特別信托受益權(quán)基于履行了流動性支持義務(wù)而產(chǎn)生，特別信托受益人并非一開始便存在。換言之，如果整個項(xiàng)目運(yùn)行過程中，始終沒有達(dá)到需要流動性支持機(jī)構(gòu)履行支持義務(wù)的情形時，特別信托受益權(quán)將自始至終不會項(xiàng)目中存在。

根據(jù)《中華人民共和國信托法》（以下簡稱《信托法》）第十一條規(guī)定，“受益人或者受益人范圍不能確定的，信托無效。”那么，特別信托受益權(quán)的設(shè)置是否會導(dǎo)致項(xiàng)目所設(shè)信托無效呢？答案是否定的。

《信托法》要求信托生效的前提是受益人確定，或者受益人的范圍確定，而信托文件可以不列出具體的受益人。因此，只要特別信托受益人（即流動性支持機(jī)構(gòu)）的范圍是確定的，則不影響信托的成立與生效。

根據(jù)《信托法》第四十四條的規(guī)定，“受益人自信托生效之日起享有信托受益權(quán)。信托文件另有規(guī)定的，從其規(guī)定。”根據(jù)《信托法》釋義[2]，信托受益權(quán)作為一種特殊的民事權(quán)利，應(yīng)當(dāng)基于一定的法律原因而取得。一般而言，受益人因信托的生效這而取得信托受益權(quán)。但《信托法》規(guī)定了例外情況，即受益人并不是自信托生效之日起享有信托受益權(quán)，而是于信托文件規(guī)定的起始時間享有信托受益權(quán)。此外，因信托文件的性質(zhì)和內(nèi)容決定了信托生效時受益人不存在或者需要根據(jù)信托文件規(guī)定的范圍予以確定的，只有等到受益人產(chǎn)生時，信托受益權(quán)才能確定歸屬，這種情形應(yīng)當(dāng)視為信托文件對受益人享有信托受益權(quán)的起始時間另有規(guī)定的情形。因此，特別信托受益人在信托成立后依舊可以合法取得特別信托受益權(quán)。

根據(jù)和萃項(xiàng)目相關(guān)公開文件[3]，流動性支持機(jī)構(gòu)在根據(jù)交易文件的約定存入流動性支持款項(xiàng)后，自動取得相應(yīng)份額的特別信托受益權(quán)。即，只要流動性支持機(jī)構(gòu)只要履行流動性支持義務(wù)，就能獲得相應(yīng)份額的特別信托受益權(quán)，成為名副其實(shí)的受益人。

特別信托受益權(quán)的份額，根據(jù)其履行流動性支持義務(wù)所存入的款項(xiàng)金額確定，即通過已存入流動性支持款項(xiàng)金額/每份資產(chǎn)支持證券的面值算出特別信托受益權(quán)的份數(shù)。

根據(jù)和萃項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)安排，特別信托受益權(quán)的收益分配順序劣后于優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本金及收益，優(yōu)先于次級資產(chǎn)支持證券本金及收益。[4]因此，特別信托受益權(quán)是一個中間級性質(zhì)的信托受益權(quán)。根據(jù)和萃項(xiàng)目相關(guān)公開文件[5]，特別信托受益權(quán)獲取的收益為利息，即應(yīng)為固定的收益。根據(jù)交易結(jié)構(gòu)，特別信托受益人實(shí)質(zhì)為流動性支持機(jī)構(gòu)，是解決項(xiàng)目流動性問題，為優(yōu)先級定期收益提供保障的，其風(fēng)險高于優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券持有人，但是特別信托受益人的收益分配順序優(yōu)先于次級資產(chǎn)支持證券。因此，特別信托受益權(quán)的受益應(yīng)高于高于優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券，但可能低于或者高于收益不確定的次級資產(chǎn)支持證券（因?yàn)榇渭壍氖芤婢哂袠O大的不確定性）。

作為流動性支持機(jī)構(gòu)可以是次級資產(chǎn)支持證券的持有人，也可以是外部第三方機(jī)構(gòu)。

如果流動性支持機(jī)構(gòu)是次級資產(chǎn)支持證券的持有人，由于最終剩余收益都?xì)w次級支持證券持有人所有，此時，流動性支持機(jī)構(gòu)取得特別信托受益權(quán)的意義不大，最多優(yōu)先于相關(guān)費(fèi)用的支付。此時，流動性支持機(jī)構(gòu)更應(yīng)被理解為是一個保障措施提供機(jī)構(gòu)。

如果流動性支持機(jī)構(gòu)是外部第三方機(jī)構(gòu)，除該第三方機(jī)構(gòu)自愿履行支持義務(wù)并放棄收益的情形外，根據(jù)流動性支持的性質(zhì)來看，可以約定該第三方應(yīng)有權(quán)獲取一定的收益。此時的流動性支持機(jī)構(gòu)，既是保障措施提供機(jī)構(gòu)，又是投資機(jī)構(gòu)，具有雙重角色。

那么，流動性支持機(jī)構(gòu)是否可以是優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券持有人？筆者認(rèn)為答案是肯定的。一般情況下，優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券持有人都是以獲取穩(wěn)健收益為目的，不太可能成為流動性支持方。但是，不排除優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券持有人愿意履行流動性支持義務(wù)換取特別信托受益權(quán)的情形。