ATFX摘要：12月6日，人民銀行宣布降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%。與此相對(duì)對(duì)應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)在11月初宣布縮減每月購(gòu)債規(guī)模150億美元，這預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)啟緊縮貨幣政策。在雙方采取相反的貨幣政策路徑時(shí)，離岸人民幣將何去何從？

▋離岸人民幣  周線

▲ATFX供圖

趨勢(shì)上看，USDCNH處于顯著空頭。自6月4日低點(diǎn)6.35形成后，至今維持著震蕩態(tài)勢(shì)。在降準(zhǔn)消息公布后，USDCNH并沒(méi)有出現(xiàn)顯著上漲，反而昨日以陰線收盤，表明人民幣升值的動(dòng)力依舊充足。其實(shí)，在今年7月份，人民銀行已經(jīng)進(jìn)行過(guò)一次降準(zhǔn)操作。從歷史走勢(shì)看，7月份的降息并沒(méi)有觸發(fā)USDCNH的上漲，也就沒(méi)有導(dǎo)致離岸人民幣貶值。由此可以斷定，離岸人民幣對(duì)降準(zhǔn)操作不敏感，不能主導(dǎo)USDCNH走向。

另外，美元指數(shù)正處于強(qiáng)勢(shì)上漲周期，而這段時(shí)間里USDCNH走勢(shì)基本保持穩(wěn)定，并沒(méi)有像其它非美貨幣那樣深幅貶值，人民幣幣值的韌性極強(qiáng)。民眾也沒(méi)有表現(xiàn)出恐慌情緒，注意力基本集中在房地產(chǎn)市場(chǎng)，對(duì)離岸人民幣的走勢(shì)反應(yīng)較為平淡。

▋存款準(zhǔn)備金率曲線

▲ATFX供圖

從存款準(zhǔn)備金率曲線可以看出，當(dāng)前的數(shù)據(jù)與2007年初持平，中間是一段長(zhǎng)周期的“過(guò)山車”。2007年，中國(guó)的GDP增速在10%以上，經(jīng)濟(jì)有極大的過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。2008年次貸危機(jī)之后，存款準(zhǔn)備金率出現(xiàn)短期的急速下降，但隨后開(kāi)始穩(wěn)步上升。2011年歐債危機(jī)時(shí)，存款準(zhǔn)備金率曲線進(jìn)入持續(xù)下行周期，一直到現(xiàn)在都沒(méi)能重新上漲。中國(guó)的GDP增速也是在2011年之后，進(jìn)入緩慢下行的狀態(tài)，與存款準(zhǔn)備金率曲線基本共振。

以目前的趨勢(shì)看，2022年還會(huì)有1~2次的降準(zhǔn)政策，貨幣層面還將進(jìn)一步寬松。商業(yè)銀行流動(dòng)性得到補(bǔ)充之后，各行各業(yè)資金不足的問(wèn)題都能得到緩解。表現(xiàn)最突出的就是股票市場(chǎng)，恒生指數(shù)低位大漲2.5%，滬深300指數(shù)先是跳漲開(kāi)盤，至收盤時(shí)上漲0.6% 。房地產(chǎn)市場(chǎng)由于受到“三道紅線”的限制，即便銀行系統(tǒng)流動(dòng)性充足，也無(wú)法融入資金。典型的如中國(guó)恒大，最近兩日累計(jì)跌幅將近20%，沒(méi)有受到降準(zhǔn)的利多提振。

▋中國(guó)十年期國(guó)債收益率

▲ATFX供圖

顯而易見(jiàn)，降準(zhǔn)對(duì)國(guó)債利率的負(fù)面沖擊較大，當(dāng)前2.831%的收益率已經(jīng)非常接近前期的低點(diǎn)。如果前期低點(diǎn)被跌破，則債券收益率下行空間徹底被打開(kāi)。一般情況下，債券收益率下降會(huì)帶動(dòng)本幣貶值，所以離岸人民幣未來(lái)的走勢(shì)不是特別樂(lè)觀。

▋總結(jié)：面對(duì)強(qiáng)勢(shì)的美元指數(shù)，人民幣表現(xiàn)出相當(dāng)強(qiáng)的韌性，沒(méi)有因?yàn)榻禍?zhǔn)這類寬松貨幣政策而走弱。只是從長(zhǎng)周期看，債券收益率的下行或許對(duì)人民幣的升值走勢(shì)構(gòu)成一定威脅。

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