作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

近年來，受產能擴張、股權投資和研發投入高等因素影響，吉利控股債務規模增長較快，財務杠桿水平居高不下。

11月27日，標普確認浙江吉利控股集團有限公司 (以下簡稱“ 吉利控股 ”)和吉利汽車(00175.HK)的長期發行人信用評級和高級無抵押票據發行評級為“BBB-”，并將所有評級從觀察列表中移出，評級展望維持“負面”。

標普評級報告

標普認為，由于高資本支出，潛在的經濟波動以及子公司吉利汽車IPO的不確定時間，吉利控股在未來12-24個月內將繼續面臨杠桿壓力。

今年4月，標普首次將吉利控股和吉利汽車評級列入負面影響評級觀察。

負面展望反映了標普對吉利控股的杠桿緊張的預期，在行業環境動蕩的情況下，吉利控股的債務與EBITDA比率在2020-2021年期間徘徊在2倍左右。

盡管如此，標普預計吉利控股的汽車銷量將在2021-2022年超過市場復蘇速度，盈利能力將從2020年的低谷逐步反彈。

《小債看市》統計，目前吉利控股境內存續債券9只，存續規模170.41億元，其中將有超40億債券于一年內到期，大部分債券兌付期集中于2022年。

存續債券到期分布

在國內評級方面，目前吉利控股主體和相關債項信用評級均為AAA，評級展望為“穩定”。

另外，吉利控股還存續5只境外債務，存續規模17.5億美元，2021年將面臨合計6.5億美元境外債券到期壓力。

據官網介紹，吉利控股始建于1986年，1997年進入汽車行業，現已發展成為一家集汽車整車、動力總成和關鍵零部件設計、研發、生產、銷售和服務于一體，并涵蓋出行服務、線上科技創新、金融服務、教育、體育等在內的全球型集團。

2005年來，吉利控股一直處于中國汽車銷量10強之列，2019年其排名第7位；自2010年來已連續9次榮登“世界500強”企業榜。

吉利控股官網

從股權結構看，自然人李書福和李星星分別持有吉利控股91.075%和8.925%的股份，二人為父子關系，李書福為公司實際控制人。

股權結構圖

2019年以來，受宏觀經濟下行壓力、中美經貿摩擦、環保標準切換、新能源補貼退坡等因素影響，我國汽車產銷量呈現加速下滑態勢。

在行業景氣度下行，自主品牌汽車市場占有率降低壓力下，吉利控股面臨的行業競爭壓力加劇，盈利能力已經連續兩年下滑。

繼2019年業績大幅下滑34.67%后，今年前三季度，吉利控股實現營業收入2127.22億元，同比下滑6.23%；實現歸母凈利潤30.87億元，同比下滑近50%。

盈利能力

值得注意的是，在業績大幅下滑的同時，吉利控股的經營獲現能力也大打折扣。

今年前三季度，吉利控股經營性現金流凈額僅為52.19億元，而2017-2019年該指標均超400億，經營性現金流驟降意味著對利息和債務的保障能力惡化。

截至今年三季末，吉利控股總資產為4316.24億元，總負債2915.15億元，凈資產1401.09億元，資產負債率67.54%。

近年來，受產能擴張、股權投資和研發投入等因素影響，吉利控股債務規模增長較快，財務杠桿水平較高，2016年以來雖有所下降但仍高于行業平均水平。

財務杠桿水平

《小債看市》分析債務結構發現，吉利控股主要以流動負債為主，流動負債占總負債的58%。

截至今年三季末，吉利控股流動負債有1683.28億元，主要為應付票據及應付賬款，其一年內到期的短期負債合計457.24億元。

相較于短債規模，吉利控股流動性較好，其賬上貨幣資金有783.95億元，可以覆蓋短期負債，現金短債比為1.7。

另外，吉利控股的備用資金也較為充沛，截至今年6月末，其銀行授信總額為2198.33億元，未使用銀行額度1080.93億元。

可以看出，近年來吉利控股的銀行授信額度大為提升，財務彈性較好。

銀行授信情況

在負債方面，吉利控股還有1231.87億非流動負債，主要為長期借款和應付債券，其長期有息負債合計826.34億元。

整體來看，吉利控股剛性債務總規模為1392.04億元，主要以長期有息負債為主，帶息負債比為48%。

近年來，吉利控股剛性債務規模迅速攀升，主要為長短期借款增長較快，且帶息負債比高于行業平均水平，面臨一定償債壓力。

《小債看市》分析，除了償債壓力吉利控股還面臨以下壓力和風險：

第一、財務費用高企；

2018年至今，吉利控股的有息負債均在千億規模之上，卻還在不斷攀升；有息債務對應的財務支出分別為18.14億、25.2億以及32.07億元，對利潤形成嚴重侵蝕。

財務費用情況

從期間費用上看，近年來吉利控股銷售費用較平穩，管理費用明顯下降，研發費用上升，財務費用逐年上漲。

第二、資本性支出壓力；

截至2019年末，吉利控股在建項目規模較大，計劃投資248.04億元，已投資117.16億元，未來幾年仍有一定規模資本支出。

在建工程情況

另外，目前吉利控股產能利用率較低，未來不僅面臨資本性支出加大壓力，還存在一定產能釋放風險。

第三、并購整合和投資風險；

2017年以來，吉利控股加大對外投資，先后收購寶騰汽車和路特斯，將業務擴展至東南亞豪車市場；后來參股沃爾沃集團，涉足豪華重卡制造領域。

此外，吉利控股還收購了盛寶銀行和Terrafugia部分股權，與國鐵和騰訊成立合資公司，與奔馳成立智馬達汽車等，其并購和對外投資規模較大，不僅投資性現金流大幅流出，還存在一定并購整合和投資風險。

值得注意的是，目前吉利汽車正準備科創板上市，盡管這可能會改善吉利控股的杠桿率，但汽車市場復蘇的進展和可持續性仍不明朗。

今年9月，吉利汽車科創板上市審核狀態變更為“已問詢”，吉利汽車有望成為國內科創板整車第一股。

總得來看，近年來吉利控股盈利能力下滑，經營獲現能力驟降；有息負債卻不斷攀升，財務杠桿水平較高；存在一定資本性支出壓力和并購整合投資風險。

1963年，李書福出生在一個農民家庭里，他在四兄弟中排行第三，高中畢業后沒有繼續求學，19歲就試水商海。

1982年，李書福拿著父親給的120塊錢做起了照相生意，掘到了人生第一桶金。

兩年后，李書福和幾個兄弟合伙辦了黃巖縣石曲冰箱配件廠，21歲的他擔任廠長。一年后，他做了一個更大膽的決定--生產電冰箱。

到了1989年，李書福的北極花電冰箱廠的年產值超過千萬，每天到工廠拉貨的車子排起了長隊。

然而，當年6月國家電冰箱實行定點生產，民營背景、戴著鄉鎮企業“紅頂”的北極花，自然沒有列入定點生產企業名單。

1992年前后，海南房地產熱潮正猛，李書福帶著數千萬元趕赴海南，但最終投資失敗，這也成了他商業史上最大的失敗。

李書福曾說，海南房地產的失敗給他最大教訓就是：“我只能做實業。”

1993年，李書福吸取了“北極花”的教訓，以數千萬元的代價收購了浙江臨海一家有生產權的國有郵政摩托車廠，并率先研制成功四沖程踏板式發動機，吉利成了全中國第一個研究生產摩托車的民營企業。

接著，李書福又與行業老大“嘉陵”合作生產“嘉吉”牌摩托車，不到一年的時間，他的摩托車銷量不僅一直占據國內踏板車龍頭地位，還出口美國、意大利等32個國家。

次年，摩托車生意紅火的李書福又有了一個驚人的決定--造汽車。

剛開始，盡管得不到主管部門的許可，李書福還是在臨海市征地850畝，打著造摩托車的幌子，籌建了吉利“豪情汽車工業園區”。

1997年，四川一家生產小客車的企業瀕臨倒閉，精明的李書福看到了機會，最終吉利投資1400萬元，成立了四川吉利波音汽車制造公司，并拿到了小客車、面包車的生產權，次年沒有準生證的第一輛兩廂“吉利豪情”車下線。

第一輛吉利汽車豪情下線

2001年11月，在我國加入世界貿易組織前夜，吉利豪情登上汽車生產企業產品名錄，吉利成為中國首家獲得轎車生產資格的民營企業。

這時，吉利擁有了臨海豪情、寧波美日和上海浦東華普3個汽車生產基地，完成了吉利進入汽車工業的基本戰略架構。

此后，吉利發展進入快車道，李書福完成了一系列國際化戰略布局。

2009年底，吉利收購沃爾沃，李書福成為全球的焦點，《華爾街日報》更是把他類比為亨利·福特。

從1997年進入汽車行業，成為第一家民營汽車企業，到目前吉利已連續7年位列世界500強，在全球擁有逾10萬名員工，李書福走過了23年個年頭。

然而，正值青壯年的吉利，顯現并購后遺癥，在行業不景氣背景下，“汽車狂人”李書福將如何降杠桿、化風險。

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原標題： “大型民營車企”2900億負債壓頂，大肆并購后遺癥顯現