作者：阿邦0504

來源：債市邦

文/債市邦

昨天的文章，我們聊到了點火的原油。

一根大陽線抬高了全球的通脹預期，美債收益率一路沖高，成長股也開始重新算賬。

今天我盯得更久的是另一件事：

海外股票和債券在同步遭拋售，中國股市跟著調整，但中國超長端國債卻偏偏走出了一波獨立行情。

30年活躍券直接穿過了2.20%關鍵關口，一路下探到2.186%。

這種級別的行情，絕對不能只拿一句簡單的“情緒避險”就糊弄過去。

一、遮羞布被掀掉，A股這次不是高低切換

昨天我們還能談談“高低切換”。成長股跌了，但資源、紅利和設備股能頂上來，指數表面上看起來還不算太難看。

今天這層遮羞布被徹底掀掉了。

上證指數跌 1.61%，深證成指跌 2.47%，創業板指跌 2.65%，滬深 300 跌 1.67%。

全市場超過 4900 只股票收跌，兩市成交額跌破2萬億元，比前一天整整少了2000多億元，創下了三個多月來的新低?；氐搅吮据喛苿撆Ｊ猩弦惠喩蠞q的起點位置。從這個角度看，可能回調也差不多了，地量對地價。

港股也沒能幸免，恒生指數跌 0.98%，恒生科技跌 1.47%。

這組數據擺在一起，盤面的味道和昨天截然不同。昨天是資金從“貴的地方”搬到“便宜的地方”，今天更像是資金不管三七二十一，先把倉位整體降下來。

貴金屬、電力、煤炭、軟件都在回調，油氣和少數裝備股雖然還在死撐，但根本托不住全市場的拋壓?？苿?0盤中一度翻紅，收盤僅跌 0.14%，這說明科技板塊內部確實有資金在抵抗，但這種抵抗暫時還沒能擴散成全市場的買盤。

所以，我不太愿意把今天的下跌簡單歸結為“受外圍拖累”。外圍當然是導火索，但成交量縮下去、4900多只股票下跌，歸根結底是國內資金自己的選擇。

便宜大家其實都看得見，只是暫時還不急著伸手去買。

二、海外在拋債，國內偏偏搶爆30年國債

海外的定價邏輯很簡單，就是原油和通脹。

布倫特原油一度漲到100美元附近，美債 10 年期收益率更是沖過了4.70%。

油價越高，通脹越難降，降息預期越飄渺，債券自然就越難受。

但國內債市走的卻是完全不同的另一套邏輯。

30年期國債活躍券收益率大幅下行 1.4 個基點，報 2.186%；10年期活躍券僅下行 0.3 個基點，報 1.718%。

30年與10年的利差收窄到 46.8 個基點。

資金的買盤意圖極其明確：就是沖著久期最深的地方去的。

當天央行開展了 890 億元 7 天期逆回購操作，利率維持在 1.40%；但資金面上的 DR001 和 DR007 利率卻分別上行了 2.78 個和 1.28 個基點。

短端資金并沒有突然寬松到泛濫的地步。因此，如果把30年端的大漲全部解釋為“央行放水”，在邏輯上是完全解釋不通的。

市場今天瘋狂搶購超長端，本質上是在押注兩件事。

首先是月度層面的資金確定性。5000 億元 MLF 落地，對沖 4000 億元到期后實現了 1000 億元凈投放。

如果算上買斷式逆回購，7月中期流動性工具合計凈投放達到了 8000 億元。短端資金當天雖有微波，但完全不妨礙機構相信中期資金面會進一步出政策。

其次是權益資產大幅回撤后，市場里能夠承載大資金的久期資產實在太少了。10年端收益率已經貼近 1.72%，想靠這一點點波幅賺取超額收益極其困難。

而30年端波幅大、久期長，一旦趨勢性越過 2.20% 這個心理整數關口，交易盤、配置盤以及追逐信號的量化資金，就極易在極短時間內擠到同一個方向。

30年端今天買下的，其實是：短錢眼下未必寬松，但中期資金大概率安全，再疊加一份股市回撤帶來的安全感。

三、2.20%破了，真正的考驗才剛開始

心理整數關口一破，市場上最容易出現的錯覺，就是試圖給行情硬塞一個宏大的敘事邏輯。

仿佛 2.20%下面全是坦途，仿佛今天涌入的所有買盤都在表達同一個堅定的判斷。

但實際上，盤面的真實生態遠沒有這么整齊。

配置盤可能覺得 2.20% 附近已經具有吸引力；交易盤看到破位信號會立刻跟進追高；此前沒能上車的人更是出于FOMO而被迫入場。

這些買盤可以在同一天、同一個節點涌入市場，但不一定會在未來的同一個位置選擇繼續加倉。

一旦后續股市出現反彈，或者政府債供給放量讓資金價格重新承壓，跑得最快的那部分交易盤，也一定會最早選擇獲利了結。

我更愿意把 2.186% 看作一個冷靜的觀察點，而不是一個既定的結論。

接下來我們需要密切觀察的，是30年端的強勢能否順暢傳導至10年端，還是利差會繼續出現單邊壓縮；

同時也要密切跟蹤成交量與持倉量的變化，來判斷這究竟是新增配置資金的入場，還是突破關鍵關口后短暫的交易擁擠。

如果只盯著收益率的點位看，很容易誤把結果當成了原因。

四、資金躲進超長債

昨天的文章，落腳點在于資金正從“看故事”轉向“看現金流”。

今天如果再往前深想一步：當全市場的風險偏好整體降下來時，資金絕不僅僅是在股票市場內部進行板塊搬家。

它會直接跨越市場的邊界，從股票搬向債券，從普通久期搬向更長的久期。

A股從昨天的結構性分化，演變為今天的全面回調；30年國債收益率則順勢從 2.20% 破位下行至 2.186%。

把這兩張盤面拼在一起看，這其實就是同一各風險，在兩個不同市場里留下的運行軌跡。

至于這筆資金會不會繼續向30年端狂擠？老實說，我并沒有十足的把握。

海外原油仍在高位震蕩，海外利率居高不下；國內中期流動性雖然在托底，但短端資金并沒有松到可以讓人閉著眼睛盲目追債的地步。

無論是股市還是債市，都到了必須冷靜觀察后續真實買盤、而不能僅憑單日價格沖動決策的時刻。

昨天的文章，我們找到了點火的原油；今天我想記錄下來的，是火勢蔓延過來之后，市場并沒有選擇集體下墜。

股票市場率先出清風險，而超長端國債接住了這筆避險資金。

30年期國債下破2.2%，就是這次市場大分叉在盤面上留下的清晰刻度。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 油價暴漲之后，“分叉”的股債