法園金融法律研究 作者：王平lawyer
來源：法園金融法律研究（ID：Lawgarden-Finance）
今年以來，部分銀行理財及債基由于債市低迷出現(xiàn)凈值回撤引發(fā)大量投資者的投訴，特別是投資者尚未適應打破剛兌的銀行理財領域，投訴更為激烈，投資者訴求無非是賠償損失及贖回本金。但是，定期開放式產(chǎn)品及封閉式產(chǎn)品不同于每日開放產(chǎn)品，盡管凈值下跌，投資者卻因未到開放日或到期日而無法贖回，因為這類產(chǎn)品有一定的封閉期。現(xiàn)就封閉期贖回機制探討如下：
1、申購贖回是否只能在開放日辦理？
就公募證券投資基金而言，《公開募集證券投資基金運作管理辦法》(中國證券監(jiān)督管理委員會令第104號) 規(guī)定，開放式基金的基金合同應當約定，并在招募說明書中載明基金管理人辦理基金份額申購、贖回業(yè)務的日期（以下簡稱開放日）和時間。據(jù)此可知，開放日是指辦理基金份額申購、贖回業(yè)務的日期。
就銀行理財而言，《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》（ 中國銀行保險監(jiān)督管理委員會令2018年第6號）規(guī)定，開放式理財產(chǎn)品是指自產(chǎn)品成立日至終止日期間，理財產(chǎn)品份額總額不固定，投資者可以按照協(xié)議約定，在開放日和相應場所進行認購或者贖回的理財產(chǎn)品。
綜上，具有封閉期的產(chǎn)品，一般只能在開放期或開放日進行申購贖回，非開放日一般不得辦理。
根據(jù)《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（銀發(fā)〔2018〕106號，以下簡稱資管新規(guī)）的規(guī)定，金融機構對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應當實行凈值化管理，對于公募產(chǎn)品的產(chǎn)品凈值披露，開放式產(chǎn)品按照開放頻率披露，封閉式產(chǎn)品至少每周披露一次。對于私募產(chǎn)品，產(chǎn)品凈值應當至少每季度向投資者披露。
就公募證券投資基金而言，《公開募集證券投資基金信息披露管理辦法》【中國證券監(jiān)督管理委員會令第166號】規(guī)定，開放式基金的基金合同生效后，在開始辦理基金份額申購或者贖回前，至少每周在規(guī)定網(wǎng)站披露一次基金份額凈值和基金份額累計凈值；開放式基金在不晚于每個開放日的次日，通過規(guī)定網(wǎng)站、基金銷售機構網(wǎng)站或者營業(yè)網(wǎng)點披露開放日的基金份額凈值和基金份額累計凈值。
就銀行理財而言，《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行應當在每個開放日結束后2日內(nèi)，披露開放式公募理財產(chǎn)品在開放日的份額凈值、份額累計凈值、認購價格和贖回價格，在定期報告中披露開放式公募理財產(chǎn)品在季度、半年和年度最后一個市場交易日的份額凈值、份額累計凈值和資產(chǎn)凈值。商業(yè)銀行應當至少每周向投資者披露一次封閉式公募理財產(chǎn)品的資產(chǎn)凈值和份額凈值。
根據(jù)前述規(guī)定，開放式產(chǎn)品凈值按照開放頻率披露，封閉式理財至少每周向投資者披露。事實上，很多定期開放式產(chǎn)品及封閉式產(chǎn)品，均實現(xiàn)了每日披露產(chǎn)品凈值。然而，基于封閉期的考慮，投資者只能眼睜睜看著產(chǎn)品凈值下跌，卻無法贖回。
3、凈值披露與申購贖回機制的矛盾如何調(diào)和？
在投資者不斷贖回的聲討下，雖然《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》和《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規(guī)定》（中國證券監(jiān)督管理委員會公告[2017]12號）就產(chǎn)品流動性管理方面給與一系列支持手段，比如暫停接受贖回申請、收取短期贖回費等方式，作為壓力情景下流動性風險管理的輔助措施。
公募基金有明確的贖回費規(guī)定，《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規(guī)定》規(guī)定，基金管理人應當強化對投資者短期投資行為的管理，對除貨幣市場基金與交易型開放式指數(shù)基金以外的開放式基金，對持續(xù)持有期少于7日的投資者收取不低于1.5％的贖回費，并將上述贖回費全額計入基金財產(chǎn)。前述情形及處理方法應當在基金合同、招募說明書中事先約定。
但是，無論是從契約角度，還是本規(guī)定以及相關收費規(guī)定等，贖回費都必須事先約定。事先約定可以從兩個方面理解，在產(chǎn)品成立前，該收費條款必須寫入產(chǎn)品合同。產(chǎn)品運作一段時間后，如果要新增贖回費，應當經(jīng)過持有份額的投資者確認同意，這樣才符合契約精神。
不過，需要注意的是，《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規(guī)定》規(guī)定，“本規(guī)定所稱開放式基金是指基金份額總額在基金合同期限內(nèi)不固定，基金份額可以在基金合同約定的時間和場所進行申購或者贖回的基金。采取定期開放方式運作的基金在開放期內(nèi)適用本規(guī)定。”換言之，即便是收取贖回費，也僅僅是針對在開放期贖回的情形。對于封閉期，即便面臨強大的客訴壓力，一般不得辦理贖回，更沒有收取贖回費一說。當然，這是公募基金的規(guī)定，其他資管產(chǎn)品并無明確規(guī)定。
綜上，對于有一定封閉期的產(chǎn)品，在新設產(chǎn)品時可以考慮設置開放期的短期贖回費。不過，即便收取贖回費，也建議只針對開放期的贖回，封閉期仍然不允許贖回。當然，銷售方也要協(xié)同做好產(chǎn)品的封閉期及贖回機制說明，做好雙錄，確保投資者知悉了解產(chǎn)品特性，減少客戶投訴，保護機構及投資者的合法權益。
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