費益昭講重整 作者：費益昭講重整
來源：費益昭講重整
上期文章《重整拿實控權認知準備之：A股最新殼價多少？32家公司買殼價格全公開》對2024年至2025年4月的買殼案例進行了數據統計，總體來看，在當前的市場環境，買殼存在入股估值高、投資金額大、上市公司基本面不佳、虧損概率高等問題。
從重整市場看，2024年共有11家上市公司完成了重整，其中實際控制人發生變更的有5家，占比45%；實際控制人未發生變更的有3家；變更為無實際控制人狀態的有2家；另外1家未披露控股股東是否發生變更。本篇研究對象為拿到實控權的5家案例，簡要結論如下：
1、入股估值中位數18億，最低估值12億；
2、按重整完成后凈資產計算PB，中位數估值1.9倍，最低1.2倍，最高2.3倍；
3、投資額中位數3.3億，最低2.2億，最高8.0億；
4、中位數持股比例19%，最低14%，最高23%；
5、5家公司無一家虧損，最低浮盈57%，最高浮盈249%。
一、核心數據概覽
重整交易要素統計表
注：最新市值截至2025年4月22日收盤。
二、案例解析
本文選取了民營資本通過重整拿實控權的兩個案例，并列示了重整的關鍵時間節點，供讀者了解上市公司重整主要流程，為自身的資本化路徑提供參考。
上述兩個案例從啟動預重整到完成分別為6個月和10個月，投資人投入資金分別為2.75億元和3.26億元，浮盈分別為178%和173%，具體情況如下：
1、*ST通脈（603559.SH）
【重整情況】
重整時間線
2024年8月2日：長春中院決定啟動*ST通脈預重整。
2024年10月23日：法院裁定受理重整申請，進入司法重整階段。
2024年12月10日：法院裁定批準重整計劃。
2025年1月15日：法院裁定確認重整計劃執行完畢，終結重整程序。
產業投資人認購細節
2024年11月19日簽署協議，產業投資人新疆金正實業集團有限公司以現金支付2.75億元，獲得股份22.5%，入股估值12億元。
【上市公司情況】
公司以承擔通信網絡工程的咨詢、勘察、設計與施工建設及通信網絡系統運行維護為主營業務。
重整原因
財務困境：2020-2023年連續四年虧損，累計虧損超10億元；2023年凈資產為負（-2.78億元），主要銀行賬戶被凍結，觸發退市風險警示。
債務危機：截至2024年11月，申報債權總額11.94億元，已確認4.57億元，資產負債率高達97.57%。
重整后財務表現
2024年度，公司因實施重整計劃預計產生重整收益為0.8億元。2024年末歸屬于上市公司股東的凈資產為10.16億元。
【產業投資人情況】
產業投資人新疆金正實業集團有限公司，實際控制人為梁鈞（持股37.78%），主營工程建設、能源產業、貿易物流及科技產業。新實控人承諾36個月內不轉讓股份，提供資金借款支持，并通過業務協同提升上市公司盈利能力。截至2025年4月22日，產業投資人浮盈178%。
2、*ST有樹（300209.SZ）
【重整情況】
重整時間線
2024年2月19日：長沙中院啟動*ST有樹預重整程序。
2024年9月30日：長沙中院裁定受理重整申請，進入司法重整階段。
2024年12月5日：法院裁定批準重整計劃。
2024年12月25日：法院確認重整計劃執行完畢，終結重整程序。
產業投資人認購細節
2024年11月16日簽署協議，產業投資人深圳市天行云供應鏈有限公司以現金支付3.26億元，獲得股份18%，入股估值18億元。
【上市公司情況】
公司主營業務為跨境電商出口，依賴Amazon、AliExpress等平臺。
重整原因
財務困境：2021-2023年連續三年扣非凈利潤虧損，2023年末凈資產為-4.07億元，觸發退市風險警示。
債務危機：截至2024年11月，申報債權總額5.76億元，短期償債壓力巨大。
重整后財務表現
2024年度，公司因實施重整計劃預計產生重整收益約為2.1億元。2024年全年營收3.87億元，歸母凈利潤5675.97萬元（扭虧）。2024年末總資產12.88億元，總負債4.01億元，歸母凈資產9.25億元（轉正）。
【產業投資人情況】
產業投資人深圳市天行云供應鏈有限公司，成立于2015年，主營全球渠道運營及跨境供應鏈服務，覆蓋72個國家，實際控制人為王維。新實控人承諾36個月內不轉讓股份，注入進口業務及新興市場資源。截至2025年4月22日，產業投資人浮盈173%。
結語
2024年重整拿實控權數據顯示，重整拿實控權入股估值中位數18億元，較傳統殼交易估值中位數30.9億元，折價超40%；5家企業無一家浮虧，中位數收益率178%。
重整模式通過司法程序實現債務出清、資產優化與治理重構，在成本可控性（中位數交易額3.3億元）、風險隔離性（徹底剝離歷史包袱）及價值重塑空間（資本運作工具）等方面展現出獨特優勢。
下期我們將全方位對比買殼與重整的差異，為企業資本運作提供新的操作思路。
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注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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