作者：阿邦

來(lái)源：債市邦（ID:bond_bang)

以中證1000指數(shù)為代表的小票走勢(shì)，與基準(zhǔn)利率呈現(xiàn)非常明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

有趣的是，這個(gè)基準(zhǔn)利率，是美國(guó)國(guó)債收益率，而非中國(guó)國(guó)債收益率。

從下圖可以看到，中證1000指數(shù)的重要拐點(diǎn)，均與美債的底部頂部密切相關(guān)。

為什么說(shuō)是美債而不是中國(guó)國(guó)債收益率決定了國(guó)內(nèi)小票的走勢(shì)呢？

2018年中美利率走勢(shì)分化給了我們一個(gè)絕佳的觀察樣本。

期間美國(guó)處于加息周期，10年期國(guó)債收益率從年初的2.46%上行接近80個(gè)bp到3.22%。

同期的中國(guó)債券市場(chǎng)則是從2017年的強(qiáng)監(jiān)管中慢慢恢復(fù)，與美債呈現(xiàn)錯(cuò)位走勢(shì)，10年期國(guó)債收益率從年初的3.98%下行接近80個(gè)bp到年底的3.2%。

中證1000的走勢(shì)最終跟隨的是美國(guó)國(guó)債，指數(shù)從年初的7200點(diǎn)下跌到年底的4500點(diǎn)，跌跌不休的態(tài)勢(shì)直到美聯(lián)儲(chǔ)在年底政策轉(zhuǎn)“鴿”才停止。

2020年3月到2020年底這段時(shí)間的小票走勢(shì)，又是一個(gè)很好的例子。

國(guó)內(nèi)疫情防控走在世界前列，因此疫情期間特殊的貨幣政策也最早回歸常態(tài)。

從2020年4月底開(kāi)始，國(guó)債收益率就步入了上升軌道，到8月底的時(shí)候已經(jīng)上行了60個(gè)bp。

在此期間，中證1000指數(shù)卻還在持續(xù)走牛，從5500點(diǎn)抬升到7300點(diǎn)。因?yàn)槊纻氖找媛蔬€在探底。

最終中證1000的牛市行情最終在美債收益率確認(rèn)底部的8月結(jié)束，步入震蕩市。

有意思的是，代表大票的上證50指數(shù)，卻和小票相反，走出了和美債高度正相關(guān)的走勢(shì)。

這大票小票截然相反走勢(shì)背后的邏輯，可能是美債收益率上行說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求旺盛，實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖對(duì)大票分子凈利潤(rùn)所帶來(lái)的正面效用，要大于利率上行所帶來(lái)的估值負(fù)面效用；而依托于高增長(zhǎng)預(yù)期和高估值的小票則是相反，估值的的負(fù)面效用要遠(yuǎn)大于凈利潤(rùn)的改善。

2017年和2020年這兩輪上證50大票牛市，都是在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下出現(xiàn)的。

12月底，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)公布了12月議息會(huì)議決議。本次會(huì)議整體較為鷹派，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖預(yù)期2022年或?qū)⒓酉?次。

美債利率確定性上行的2022年，感覺(jué)小票很難有機(jī)會(huì)了，也難怪最近機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)如此兇猛了……

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 20220106-加息預(yù)期下的小票沒(méi)有機(jī)會(huì)