小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
自并購勝通集團合并破產(chǎn)重整中的子公司以來，“中國最大胎圈鋼絲生產(chǎn)企業(yè)”大業(yè)股份的經(jīng)營狀況、財務杠桿水平備受爭議。
01
列入觀察名單
近日，大業(yè)股份(603278.SH)公告稱，東方金誠將其主體信用等級“AA-”、“大業(yè)轉債”信用等級“AA”列入評級觀察名單。
跟蹤評級結果公告
東方金誠認為，大業(yè)股份主要產(chǎn)品銷售價格下降及運費成本調(diào)整等導致毛利潤和毛利率下滑；有息債務增長較快，短期債務占比仍較高，對勝通鋼簾線等的資產(chǎn)重組所產(chǎn)生的并購貸款將增加公司債務負擔。
《小債看市》統(tǒng)計，目前大業(yè)股份僅存續(xù)一只“大業(yè)轉債”，債券余額5億元，票面利率0.4%，起息日為2019年5月9日，到期日為2024年5月9日。
“大業(yè)轉債”詳細資料
02
財務杠桿高企
據(jù)官網(wǎng)介紹，大業(yè)股份成立于2003年，主營業(yè)務為胎圈鋼絲、鋼簾線以及膠管鋼絲的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
大業(yè)股份是目前中國最大的胎圈鋼絲生產(chǎn)企業(yè)，占國內(nèi)市場份額近三成，2017年登陸上交所。
從股權結構看，大業(yè)股份的控股股東為自然人竇勇，持股比例為38.42%，公司實際控制人為竇寶森、竇勇父子，合計持有公司59.77%的股份。
股權結構圖
近年來，受行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品銷售價格下降影響，大業(yè)股份毛利潤和毛利率明顯下滑，“增收不增利”現(xiàn)象明顯。
2020年，大業(yè)股份實現(xiàn)營收30.74億元，同比增長12.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.03億元，同比下滑32.65%。
盈利能力
除此之外，大業(yè)股份的經(jīng)營獲現(xiàn)能力也在惡化，2020年和今年一季度其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-1.85億和-1.02億元。
經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額
截至今年一季末，大業(yè)股份總資產(chǎn)為56.42億元，總負債38.29億元，凈資產(chǎn)18.14億元，資產(chǎn)負債率67.86%。
值得注意的是，近年來大業(yè)股份的財務杠桿水平雖有所下降，但仍在高位徘徊，去年對勝通集團鋼簾線板塊收購后，其資產(chǎn)負債率大幅攀升。
財務杠桿水平
《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，大業(yè)股份主要以流動負債為主，占總債務的79.8%，債務結構待優(yōu)化。
截至今年一季末，大業(yè)股份流動負債有30.57億元，主要為應付票據(jù)，其一年內(nèi)到期的短期債務有5.36億元。
相較于短債壓力，大業(yè)股份流動性緊張，其賬上貨幣資金雖有11.88億元，但受限資金超9億元，可動用資金不足以覆蓋短債，存在一定短期償債風險。
除此之外，大業(yè)股份還有7.71億元非流動負債，主要為應付債券，其長期有息負債合計6.08億元。
整體來看，大業(yè)股份剛性債務有32.7億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為85%。
有息負債高企，大業(yè)股份財務費用支出較多，再加上高額的管理費用和銷售費用，其每年期間費用支出超億元，對利潤形成嚴重侵蝕。
在償債資金方面，業(yè)績下滑、經(jīng)營獲現(xiàn)能力惡化壓力下，大業(yè)股份償債資金依賴于外部融資，作為上市公司其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過股權以及股權質押融資。
截至最新報告期，竇寶森、竇勇父子分別質押大業(yè)股份5587.14萬股和5349.68萬股，分別占其所持股份的90.26%和48.03%，可以看出股權質押比例較高。
股權質押情況
從資產(chǎn)質量看，大業(yè)股份應收賬款規(guī)模較大，且應收賬款周轉率低于同業(yè)對比企業(yè)平均水平。
截至今年一季末，大業(yè)股份應收賬款有10.73億元，占凈資產(chǎn)的60%，不僅對資金形成占用還存在一定回收風險。
另外，大業(yè)股份受限資產(chǎn)比例較高，對資產(chǎn)流動性形成較大影響。截至2020年末，其受限資產(chǎn)有17.18億元，主要為受限貨幣資金和應收票據(jù)。
總得來看，大業(yè)股份盈利能力持續(xù)下降，經(jīng)營獲現(xiàn)能力惡化；有息負債高企，短期償債風險較大；受限資產(chǎn)比例較高，對資產(chǎn)流動性形成較大影響。
逆勢并購引質疑
山東省是輪胎大省，素來有“世界輪胎看中國，中國輪胎看山東”之說。
近年來，中國汽車行業(yè)及輪胎行業(yè)迎來了良好的的發(fā)展機遇，輪胎行業(yè)以較快的速度增長，受此影響國內(nèi)胎圈鋼絲行業(yè)發(fā)展迅速。
2003年，大業(yè)股份的前身諸城市大業(yè)金屬制品有限責任公司成立，2011年更名為現(xiàn)名。
在發(fā)展的十余年間，大業(yè)股份憑借突出的技術研發(fā)能力和制造工藝水平，確立了在橡膠骨架材料行業(yè)中的市場地位，成長為中國最大的胎圈鋼絲生產(chǎn)企業(yè)。
2017年，大業(yè)股份登陸A股市場，迎來發(fā)展的高光時刻。
上市后，大業(yè)股份通過產(chǎn)能提升、智能化改造、優(yōu)化產(chǎn)品結構、協(xié)同發(fā)展等措施，規(guī)模優(yōu)勢和競爭實力大幅提升。
值得注意的是，2019年8月大業(yè)股份實際控制人、時任董事竇寶森，因在窗口期違規(guī)買賣公司股票，被上交所予以通報批評。
近年來，受經(jīng)濟下行壓力、主營業(yè)務惡化及“擔保圈”影響，同為鋼線簾企業(yè)的勝通集團爆發(fā)債務危機，2019年3月申請破產(chǎn)重整，隨后法院裁定其等十一家公司合并重整。（后臺回復“勝通集團”查看原文）
2020年末，大業(yè)股份豪擲17億收購勝通集團合并破產(chǎn)重整中的鋼簾線板塊，引發(fā)外界諸多質疑，被稱“逆勢擴產(chǎn)能”、“風險重重”。
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