作者：好貓

來源：好貓財(cái)經(jīng)（ID：haomaocaijing）

作為前20強(qiáng)房企，金茂沒有公布“三道紅線”指標(biāo)數(shù)據(jù)。

根據(jù)其2020年年報(bào)計(jì)算，金茂的扣除預(yù)收款項(xiàng)的資產(chǎn)負(fù)債率為52.7%，同比微降0.3個(gè)百分比；現(xiàn)金短債比為1.56，相較2019年0.66的數(shù)據(jù)大幅上升。

資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)在行業(yè)內(nèi)算非常優(yōu)秀了，現(xiàn)金短債比也符合“三道紅線”要求。

金茂年報(bào)里，沒有凈負(fù)債率具體數(shù)據(jù)，但有一個(gè)代替數(shù)據(jù)，稱為“凈債務(wù)與調(diào)整后資本比例”為41%，同比下降28個(gè)百分比。

同樣是非常優(yōu)秀的數(shù)字。

這項(xiàng)數(shù)據(jù)的計(jì)算公式為“計(jì)息銀行貸款及其他借款”扣除貨幣資金、若干金融資產(chǎn)，再除以權(quán)益總額加應(yīng)付直接控股公司款項(xiàng)。

看起來有點(diǎn)像凈負(fù)債率的計(jì)算過程，唯一的區(qū)別是加上了應(yīng)付直接控股公司款項(xiàng)88.3億元。

可以這么理解，這88.3億元是金茂直接控股股東給予的無抵押、無息貸款，因此金茂將其計(jì)入了股東權(quán)益中。

2019年年報(bào)里，金茂同樣是如此操作，但當(dāng)時(shí)應(yīng)付直接控股股東款項(xiàng)105.6元，是需要按照年利率3.21%-4.61%支付利息的。

再往前追溯，這部分款項(xiàng)均不需要支付利息。

實(shí)際一點(diǎn)看，這部分款項(xiàng)基本不需要支付利息，但需要接到通知時(shí)立即償還，對(duì)于金茂來說不是一項(xiàng)穩(wěn)定資本，計(jì)入股東權(quán)益項(xiàng)理由不是特別充分。

如果股東確實(shí)想支持，可以直接通過定增，或者長(zhǎng)期無息借款方式來進(jìn)行，這樣計(jì)入總權(quán)益理由更充分。

我們更加嚴(yán)格一點(diǎn)重新計(jì)算一遍金茂的凈負(fù)債率，涉及公式凈負(fù)債率=（有息負(fù)債—貨幣資金）/股東權(quán)益。

扣除應(yīng)付直接控股公司款項(xiàng)后，股東權(quán)益會(huì)下降到1018.3億元，貨幣資金就以金茂的口徑（貨幣資金+若干金融資產(chǎn)）525.8億元為準(zhǔn)。

股東權(quán)益還涉及永續(xù)債，截至2020年底，金茂股東權(quán)益中有高達(dá)239億元永續(xù)債，其中50億元為2020年12月發(fā)行。

根據(jù)監(jiān)管要求，在計(jì)算總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)時(shí)應(yīng)扣除2020年8月后發(fā)行的永續(xù)債，如此一來，金茂的股東權(quán)益下降至968.3億元。

最后一個(gè)數(shù)據(jù)就是有息負(fù)債，對(duì)于金茂來說是最糾結(jié)的一個(gè)數(shù)字。

按照金茂年報(bào)的分列，金茂有息負(fù)債就是流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債中的“計(jì)息銀行貸款及其他借款”，總計(jì)975.8億元。

實(shí)質(zhì)上，根據(jù)監(jiān)管對(duì)凈負(fù)債率的計(jì)算公式解釋，香港上市公司的有息負(fù)債，應(yīng)該包括流動(dòng)負(fù)債、非流動(dòng)負(fù)債中所有的計(jì)息債務(wù)。

其中除了“計(jì)息銀行貸款及其他借款”之外，還應(yīng)包括其他應(yīng)付款、應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)、租賃負(fù)債中的計(jì)息債務(wù)。

根據(jù)金茂年報(bào)詳細(xì)計(jì)算，金茂的有息負(fù)債至少要加上157.7億元，如此金茂總有息負(fù)債上升到1133.5億元。

綜合計(jì)算下來，金茂的凈負(fù)債率將從41%上升到62.8%，現(xiàn)金短債比保持1.56不變，扣除預(yù)收款項(xiàng)的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)比53.7%略微上升（總資產(chǎn)減去50億元永續(xù)債）。

數(shù)據(jù)也還算過得去。

但如果將239億元的永續(xù)債全部計(jì)入債務(wù)，同時(shí)從股東權(quán)益中扣除，金茂的凈負(fù)債率將瞬間上升至109.3%。

更加嚴(yán)格一點(diǎn)，將應(yīng)付直接控股公司款項(xiàng)92億元也計(jì)入有息負(fù)債（2019年需要付息，2020年免息），金茂的凈負(fù)債率進(jìn)一步上升至121.1%。

作為一家央企地產(chǎn)公司，金茂的年報(bào)可能是最不簡(jiǎn)單明了的年報(bào)，對(duì)一些負(fù)債的性質(zhì)、分類解釋的不夠清楚，在一定程度上給投資者帶來困擾。

2020年毛利率、凈利率“腰斬”的背景下，金茂真實(shí)負(fù)債值得特別關(guān)注。

這一切還沒有考慮金茂1018.3億元股東權(quán)益中，還有高達(dá)550.6億元的少數(shù)股東權(quán)益，這部分權(quán)益中是否部分為“明股實(shí)債”，也應(yīng)該計(jì)入有息負(fù)債中。

投資者已作出反應(yīng)，金茂股價(jià)持續(xù)下跌中。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 金茂隱藏負(fù)債的花招