作者：吳志武

來源：中證鵬元評(píng)級(jí)

"主要內(nèi)容

近年來地方政府持續(xù)推進(jìn)化債工作，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著收斂，交出了較好的成績(jī)單。

回顧2025年，地方化債具有以下重要特點(diǎn)：一是，隱債清零地區(qū)不斷擴(kuò)大。二是，融資平臺(tái)數(shù)量壓降加速。三是，清欠進(jìn)展較快。同時(shí)，2025年地方化債出現(xiàn)以下新動(dòng)向，一是，重點(diǎn)化債省份啟動(dòng)退出機(jī)制。二是，新增專項(xiàng)債用于清欠。三是，首次提出化解城投經(jīng)營(yíng)性債務(wù)。四是，防止平臺(tái)退出異化成為重要關(guān)注。

今年地方化債的目標(biāo)和重點(diǎn)，主要表現(xiàn)在：一是，防范和化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，仍是地方加強(qiáng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。二是，遏制新增隱債風(fēng)險(xiǎn)。三是，推動(dòng)融資平臺(tái)出清。四是，加強(qiáng)清欠工作，解決企業(yè)拖欠款問題。五是，多措并舉化解城投經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

今年地方化債將有以下主要舉措：一是，充分利用政策資源、財(cái)政資源化債。二是，盤活資產(chǎn)化債。三是，繼續(xù)推進(jìn)金融化債。四是，進(jìn)一步加強(qiáng)法定債務(wù)管理。五是，繼續(xù)強(qiáng)化債務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。六是，建立全口徑債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管監(jiān)測(cè)體系。七是，對(duì)新增隱債嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律。

展望今年化債進(jìn)程，預(yù)計(jì)將出現(xiàn)如下特點(diǎn)：一是，重點(diǎn)化債省份債務(wù)管理機(jī)制建設(shè)將繼續(xù)加強(qiáng)，退出或?qū)⒓铀佟６牵谫Y平臺(tái)將繼續(xù)大幅轉(zhuǎn)型退出，防異化成為新一輪博弈點(diǎn)。三是，地方清欠今年將迎來關(guān)鍵年。四是，城投經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解將成為地方重要目標(biāo)。

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一、 去年地方化債有哪些新動(dòng)向？

  1、去年地方化債有哪些特點(diǎn)？

地方化債是防風(fēng)化險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要一環(huán)，作為地方政府近年來的重點(diǎn)工作，地方政府持續(xù)推進(jìn)化債工作，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著收斂，交出了較好的成績(jī)單。回顧2025年地方化債進(jìn)程，具有以下重要特點(diǎn)：

一是，隱債清零地區(qū)不斷擴(kuò)大。2024年中央推出“6+4+2”化債方案，即通過發(fā)行10萬(wàn)億元地方政府債券對(duì)地方存量隱性債務(wù)進(jìn)行置換，隨著化債方案的落實(shí)，地方隱債清零穩(wěn)步推進(jìn)，隱債清零地區(qū)不斷擴(kuò)大。比如省級(jí)層面，內(nèi)蒙古、吉林官宣退出債務(wù)重點(diǎn)省份，新疆在政府工作報(bào)告中明確實(shí)現(xiàn)存量隱性債務(wù)全部化解。市縣級(jí)層面，2025年甘肅岷縣、吉林四平市、黑龍江黑河市、江蘇連云區(qū)等地明確提出并實(shí)現(xiàn)了“隱性債務(wù)清零”或“全域隱性債務(wù)清零”。

二是，融資平臺(tái)數(shù)量壓降加速。2025年地方多措并舉推進(jìn)融資平臺(tái)債務(wù)化解，比如通過債務(wù)置換、降息、盤活“三資”、安排財(cái)政資金等方式，推動(dòng)融資平臺(tái)加速退出。具體來看，甘肅、遼寧退平臺(tái)數(shù)量超過80%，江西新退出346家，超計(jì)劃19家，隱性債務(wù)累計(jì)化解超序時(shí)進(jìn)度，甘肅退出213家，湖南退出304家，其中湖南桃源縣通過盤活“三資”30.5億元，壓降平臺(tái)數(shù)量8家，實(shí)現(xiàn)了融資平臺(tái)真實(shí)的退出。

三是，清欠進(jìn)展較快。2025年首次通過新增專項(xiàng)債置換地方政府拖欠款，清欠拖欠款新增專項(xiàng)債發(fā)行明顯超出市場(chǎng)預(yù)期。2025年用于清欠的新增專項(xiàng)債13473.53億元，其規(guī)模已大幅超出2025年用于隱債化解的8000億元額度，其中大部分或用于解決政府拖欠款問題，規(guī)模或超過7000億元。受此影響，部分地方清欠提前完成任務(wù)，比如湖南湘潭岳塘區(qū)、邵陽(yáng)市、吉林長(zhǎng)嶺縣等。

2、去年地方化債有哪些新動(dòng)向？

一是，重點(diǎn)化債省份啟動(dòng)退出機(jī)制。2023年底，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于金融支持融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的指導(dǎo)意見》（國(guó)辦發(fā)〔2023〕35號(hào)，以下簡(jiǎn)稱35號(hào)文），明確了天津、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏十二個(gè)重點(diǎn)化債省份，并明確該區(qū)域內(nèi)地方融資平臺(tái)只能借新還舊，不能新增，且該區(qū)域內(nèi)政府投資會(huì)受到一定的限制，重點(diǎn)化債省份名單制管理的出臺(tái)，成為地方化債機(jī)制重要的組成部分。重點(diǎn)化債省份名單并非只進(jìn)不出，政策上從隱性債務(wù)率、本地區(qū)金融債務(wù)與GDP之比以及退平臺(tái)數(shù)量等方面確立了退出標(biāo)準(zhǔn)。2025年，重點(diǎn)化債省份中內(nèi)蒙古和吉林官宣退出名單，寧夏提出“積極推動(dòng)我區(qū)退出債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)省份”。

二是，新增專項(xiàng)債用于清欠。2025年《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)新增專項(xiàng)債務(wù)限額“重點(diǎn)用于投資建設(shè)、土地收儲(chǔ)和收購(gòu)存量商品房、消化地方政府拖欠企業(yè)賬款等”，這為地方政府將新增專項(xiàng)債用于“清欠”提供了政策支持。根據(jù)有關(guān)政策，清欠主體分為政府機(jī)關(guān)、事業(yè)單位（全額撥款、差額撥款、自收自支）、地方國(guó)有企業(yè)、地方政府融資平臺(tái)公司六類，對(duì)于差額撥款事業(yè)單位、自收自支事業(yè)單位、地方國(guó)企以及融資平臺(tái)公司這四種自負(fù)盈虧單位的欠款將通過國(guó)有大行、股份制行提供專項(xiàng)貸款解決，對(duì)于地方政府和全額撥款事業(yè)單位欠款則通過地方政府專項(xiàng)債券解決。

三是，首次提出化解城投經(jīng)營(yíng)性債務(wù)。2025年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出，要優(yōu)化債務(wù)重組和置換辦法，多措并舉化解地方政府融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。與隱性債務(wù)由政府負(fù)有償債義務(wù)不同，城投經(jīng)營(yíng)性債務(wù)是城投企業(yè)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)過程中所形成的債務(wù)，需由城投企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)所得去償還，這些經(jīng)營(yíng)性債務(wù)不僅規(guī)模龐大，隱藏較大風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，與地方政府也存在較大的關(guān)聯(lián)，城投經(jīng)營(yíng)性債務(wù)部分產(chǎn)生于企業(yè)以市場(chǎng)化方式參與政府項(xiàng)目所形成，且其償還取決于地方政府回款。在目前隱債置換導(dǎo)致地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著收斂的背景下，去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出化解城投經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)⒁馕吨峭督?jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將成為未來重要的化債方向，城投經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解也將獲得更多的政策支持。從地方化債來看，個(gè)別省份提到了城投經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解情況，比如寧夏提到2025年存量非標(biāo)債務(wù)全面清零。

四是，防止平臺(tái)退出異化成為重要關(guān)注。盡管融資平臺(tái)退出加速，但也存在真化債、真退出的問題，如果在化債和平臺(tái)退出過程中，只是將政府融資功能轉(zhuǎn)移到普通國(guó)企，或者進(jìn)行虛假化債、債務(wù)轉(zhuǎn)移、前清后欠，從而實(shí)現(xiàn)退平臺(tái)，這并非退平臺(tái)政策要實(shí)現(xiàn)的真正目標(biāo)。去年財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安發(fā)表題為《發(fā)揮積極財(cái)政政策作用》的署名文章中指出，要加快推進(jìn)地方融資平臺(tái)改革轉(zhuǎn)型，嚴(yán)禁新設(shè)或異化產(chǎn)生各類融資平臺(tái)。江蘇省2025年預(yù)算執(zhí)行情況與2026年預(yù)算草案的審查結(jié)果報(bào)告也指出，加快融資平臺(tái)改革轉(zhuǎn)型和出清，加強(qiáng)平臺(tái)退后管理，決不能簡(jiǎn)單“一退了之”，堅(jiān)決防止國(guó)有企業(yè)異化為新的平臺(tái)。

二、 今年地方化債有哪些新看點(diǎn)？

1、今年地方化債有哪些目標(biāo)和重點(diǎn)？

盡管當(dāng)前地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已出現(xiàn)顯著收斂態(tài)勢(shì)，但今年仍是地方化債的關(guān)鍵年，今年地方化債的目標(biāo)和重點(diǎn)，主要體現(xiàn)在以下方面：

一是，防范和化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，仍是地方加強(qiáng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。自2023年“一攬子化債”方案出臺(tái)和2024年“6+4+2”債務(wù)置換方案推出，地方隱債風(fēng)險(xiǎn)明顯收斂，但隱債風(fēng)險(xiǎn)化解有時(shí)間點(diǎn)需繼續(xù)推進(jìn)，部分經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較弱、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的地區(qū)不排除仍存在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性，因而，打贏防范和化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的攻堅(jiān)戰(zhàn)仍是地方面臨的重要任務(wù)。比如，天津、遼寧、貴州等重點(diǎn)化債地區(qū)在今年政府工作報(bào)告或預(yù)算報(bào)告中均提到要“防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”。

二是，遏制新增隱債風(fēng)險(xiǎn)。在財(cái)政收支壓力下，部分地方仍有新增隱性債務(wù)的沖動(dòng)。防范和化解隱債風(fēng)險(xiǎn)，既要穩(wěn)步化解存量，更要堅(jiān)決堵住增量源頭，避免“邊化債、邊造債”的惡性循環(huán)。從各省今年政府工作報(bào)告來看，遏制新增隱債風(fēng)險(xiǎn)不僅是債務(wù)重點(diǎn)省份關(guān)注的重點(diǎn)，也是非債務(wù)重點(diǎn)省份面臨的挑戰(zhàn)，比如，廣東、浙江均在報(bào)告中提出要“堅(jiān)決遏制新增隱性債務(wù)”。

三是，推動(dòng)融資平臺(tái)出清。融資平臺(tái)是地方隱性債務(wù)的重要載體，2025年7月30日召開的中共中央政治局會(huì)議提到，要有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺(tái)出清。地方退平臺(tái)有具體的時(shí)間點(diǎn)，融資平臺(tái)要求于2027年6月底清零。目前地方退平臺(tái)重點(diǎn)仍是剝離融資平臺(tái)政府融資功能、推進(jìn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型和壓降平臺(tái)數(shù)量。比如，甘肅提出要“加快融資平臺(tái)退出轉(zhuǎn)型”，安徽提出要“推進(jìn)地方融資平臺(tái)出清”，陜西提出要“加快推動(dòng)融資平臺(tái)退出”等。

四是，加強(qiáng)清欠工作，解決企業(yè)拖欠款問題。2024年10月，中辦、國(guó)辦聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于解決拖欠企業(yè)賬款問題的意見》，對(duì)推進(jìn)解決拖欠企業(yè)賬款問題進(jìn)行了全面部署。據(jù)透露，清欠工作的總體時(shí)限設(shè)定為三年，計(jì)劃于2027年6月30日前全面完成。因而，清欠工作也是地方當(dāng)前面臨的重要任務(wù)，比如，貴州提出，要加大拖欠企業(yè)賬款清償力度；甘肅提出，要常態(tài)化清理拖欠企業(yè)賬款；福建提出，要“常態(tài)長(zhǎng)效清理拖欠賬款”等。

五是，多措并舉化解城投經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如云南提到要“多措并舉化解融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”，西藏提出要“有效化解地方政府融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”等。

2、今年地方化債將有哪些舉措？

地方化債在明確要實(shí)現(xiàn)的政策目標(biāo)同時(shí)，部分省份還公布了一些具體的舉措。從各省2026年政府工作報(bào)告和財(cái)政預(yù)算報(bào)告來看，采用的主要措施包括以下方面：

一是，充分利用政策資源、財(cái)政資源化債。政策資源、財(cái)政資源仍是化債的主要資源，目前“6+4+2”化債方案是地方政府可資利用的最重要的化債資源，由于6萬(wàn)億元置換債額度到2025年末已用完4萬(wàn)億元，4萬(wàn)億元新增專項(xiàng)債額度到2025年末也已用完超過1.6萬(wàn)億元，因而，還剩超過4萬(wàn)億元的置換債額度，這仍是地方政府化債重要的資源。財(cái)政資源方面，隨著部分地方財(cái)政實(shí)力的增長(zhǎng)，可以安排財(cái)政資金進(jìn)行化債等，比如吉林提到要“統(tǒng)籌用好國(guó)家支持的置換債券和財(cái)政性資金資產(chǎn)資源，積極有序化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”。

二是，盤活資產(chǎn)化債。在目前財(cái)政收支壓力較大的背景下，地方政府通過加強(qiáng)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的利用以緩解財(cái)政壓力，部分地方提出了“三資三化”的主張。比如，2025年10月，湖北省率先提出，要把“一切國(guó)有資源盡可能資產(chǎn)化、一切國(guó)有資產(chǎn)盡可能證券化、一切國(guó)有資金盡可能杠桿化”作為國(guó)有資產(chǎn)管理改革的三項(xiàng)原則。“三資三化”既可以加強(qiáng)對(duì)國(guó)有資源的利用，也是目前化債的重要資金來源。比如，貴州提出要“加大‘三資’盤活力度”， 江西提出要“強(qiáng)化資源資產(chǎn)注入和盤活利用”等。

三是，繼續(xù)推進(jìn)金融化債。近年來在政策支持下，地方政府充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)、金融資源的化債作用，主要有銀行貸款置換、地方存量債務(wù)重組、應(yīng)急流動(dòng)性貸款、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基金等方式。金融機(jī)構(gòu)化債有效緩解了地方政府債務(wù)壓力，維護(hù)了金融市場(chǎng)穩(wěn)定。盡管當(dāng)前地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著收斂，且金融機(jī)構(gòu)因收益下降化債積極性下降，導(dǎo)致地方對(duì)金融化債的依仗也有所下降，但今年仍有少數(shù)地方對(duì)金融化債提出了要求。比如陜西提出要“用好省級(jí)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解基金，加力化解融資平臺(tái)存量隱性債務(wù)”。

四是，進(jìn)一步加強(qiáng)法定債務(wù)管理。法定債務(wù)雖然風(fēng)險(xiǎn)可控，但進(jìn)一步加強(qiáng)管理，有利于提高資金使用效益和防范兌付風(fēng)險(xiǎn)。不過，重點(diǎn)化債地區(qū)和自審自發(fā)地區(qū)，在加強(qiáng)法定債務(wù)管理方面?zhèn)戎攸c(diǎn)有所區(qū)別。比如，貴州提出要“加強(qiáng)法定政府債務(wù)管理，依法將政府債務(wù)本息納入預(yù)算予以保障，確保政府法定債務(wù)不出風(fēng)險(xiǎn)”，青海提出要“制定新增一般債券分配管理辦法，規(guī)范政府專項(xiàng)債券對(duì)應(yīng)資產(chǎn)管理”，云南提出要“加強(qiáng)地方政府債券借用管還全生命周期管理”等。而廣東則提出要“深化推進(jìn)專項(xiàng)債券項(xiàng)目‘自審自發(fā)’試點(diǎn)，加強(qiáng)常態(tài)化項(xiàng)目謀劃儲(chǔ)備，優(yōu)化專項(xiàng)債券資金投向，加力推動(dòng)‘債貸聯(lián)動(dòng)’，撬動(dòng)更多社會(huì)資本參與重大項(xiàng)目投資建設(shè)，強(qiáng)化債務(wù)‘借用管還’意識(shí)”，因而，重點(diǎn)化債地區(qū)更多側(cè)重于健全政府債券管理機(jī)制，防范兌付風(fēng)險(xiǎn)，而自審自發(fā)地區(qū)重點(diǎn)在于推進(jìn)“自審自發(fā)”機(jī)制建設(shè)。

五是，繼續(xù)強(qiáng)化債務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生大多源于政府項(xiàng)目收益與債務(wù)期限上的錯(cuò)配，以及由于債務(wù)到期規(guī)模較大與財(cái)政收入之間不平衡，導(dǎo)致的短期流動(dòng)性壓力上升。盡管目前隨著地方債置換的推進(jìn)，地方債務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已大為緩解，但個(gè)別地方債務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍然突出，地方政府仍對(duì)短期償債壓力予以了相當(dāng)?shù)闹匾暋１热纾貞c提出要“支持融資平臺(tái)改革轉(zhuǎn)型，優(yōu)化應(yīng)急周轉(zhuǎn)金管理，聚焦短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，精準(zhǔn)投放、規(guī)范管理”，河北提出要“壓實(shí)市縣主體責(zé)任，動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)還本付息情況”等，反映出這些地方債務(wù)償還壓力較大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍較為突出。

六是，建立全口徑債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管監(jiān)測(cè)體系。完善全口徑地方債務(wù)監(jiān)測(cè)監(jiān)管體系，是地方政府著力于構(gòu)建債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系的重要屏障，因而，地方政府積極加強(qiáng)全口徑地方債務(wù)的監(jiān)測(cè)監(jiān)控，比如福建利用信息技術(shù)目前已逐步建立了全口徑政府債務(wù)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)平臺(tái)，山東建立了“三債統(tǒng)管機(jī)制”等。同時(shí)，隨著目前地方化債范圍的擴(kuò)大，除了傳統(tǒng)的法定債務(wù)、隱性債務(wù)和城投經(jīng)營(yíng)性債務(wù)等需納入監(jiān)測(cè)監(jiān)控范圍外，政府拖欠企業(yè)賬款等也需要納入統(tǒng)管。有鑒于此，部分地方政府順應(yīng)新的化債環(huán)境，繼續(xù)提出要加強(qiáng)這方面的建設(shè)，比如湖南提出要“構(gòu)建全口徑全方位全鏈條地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控體系”，重慶提出要“強(qiáng)化地方債務(wù)全口徑監(jiān)測(cè)、全周期管理”等。

七是，對(duì)新增隱債嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律。對(duì)隱性債務(wù)保持高壓態(tài)勢(shì)，是化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本，也是一項(xiàng)長(zhǎng)期必須堅(jiān)持的政策。近年來，地方多數(shù)省份不斷提到要強(qiáng)化隱債問責(zé)，反映出地方遏制隱債風(fēng)險(xiǎn)新增的決心。比如，湖南提到要“以鐵的紀(jì)律防止債務(wù)邊清邊漲”，貴州提出要“嚴(yán)格落實(shí)地方政府舉債終身問責(zé)制和債務(wù)問題倒查機(jī)制”等。

三、展望

1、重點(diǎn)化債省份債務(wù)管理機(jī)制建設(shè)將繼續(xù)加強(qiáng)，退出或?qū)⒓铀?/p>

“十五五規(guī)劃建議”中提到，要提高防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)能力，統(tǒng)籌推進(jìn)房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)有序化解，嚴(yán)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍是我國(guó)當(dāng)前亟待需要防范化解的重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，也是提高國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展安全的重中之重。有鑒于此，貫徹和落實(shí)“十五五規(guī)劃”，仍需要加強(qiáng)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，尤其是提高對(duì)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)薄弱環(huán)節(jié)的管理能力，重點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)省份應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。從重點(diǎn)化債省份政府工作報(bào)告和年度財(cái)政預(yù)算報(bào)告來看，近年來重點(diǎn)化債省份著眼于加強(qiáng)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解，強(qiáng)化債務(wù)管理機(jī)制建設(shè)，落實(shí)舉債終身問責(zé)制和債務(wù)問題倒查機(jī)制等，預(yù)計(jì)在“十五五規(guī)劃”的指引下，重點(diǎn)化債省份將進(jìn)一步加強(qiáng)地方債務(wù)管理機(jī)制建設(shè)，從而實(shí)現(xiàn)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解。與此同時(shí)，隨著地方政府債券置換隱債的推進(jìn)，重點(diǎn)省份隱債規(guī)模大幅壓降，以及融資平臺(tái)退出加速，因而，重點(diǎn)化債省份退名單也在加速，預(yù)計(jì)接下來寧夏、青海等省份或?qū)⒂型群髮?shí)現(xiàn)退出名單。

2、融資平臺(tái)將繼續(xù)大幅轉(zhuǎn)型退出，防異化成為新一輪博弈點(diǎn)

根據(jù)政策要求，融資平臺(tái)實(shí)現(xiàn)退出，需滿足三點(diǎn)條件：一是隱性債務(wù)已清零；二是已剝離政府融資功能、完成市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型；三是，若城投公司經(jīng)營(yíng)性金融債務(wù)尚有存續(xù)且征得三分之二金融債權(quán)人同意后，可申請(qǐng)退出融資平臺(tái)名單。且融資平臺(tái)退出需在2027年6月底前實(shí)現(xiàn)清零，退出后還設(shè)置一年觀察期確保退平臺(tái)真實(shí)有效。因而，受政策因素影響，地方將融資平臺(tái)數(shù)量壓降作為重要的政策目標(biāo)，預(yù)計(jì)今年地方融資平臺(tái)將繼續(xù)大幅轉(zhuǎn)型退出。目前，地方壓降融資平臺(tái)數(shù)量主要的方式是整合、轉(zhuǎn)型和注銷。從轉(zhuǎn)型來看，融資平臺(tái)重在構(gòu)建實(shí)體化、產(chǎn)業(yè)化的業(yè)務(wù)體系，從主要從事無收益或收益較少的公益性項(xiàng)目建設(shè)轉(zhuǎn)型為能夠產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)體系。但近年來在融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型退出過程中出現(xiàn)了異化的現(xiàn)象，部分地方在平臺(tái)退出后，又新設(shè)了一些平臺(tái)，或者將政府融資功能轉(zhuǎn)移到交投、產(chǎn)投等相對(duì)市場(chǎng)化的國(guó)企身上，或者化解平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也只是將債務(wù)轉(zhuǎn)移到其他國(guó)企。因而，隨著部分省份對(duì)平臺(tái)異化的重視，地方在財(cái)政收支壓力較大的背景下，預(yù)計(jì)將會(huì)進(jìn)行新一輪的政策博弈。

3、地方清欠今年將迎來關(guān)鍵年

自2024年中央對(duì)地方清欠工作進(jìn)行部署，并明確到2027年6月底全面結(jié)束。地方政府加快了清欠工作步伐，2024年主要通過地方政府再融資債券對(duì)拖欠賬款進(jìn)行置換，2025年政策上又允許通過新增專項(xiàng)債進(jìn)行清欠。由于明年年中需要完成清欠工作，預(yù)計(jì)今年地方清欠將會(huì)迎來關(guān)鍵期，地方政府將會(huì)進(jìn)一步加大清欠工作的力度，包括采用通過加大財(cái)政資金安排、法定債務(wù)置換等方式進(jìn)行推進(jìn)。由于地區(qū)間的經(jīng)濟(jì)財(cái)政發(fā)展?fàn)顩r不同，清欠對(duì)不同地區(qū)的財(cái)政壓力也不同，對(duì)于經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較弱、清欠規(guī)模較大的地區(qū)，比如遼寧、廣西等地區(qū)，我們以2024年新增特殊專項(xiàng)債作為基數(shù)，2025年這些地區(qū)特殊新增專項(xiàng)債增加幅度較大，這增加的特殊新增專項(xiàng)債更多的可能是用于解決政府拖欠企業(yè)賬款，同時(shí)，由于這些地區(qū)債務(wù)壓力較大，因而，更需要獲得政策上的支持，預(yù)計(jì)這些地區(qū)仍可能會(huì)獲得更多地方政府置換債的發(fā)行。

4、城投經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解將成為地方重要目標(biāo)

盡管城投經(jīng)營(yíng)性債務(wù)不是政府債務(wù)，但由于城投企業(yè)是地方政府控制的企業(yè)，城投經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)，將會(huì)影響到區(qū)域內(nèi)企業(yè)的再融資能力，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響，甚至可能導(dǎo)致區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。而當(dāng)前城投經(jīng)營(yíng)性債務(wù)壓力較大，以城投債到期為例，盡管2026年城投債到期規(guī)模2.34萬(wàn)億元，同比下降6.7%，但這些負(fù)債企業(yè)償債壓力較重，考慮財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可獲得性，我們采用截止2025年6月30日的數(shù)據(jù)，這些今年有城投債償還的企業(yè)去年中報(bào)中短期債務(wù)規(guī)模達(dá)到了11.14萬(wàn)億元，而貨幣資金僅為4.62萬(wàn)億元，反映出這些企業(yè)短期流動(dòng)性壓力明顯較大。有鑒于此，在當(dāng)前地方財(cái)政收支壓力較大的背景下，城投經(jīng)營(yíng)性債務(wù)化解將成為地方政府重要的政策目標(biāo)。地方政府加強(qiáng)城投經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的化解，預(yù)計(jì)有以下主要的途徑：一是，將城投經(jīng)營(yíng)性債務(wù)納入風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)范圍，進(jìn)行統(tǒng)籌管理；二是，支持金融機(jī)構(gòu)通過展期、重組、降息等方式化債；三是，加大地方政府對(duì)城投企業(yè)應(yīng)付賬款的回款；四是，盤活地方“三資”償債等。

作者 I 吳志武

部門 I 中證鵬元 研究發(fā)展部

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原標(biāo)題： 今年地方化債有哪些新看點(diǎn)？