作者：觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體

來源：觀點(diǎn)(ID:guandianweixin)

觀點(diǎn)地產(chǎn)網(wǎng) 10月15日，據(jù)上清所披露，保利融資租賃有限公司宣布擬發(fā)行2021年度第五期保利置業(yè)供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。

根據(jù)發(fā)行方案，本期資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行金額為3.29億元，其中優(yōu)先級為3.28億元，次級為100萬元，期限365天。

加上之前發(fā)行的4期ABN，今年保利融資租賃一共發(fā)行了17.12億規(guī)模的ABN。2020年共發(fā)行了9.65億元的ABN。

ABN（Asset-BackedMedium-term Notes，資產(chǎn)支持票據(jù)），是非金融企業(yè)通過發(fā)行載體發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支撐還本付息的證券化融資工具。

而上述提到的保利融資租賃所發(fā)行的ABN，其底層基礎(chǔ)資產(chǎn)，正是以保利置業(yè)的應(yīng)付賬款所形成的。

圖為2021年度第五期保利置業(yè)供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持票據(jù)交易結(jié)構(gòu)

保利融資租賃通過收購各供應(yīng)商對保利置業(yè)的應(yīng)收賬款來形成此次ABN的基礎(chǔ)資產(chǎn)，然后委托該基礎(chǔ)資產(chǎn)給受托機(jī)構(gòu)設(shè)立信托發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，保利置業(yè)及其共同債務(wù)人到期進(jìn)行還款，以支撐該資產(chǎn)支持票據(jù)的還本付息。

ABN的好處是，保利置業(yè)的債權(quán)人們，可以提前回籠應(yīng)收賬款，不必承擔(dān)過多的風(fēng)險以及機(jī)會成本。在三道紅線、房地產(chǎn)領(lǐng)域貸款收緊的壓力下，踩中紅線而有息負(fù)債增長規(guī)模被限制的保利置業(yè)，也能順著ABN的東風(fēng)來應(yīng)付應(yīng)付賬款融資的成長。

2018年至2019年，保利置業(yè)應(yīng)付賬款及票據(jù)的金額年增長率約為6%，而2020年增長了40%。應(yīng)付賬款的增長，也使得今年以保利應(yīng)收賬款為底層資產(chǎn)的ABN發(fā)行規(guī)模比上一年增長一倍左右。

同時，對保利融資租賃的好處是，發(fā)行ABN籌集來的資金，既可以償還借款，也可以拿來補(bǔ)充流動資金。

若資金富裕，還可以拆借給保利置業(yè)。據(jù)保利融資租賃2020年財報顯示，保利融資租賃為保利置業(yè)的多個子公司提供了7800萬元于2020年到期的短期借款。據(jù)2019年的財報，保利融資租賃為保利置業(yè)的多個子公司提供了8.7億元于2019年到期的短期借款。

但保利融資租賃發(fā)行ABN的前提是，得拿真金白銀去收購供應(yīng)商手中的債權(quán)。

保利融資租賃的資金來源，一部分來自于主營業(yè)務(wù)，一部分來自于企業(yè)外部。

據(jù)悉，除了2018年與2019年凈利潤總和為3400多萬元之外，今年上半年和2020年保利融資租賃的凈利潤均處于虧損狀態(tài)。因此保利融資租賃的資金來源，主要是發(fā)行ABN所籌資金、關(guān)聯(lián)方借款等。 

而據(jù)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體了解，其關(guān)聯(lián)方主要是保利投資控股有限公司和保利科技有限公司。據(jù)悉，保利投資控股為保利融資租賃的控股母公司，持有保利融資租賃65%的股權(quán)，旗下還有眾多的股權(quán)投資基金。而保利科技與保利投資控股均由中國保利集團(tuán)直接或間接控股100%。

據(jù)保利融資租賃2019年的財報顯示，保利融資租賃向保利科技借入總計23億元，期限1-3年的3筆款項(xiàng)。還有1筆來自于保利投資控股的4億元5年期借款。據(jù)其2020年的財報顯示，這兩家公司繼續(xù)向保利融資租賃借出總計23.5億元的短期款項(xiàng)；期末，保利融資租賃再向保利投資控股借入10.5億元的長期款項(xiàng)。

而且，這些借款逐漸顯出“過橋”的性質(zhì)。保利融資租賃的現(xiàn)金流量表中，2021年1-3 月取得借款收到的現(xiàn)金為2億元，償還債務(wù)支付的現(xiàn)金為2.005億元。2021年1-6 月取得借款收到的現(xiàn)金為3.2億元，償還債務(wù)支付的現(xiàn)金為3.21億元。上半年所流入的借款資金流，均已及時流出。

回過頭看，2021年1月，保利融資租賃發(fā)行了3.83 億元的ABN，5月發(fā)行了3.12億元的ABN，用途均為償還金融機(jī)構(gòu)借款或補(bǔ)充流動資金，而且數(shù)額足以覆蓋上半年的借款資金流入。

如此看來，持續(xù)發(fā)行ABN，轉(zhuǎn)讓底層應(yīng)收賬款籌集資金，才是保利融資租賃持續(xù)運(yùn)作的動力源泉。據(jù)財報數(shù)據(jù)，保利融資租賃的籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，近幾年均為負(fù)數(shù)，意味著關(guān)聯(lián)方借款基本沒有在企業(yè)內(nèi)部沉淀，而是在保利融資租賃內(nèi)部走了一圈后，又回到原來的債權(quán)人手中了。

所以，保利融資租賃發(fā)行ABN籌集資金后，不僅有資金可以用于還債，也可以繼續(xù)收購保利置業(yè)的債務(wù)，然后繼續(xù)發(fā)行ABN籌集資金。

若不運(yùn)用ABN這種融資公司，保利投資控股的資金拆借給保利融資租賃，而保利融資租賃的資金拆借給保利置業(yè)，這將占用保利集團(tuán)內(nèi)部大量的資金。但隨著ABN的運(yùn)用，使得保利置業(yè)本身并不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的債務(wù)，也能化身集團(tuán)內(nèi)部的對外融資，從而減少了集團(tuán)內(nèi)部資金的占用。

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原標(biāo)題： 保利融資租賃ABN業(yè)務(wù) 保利集團(tuán)內(nèi)部債務(wù)的對外再融資