者的退市時間僅相差一個月（觀典6月10日摘牌，太和6月29日摘牌）。
6??對困境企業(yè)家的幾點啟示
太和水的退市，對正在從事重資產(chǎn)、長周期、高度依賴政府客戶的行業(yè)的企業(yè)家，有幾條樸素的啟示：
第一，技術(shù)壁壘解決不了現(xiàn)金流黑洞。 太和水手握八十余項專利，水下生態(tài)修復技術(shù)拿到美國發(fā)明專利，但技術(shù)優(yōu)勢在應(yīng)收賬款面前不堪一擊。技術(shù)可以幫你中標，但不能幫你回款。對于重資產(chǎn)、高墊資的行業(yè)，現(xiàn)金流管理比技術(shù)創(chuàng)新更決定生死。
第二，地方財政承壓背景下，政府類項目的“安全墊”正在變薄。 過去很多企業(yè)家把“和政府做生意”視為安全選項，認為政府不會賴賬。但在地方財政緊縮的現(xiàn)實中，“不賴賬”不等于“按時結(jié)賬”。賬期拉長到一兩年，即便是確認收入的項目，也會把企業(yè)的現(xiàn)金流拖垮。
第三，跨界轉(zhuǎn)型不是退市危機的“解藥”。 太和水在主營業(yè)務(wù)下滑后押注算力大單，短期提振了市場預(yù)期，但最終回款不及預(yù)期，反而加劇了現(xiàn)金流壓力。對于主營業(yè)務(wù)已經(jīng)失血的公司，用“講故事”的方式跨界新賽道，往往是飲鴆止渴，而非脫困之道。
第四，實控人占款是退市的“加速器”，不是“緩釋劑”。 何文輝等人的資金占用發(fā)生在前，股價加速下跌在后。占款減少的是上市公司維系經(jīng)營的“救命錢”，而這些錢一旦被抽走，公司就失去了在行業(yè)低谷期堅持到最后的籌碼。
7??結(jié)語【睿博恩觀點提煉】
· 退市核心數(shù)據(jù)：2025年營收1.05億元（低于3億元），歸母凈虧損3.04億元，內(nèi)控否定意見；退市整理期起始日2026年6月8日，預(yù)計最后交易日6月29日。
· 退市路徑：2025年4月實施*ST → 2026年5月29日收到終止上市決定 → 2026年6月8日進入退市整理期 → 2026年6月29日退市整理期屆滿 → 5個交易日內(nèi)摘牌。
· 財務(wù)潰敗指標：營收不足3億元紅線，虧損是營收的近三倍；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-2989.79萬元；資產(chǎn)總額同比下降27%，凈資產(chǎn)同比下降31%。
· 資金侵占與治理崩塌：原實控人何文輝等人非經(jīng)營性占用資金超1870萬元，持股質(zhì)押率56.79%；因虛構(gòu)工程項目收入被上海證監(jiān)局責令改正并出具警示函，同時被證監(jiān)會立案調(diào)查。
· 跨界算力失敗：2025年算力大單3.43億元僅回款2.44億元，剩余近億元未收回，加劇現(xiàn)金流出。
· 市值崩潰尺度：市值從最高約41億元跌至約1.6億元（按退市整理期起始日價格估算），蒸發(fā)超39.8億元，股價累計跌幅超67%。
2026年6月8日，“退市太和”正式登錄風險警示板。它的前身，曾以“食藻蟲引導水下生態(tài)修復”這項美國發(fā)明專利，在2021年2月的寒風中敲響了上交所的上市鐘。五年零四個月后，同一家公司正走在被交易所摘牌的路上。
太和水是一家有技術(shù)、有核心競爭力的企業(yè)。但技術(shù)和核心競爭力只是變現(xiàn)的底座，不是盈利的保障。在地方財政承壓、環(huán)保行業(yè)競爭加劇的雙重擠壓下，一家水生態(tài)修復企業(yè)的資產(chǎn)負債表經(jīng)不起“墊資—占款—無回款”三連擊的消耗。
上市的鐘聲很動聽，退市的落筆很沉重。太和水的五年之殤，為所有依賴政府訂單、技術(shù)雖好但回款周期漫長的企業(yè)敲響了警鐘——資本市場愿意為技術(shù)買單，但前提是技術(shù)能轉(zhuǎn)化成持續(xù)的現(xiàn)金流入。
注：太和水、滬科、創(chuàng)興三家公司于2026年5月29日同日收到終止上市決定，均于6月8日同步進入退市整理期交易。
（風險提示：本文基于公開信息截至2026年6月上旬整理。文中所有財務(wù)數(shù)據(jù)均引自公司公告及審計報告；退市時間節(jié)點及規(guī)則引用均來源于上交所官方公告。文中分析僅作行業(yè)案例復盤與實務(wù)觀點分享，不構(gòu)成任何投資建議。請投資者獨立判斷，審慎決策。）
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