作者：阿邦0504

來源：債市邦（ID:bond_bang)

不用猜了，現(xiàn)在就是2015年股災(zāi)復(fù)刻。

A股2014年底啟動的大牛市，毫無疑問是由資金驅(qū)動的，銀行資管提供的結(jié)構(gòu)化配資、券商提供的兩融場內(nèi)配資、各路配資公司的10倍杠桿場外配資，為各類投資機(jī)構(gòu)提供了最重要的子彈。

這部分資金因?yàn)楦軛U率和資金成本雙高，加上有強(qiáng)平線的存在，因此風(fēng)險(xiǎn)承受能力最弱，遇上股市大跌就成了跑路的急先鋒。其中場外配資因?yàn)楦軛U率最高，更是最重要的邊際力量。

2015牛市巔峰時(shí)期，A股市場的場外配資規(guī)模超2萬億元，加上其他的民間配資渠道，累積規(guī)模達(dá)到4萬億元。

股市上漲的時(shí)候，你好我好大家好，形成了“股市上漲-杠桿率降低-繼續(xù)加滿杠桿買入-股市繼續(xù)上漲”的強(qiáng)大正向循環(huán)。2015年1月至6月，創(chuàng)業(yè)板指幾乎沒有遇到過像樣的回調(diào)，45度角一路往上狂奔。

但是，一旦趨勢逆轉(zhuǎn)，這個(gè)正向循環(huán)就會成為可怕的財(cái)富收割機(jī)。2015年6月份，證監(jiān)會宣布要查場外配資，4萬億元規(guī)模的配資資金開始抽離股市，“暴跌—強(qiáng)平—再暴跌—更大規(guī)模平倉”的惡性循環(huán)猶如洪水猛獸般吞噬大量的財(cái)富。

1個(gè)月的時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板指從4000點(diǎn)下跌40%到2400點(diǎn)，多少人一輩子的財(cái)富在股災(zāi)中灰飛煙滅，甚至接受不了事實(shí)選擇結(jié)束了自己的生命。

結(jié)束清理配資帶來的惡性循環(huán)，有兩種方式結(jié)束，一是強(qiáng)大外力的干涉，那時(shí)候國家隊(duì)的進(jìn)場給股災(zāi)按下了暫停鍵，7月份迎來了一波短期的反彈；二是市場自然出清，2016年二輪股災(zāi)后，場外配資基本被消滅，股價(jià)估值重回合理區(qū)間，迎來一波藍(lán)籌牛市。

這一次的藍(lán)籌牛市，毫無疑問是由外資所帶來的，通過陸股通，境外資金一路增持境內(nèi)以貴州茅臺、中國平安、美的集團(tuán)為代表的低估值價(jià)值藍(lán)籌。

2018年的成長股持續(xù)大跌，唯有滬港通境外機(jī)構(gòu)重倉的股票下跌的較為克制，之后更是表現(xiàn)出色，走出了連續(xù)2年的大牛市。

可以說，境外機(jī)構(gòu)重塑了A股的投資理念，從14 15年的炒概念、炒殼股，回歸到了價(jià)值投資。那幾年的市場，深刻影響了一大批新生代基金經(jīng)理，也成就了以易方達(dá)藍(lán)籌精選的張坤為代表的基金經(jīng)理。

可能是出于對地緣政治擔(dān)憂，外資增持A股的趨勢在2021年5月戛然而止，之后便步入了減持通道，持股市值從最高峰的2.8萬億元下降到現(xiàn)在的2.2萬億元。

有意思的是，貴州茅臺、中國平安、美的集團(tuán)等優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌的股價(jià)觸頂時(shí)間，和外資減持的時(shí)間幾乎完全一致

本輪A股大跌，與外資減持有直接關(guān)系，3月份至今，境外資金已經(jīng)凈流出645億元。

這個(gè)月外資的賣出行為，與股災(zāi)時(shí)候的強(qiáng)平盤，在行動邏輯上沒有本質(zhì)區(qū)別，都是不計(jì)成本的掛跌停板甩賣，一切分析手段在來勢洶洶的賣盤面前都失去了效力。

到現(xiàn)在，外資還持有2.2萬億元的A股市值，和2015年股災(zāi)前的配資盤規(guī)模相當(dāng)，沖擊還沒有結(jié)束。

2.2萬億元的賣盤，后面即使走掉1/4，也有超過5000億元的賣盤，現(xiàn)在的市場環(huán)境，存量公募基金倉位高企、新發(fā)公募基金偃旗息鼓、散戶已被收割殆盡、國家隊(duì)獨(dú)木難支…似乎沒有機(jī)構(gòu)能扛起大梁。。

沒有強(qiáng)大的外力可以依靠，那就只能靠市場的自然出清了。與股災(zāi)時(shí)候相比，部分藍(lán)籌的估值仍然處于高位，理論上還有下跌空間。現(xiàn)在40倍的茅臺在股災(zāi)時(shí)候可是只有13倍的估值。

毫不懷疑，這輪市場出清后將會遍地是黃金，但是在沖擊還沒有結(jié)束之前，謹(jǐn)慎抄底。

最后附一個(gè)外資持股比例（>10%)和持股市值規(guī)模較大（>30億元）的股票情況，現(xiàn)在有沒有跌到位，見仁見智了。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 2015股災(zāi)再現(xiàn)，接飛刀需慎重