小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
2018年的一場“蛇吞象”海外并購案，將天齊鋰業(yè)拖入債務泥潭，如果今年年底前其找不到戰(zhàn)略投資者搭救，超百億即將到期的債務可能出現(xiàn)違約。
業(yè)績虧損
10月19日晚，天齊鋰業(yè)（002466.SZ）發(fā)布三季報顯示， 其實現(xiàn)營收24.27億元，同比下降36.09%；實現(xiàn)凈利潤-11.03億元，同比下降890.95%；扣非凈利潤-9.74億元，同比下降6383.79%。
三季報財務數(shù)據(jù)
近年來，天齊鋰業(yè)為收購智利鋰業(yè)巨頭智利化工礦業(yè)公司(以下簡稱“SQM”)，新增并購貸款35億美元，資產(chǎn)負債率和財務費用大幅上升；加之受行業(yè)周期性調(diào)整、產(chǎn)品價格下跌等因素影響，其經(jīng)營業(yè)績大幅下降。
2019年，天齊鋰業(yè)實現(xiàn)營收48.4億，同比下降22.48%；凈利潤虧損59.8億，同比減少372%，號稱史上最差年報。
實現(xiàn)凈利潤情況
《小債看市》注意到，天齊鋰業(yè)已有一筆5000萬美元利息展期后支付逾期，該筆貸款未償本金31億美元，利息原應于7月支付，后經(jīng)投資人同意展期至9月。
截至今年9月末，天齊鋰業(yè)累計應付未付銀團并購貸款利息金額約4.64億元。其表示在未來十二個月內(nèi)受流動性緊張，償付債務本息的影響，持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大不確定性。
據(jù)悉，天齊鋰業(yè)有一筆18.8億美元約合人民幣128.08億元的并購貸款，將于今年11月底到期，但其自身難以按期償還貸款，希望可引進戰(zhàn)投獲得白衣騎士救助。
如果天齊鋰業(yè)找不到戰(zhàn)略投資者，年底的違約可能在所難免。據(jù)悉其已經(jīng)向銀團正式提交了調(diào)整期限結構等變更申請，目前尚在與各參團行進一步溝通中。
《小債看市》統(tǒng)計，目前天齊鋰業(yè)僅存續(xù)一只境外債，當前余額3億美元，票息3.75%，將于2022年11月28日到期。
存續(xù)境外債
在國內(nèi)信用評級方面，目前天齊鋰業(yè)主體信用等級為“AA+”，評級展望為穩(wěn)定。
深陷債務泥潭
據(jù)官網(wǎng)介紹，天齊鋰業(yè)是中國和全球領先、以鋰為核心的新能源材料企業(yè)，2010年在深圳中小板上市，業(yè)務包括硬巖型鋰礦資源的開發(fā)、鋰精礦加工銷售以及鋰化工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。
從股權結構看，天齊鋰業(yè)的控股股東為天齊集團，持股比例為35.86%，二股東張靜持股5.16%，穿透后公司實際控制人為蔣衛(wèi)平，張靜和蔣衛(wèi)平為夫妻關系，蔣衛(wèi)平家族合計持有超過41%股權。
股權結構圖
天齊鋰業(yè)被拖入債務泥潭，這要從2018年那起“蛇吞象”海外收購案說起。
2018年5月， 天齊鋰業(yè)以40.66億美元對價收購SQM，后者為全球最大的碘、硝酸鹽及領先的碳酸鋰、氫氧化鋰生產(chǎn)商，天齊鋰業(yè)并購資金來源包括自有資金和中信銀行牽頭的35億美元跨境并購銀團貸款。
交易完成后，雖然天齊鋰業(yè)鋰資源儲量進一步豐富，但其債務規(guī)模也大幅增加。截至2018年末，其總負債大幅增加253.56億元，資產(chǎn)負債率同比大幅增加32.87個百分點，財務杠桿水平大幅提升。
財務杠桿水平大幅提升
截至最新報告期，天齊鋰業(yè)總資產(chǎn)為426.71億元，總負債346.77億元，凈資產(chǎn)79.93億元，資產(chǎn)負債率高達81.27%。
《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，天齊鋰業(yè)主要以流動負債為主，占總債務的53%。并且由于流動負債迅猛增長，2018年起其流動資產(chǎn)便無法覆蓋流動負債，流動比率僅為15.99%，短期償債能力持續(xù)惡化。
截至今年三季末，天齊鋰業(yè)流動負債有185.3億，其中一年內(nèi)到期的非流動負債高達133.05億元，其短期負債規(guī)模有164.37億元。
而相較于短債規(guī)模，天齊鋰業(yè)資金鏈異常緊張，其賬上貨幣資金僅剩12.95億元，現(xiàn)金短債比為0.08，短期償債風險巨大。
在備用資金方面，截至2019年6月末，天齊鋰業(yè)銀行授信總額為105.3億元，未使用授信額度為53.58億元，可見其財務彈性一般。
銀行授信情況
除此之外，天齊鋰業(yè)還有非流動負債161.48億元，主要為長期借款130.26億元，其整體有息負債規(guī)模有316.52億元，帶息負債比高達91%。
沉重的有息負債，迫使天齊鋰業(yè)財務費用支出高企，2019年和今年前三季度，其財務費用分別為20.28億和12.86億元，對利潤形成嚴重侵蝕。
業(yè)績巨虧、負債高企壓力之下，天齊鋰業(yè)一方面欲通過引進有實力的戰(zhàn)略投資者化解危機，另一方面卻頻繁通過股權質(zhì)押進行融資套現(xiàn)。
截至最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，天齊鋰業(yè)控股股東天齊集團已質(zhì)押3.45股公司股票，占其所持股票比例的70.78%；自然人張靜的股權質(zhì)押率為87.01%，可以看出質(zhì)押率較高。
股權質(zhì)押情況
天齊鋰業(yè)雖為上市公司，但融資渠道較為狹窄，除了發(fā)債和借款，其只有一次定增和8次股權質(zhì)押融資。
《小債看市》注意到，2016年以來，天齊鋰業(yè)在境內(nèi)債券市場再無新債發(fā)行記錄，可見其債券融資渠道遇阻。
另外，今年天齊鋰業(yè)籌資性現(xiàn)金流首次由凈流入轉為凈流出狀態(tài)，說明在償還大量負債的同時，其取得借款的現(xiàn)金大幅減少，外部融資環(huán)境惡化。
同時，天齊鋰業(yè)的風險也傳導至二級市場，其最新收盤價已不足20元/股，較2017年最高點縮水近7成，三年市值蒸發(fā)600億。
天齊鋰業(yè)股價走勢
由于二級市場股價大跌，2019年天齊鋰業(yè)曾經(jīng)寄予厚望的70億元配股募資，僅僅募到了29.32億，不足原計劃的一半，并且赴港融資也一直沒有成行。
因此，天齊鋰業(yè)在公告中也表示，2019年其原計劃同步實施的資本市場融資未能按照目標進度和金額完成，降杠桿、減負債工作不達預期。
目前天齊鋰業(yè)的出路選擇可能并不多，要么是出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)換取現(xiàn)金償還債務；第二是引入戰(zhàn)略投資者，通過攤薄自身的股權，甚至是混改引入國資，利用外力來解決自身的債務問題。
從縣城工廠到全球鋰業(yè)巨頭
1992年，射洪縣鋰鹽廠誕生在射洪城北的一塊河灘地上。
2004年，由于看準鋰鹽加工行業(yè)，蔣衛(wèi)平率隊收購當時已資不抵債的縣屬國企，射洪縣鋰鹽廠更名為天齊鋰業(yè)。
六年后，天齊鋰業(yè)在深交所掛牌上市，從私企轉變?yōu)橐?guī)范治理的上市公司，完成了第一個重要臺階的跨越。
上市后，天齊鋰業(yè)先后收購了文菲爾德51%股權、天齊礦業(yè)100%股權、日喀則扎布耶20%股權以及SQM23.77%股權等境外公司，合計耗資約332億元。
隨著不斷發(fā)展壯大，這家當初并不被看好的縣城小工廠，已成全球領先的以鋰為核心的新能源材料企業(yè)，躋身全球第二大鋰產(chǎn)品生產(chǎn)商。
天齊鋰業(yè)在全球鋰業(yè)的“戰(zhàn)爭”中掀起驚濤駭浪，上演了一系列堪稱傳奇的海外并購大戲，而最為人所熟知的收購就是“蛇吞象”收購泰利森及SQM。
2014年，天齊鋰業(yè)攔截式收購全球鋰業(yè)巨頭泰利森；2018年收購智利鹽湖巨頭SQM股權后，其由一家單純的鋰鹽加工企業(yè)，一躍成為全球鋰業(yè)龍頭，手握全球鋰業(yè)版圖中足夠分量的話語權。
近年來，隨著電動汽車和儲能需求的快速增長，鋰電池行業(yè)快速發(fā)展。下游需求急劇增長帶動上游鋰產(chǎn)品緊俏，鋰鹽產(chǎn)品一度出現(xiàn)供不應求局面，價格也隨之暴漲。
最瘋狂的時候，鋰產(chǎn)品從2014年10月的4萬元/噸，增長到2016年2月的16萬元/噸。
隨著新能源汽車行業(yè)潮起潮涌，天齊鋰業(yè)享受了躺著賺錢的美好時光，一代鋰業(yè)巨頭從此崛起，同時蔣衛(wèi)平家族的財富也水漲船高。
2018福布斯富豪榜上，蔣衛(wèi)平家族的財富達到了275億元，在四川富豪中排名第三。
然而，隨著各路資本爭相進入鋰行業(yè)，鋰產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，加之新能源汽車補貼退坡，需求減少鋰產(chǎn)品價格下降。
行業(yè)周期性調(diào)整，天齊鋰業(yè)業(yè)績應聲下跌，再加上高杠桿收購SQM，其在債務泥潭中越陷越深，蔣衛(wèi)平能等來他的白衣騎士嗎？
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