作者：費(fèi)益昭講重整

來源：費(fèi)益昭講重整

上期文章《重整拿實(shí)控權(quán)認(rèn)知準(zhǔn)備之：A股最新殼價(jià)多少？32家公司買殼價(jià)格全公開》對(duì)2024年至2025年4月的買殼案例進(jìn)行了數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，總體來看，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，買殼存在入股估值高、投資金額大、上市公司基本面不佳、虧損概率高等問題。 

從重整市場(chǎng)看，2024年共有11家上市公司完成了重整，其中實(shí)際控制人發(fā)生變更的有5家，占比45%；實(shí)際控制人未發(fā)生變更的有3家；變更為無實(shí)際控制人狀態(tài)的有2家；另外1家未披露控股股東是否發(fā)生變更。本篇研究對(duì)象為拿到實(shí)控權(quán)的5家案例，簡要結(jié)論如下：

1、入股估值中位數(shù)18億，最低估值12億；

2、按重整完成后凈資產(chǎn)計(jì)算PB，中位數(shù)估值1.9倍，最低1.2倍，最高2.3倍；

3、投資額中位數(shù)3.3億，最低2.2億，最高8.0億；

4、中位數(shù)持股比例19%，最低14%，最高23%；

5、5家公司無一家虧損，最低浮盈57%，最高浮盈249%。

一、核心數(shù)據(jù)概覽

重整交易要素統(tǒng)計(jì)表

注：最新市值截至2025年4月22日收盤。

二、案例解析

本文選取了民營資本通過重整拿實(shí)控權(quán)的兩個(gè)案例，并列示了重整的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，供讀者了解上市公司重整主要流程，為自身的資本化路徑提供參考。

上述兩個(gè)案例從啟動(dòng)預(yù)重整到完成分別為6個(gè)月和10個(gè)月，投資人投入資金分別為2.75億元和3.26億元，浮盈分別為178%和173%，具體情況如下：

 1、*ST通脈（603559.SH）

【重整情況】

重整時(shí)間線

2024年8月2日：長春中院決定啟動(dòng)*ST通脈預(yù)重整。

2024年10月23日：法院裁定受理重整申請(qǐng)，進(jìn)入司法重整階段。

2024年12月10日：法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃。

2025年1月15日：法院裁定確認(rèn)重整計(jì)劃執(zhí)行完畢，終結(jié)重整程序。

產(chǎn)業(yè)投資人認(rèn)購細(xì)節(jié)

2024年11月19日簽署協(xié)議，產(chǎn)業(yè)投資人新疆金正實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司以現(xiàn)金支付2.75億元，獲得股份22.5%，入股估值12億元。

 【上市公司情況】

公司以承擔(dān)通信網(wǎng)絡(luò)工程的咨詢、勘察、設(shè)計(jì)與施工建設(shè)及通信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)運(yùn)行維護(hù)為主營業(yè)務(wù)。

重整原因

財(cái)務(wù)困境：2020-2023年連續(xù)四年虧損，累計(jì)虧損超10億元；2023年凈資產(chǎn)為負(fù)（-2.78億元），主要銀行賬戶被凍結(jié)，觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

債務(wù)危機(jī)：截至2024年11月，申報(bào)債權(quán)總額11.94億元，已確認(rèn)4.57億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)97.57%。

重整后財(cái)務(wù)表現(xiàn)

2024年度，公司因?qū)嵤┲卣?jì)劃預(yù)計(jì)產(chǎn)生重整收益為0.8億元。2024年末歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為10.16億元。

 【產(chǎn)業(yè)投資人情況】

產(chǎn)業(yè)投資人新疆金正實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人為梁鈞（持股37.78%），主營工程建設(shè)、能源產(chǎn)業(yè)、貿(mào)易物流及科技產(chǎn)業(yè)。新實(shí)控人承諾36個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓股份，提供資金借款支持，并通過業(yè)務(wù)協(xié)同提升上市公司盈利能力。截至2025年4月22日，產(chǎn)業(yè)投資人浮盈178%。

2、*ST有樹（300209.SZ）

【重整情況】

重整時(shí)間線

2024年2月19日：長沙中院啟動(dòng)*ST有樹預(yù)重整程序。

2024年9月30日：長沙中院裁定受理重整申請(qǐng)，進(jìn)入司法重整階段。

2024年12月5日：法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃。

2024年12月25日：法院確認(rèn)重整計(jì)劃執(zhí)行完畢，終結(jié)重整程序。

產(chǎn)業(yè)投資人認(rèn)購細(xì)節(jié)

2024年11月16日簽署協(xié)議，產(chǎn)業(yè)投資人深圳市天行云供應(yīng)鏈有限公司以現(xiàn)金支付3.26億元，獲得股份18%，入股估值18億元。

 【上市公司情況】

公司主營業(yè)務(wù)為跨境電商出口，依賴Amazon、AliExpress等平臺(tái)。

重整原因

財(cái)務(wù)困境：2021-2023年連續(xù)三年扣非凈利潤虧損，2023年末凈資產(chǎn)為-4.07億元，觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

債務(wù)危機(jī)：截至2024年11月，申報(bào)債權(quán)總額5.76億元，短期償債壓力巨大。

重整后財(cái)務(wù)表現(xiàn)

2024年度，公司因?qū)嵤┲卣?jì)劃預(yù)計(jì)產(chǎn)生重整收益約為2.1億元。2024年全年?duì)I收3.87億元，歸母凈利潤5675.97萬元（扭虧）。2024年末總資產(chǎn)12.88億元，總負(fù)債4.01億元，歸母凈資產(chǎn)9.25億元（轉(zhuǎn)正）。

 【產(chǎn)業(yè)投資人情況】

產(chǎn)業(yè)投資人深圳市天行云供應(yīng)鏈有限公司，成立于2015年，主營全球渠道運(yùn)營及跨境供應(yīng)鏈服務(wù)，覆蓋72個(gè)國家，實(shí)際控制人為王維。新實(shí)控人承諾36個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓股份，注入進(jìn)口業(yè)務(wù)及新興市場(chǎng)資源。截至2025年4月22日，產(chǎn)業(yè)投資人浮盈173%。

結(jié)語 

2024年重整拿實(shí)控權(quán)數(shù)據(jù)顯示，重整拿實(shí)控權(quán)入股估值中位數(shù)18億元，較傳統(tǒng)殼交易估值中位數(shù)30.9億元，折價(jià)超40%；5家企業(yè)無一家浮虧，中位數(shù)收益率178%。

重整模式通過司法程序?qū)崿F(xiàn)債務(wù)出清、資產(chǎn)優(yōu)化與治理重構(gòu)，在成本可控性（中位數(shù)交易額3.3億元）、風(fēng)險(xiǎn)隔離性（徹底剝離歷史包袱）及價(jià)值重塑空間（資本運(yùn)作工具）等方面展現(xiàn)出獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

 下期我們將全方位對(duì)比買殼與重整的差異，為企業(yè)資本運(yùn)作提供新的操作思路。

（歡迎私信交流，我們?cè)敢鉃橛懈窬帧⒂袎?mèng)想的企業(yè)家量身定制）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： 重整拿實(shí)控權(quán)認(rèn)知準(zhǔn)備之：重整拿A股實(shí)控權(quán)成本多少？5家公司重整成本全公開