作者：毛小柒

來源：濤動宏觀（ID：jinrongjianghu123123）

2021年8月23日，央行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，部署下一步貨幣信貸工作。實際上從央行角度來看每年至少一次的貨幣信貸工作座談會應已經(jīng)成為央行的慣例，而從歷次座談會內(nèi)容來看，本次貨幣信貸工作座談會應是值得重視的。特別是考慮到2018年與2019年的座談會時間均為當年11月份，本次座談會提前至8月舉行，說明央行對下階段貨幣信貸工作很重視，或者說明當前的信貸工作存在比較突出的矛盾。

一、大背景：保持信貸平穩(wěn)增長仍需努力

（一）座談會指出“外部環(huán)境更趨嚴峻復雜、國內(nèi)經(jīng)濟恢復仍然不穩(wěn)固、不均衡”，并特別提出“保持信貸平穩(wěn)增長仍需努力”。雖然這里所提及的內(nèi)外環(huán)境在7月30日的政治局會議已經(jīng)明確，但“保持信貸平穩(wěn)增長仍需努力”才是重點，說明當前信貸不平穩(wěn)增長已經(jīng)成為主要矛盾。這應是一個積極的信號，即后續(xù)的工作將致力于這一矛盾，寬信用方向比較確定。

（二）實際上7月份社融和信貸數(shù)據(jù)已經(jīng)較預期明顯收縮，社融與M1同比下滑明顯，且后續(xù)這一趨勢還極有可能會延續(xù)，穩(wěn)增長壓力顯著上升。例如，7月新增社融較預期值大幅收縮0.47萬億，7月企業(yè)中長期貸款罕見出現(xiàn)少增。

因此這一座談會進一步明確了后續(xù)的政策方向，即穩(wěn)增長+寬信用。

（一）金融部門要提高政治站位，統(tǒng)一思想認識，即下半年剩下幾個月保持信貸平穩(wěn)增長是政治任務。

（二）把服務實體經(jīng)濟放到更加突出的位置，以適度的貨幣增長支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。這個提法在央行的二季度貨幣政策執(zhí)行報告中已經(jīng)提出，意味著后續(xù)M2與社融進一步下降的空間不大，在穩(wěn)增長壓力提升的背景下必要性也不高，說明下半年的貨幣政策應是穩(wěn)健偏寬松的。

（三）銜接好今年下半年和明年上半年信貸工作，加大信貸對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持力度，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性。這里的“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”與前面的“保持信貸平穩(wěn)增長仍需努力”相對應，意味著本應于明年上半年的信貸投放可能需要前置到下半年投放，避免下半年信貸與社融增速下滑過快，以實現(xiàn)信貸平滑的目的，即下半年信貸可能會在7月的基礎有所修復甚至放量，央行希望金融機構今年下半年信貸增長繼續(xù)保持在一定水平。

（四）堅持推進信貸結(jié)構調(diào)整，加大重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持。實際上2019年7月29日和2021年3月22日央行在北京均召開了全國24家主要銀行信貸結(jié)構優(yōu)化調(diào)整座談會，2019年的會議之后，隨后便出臺“345”規(guī)則。

這意味著央行仍希望金融機構調(diào)整信貸結(jié)構，收緊對房地產(chǎn)和融資平臺等傳統(tǒng)路徑的信貸投放，將騰挪出的信貸空間讓渡于科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，既要穩(wěn)增長、又要保持高質(zhì)量發(fā)展，說明后續(xù)的寬信用并非全局性的，而是繼續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構性特征。

（五）促進實際貸款利率下行。根據(jù)央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告，今年二季度新發(fā)放貸款利率水平大幅下行，貸款加權平均利率創(chuàng)有統(tǒng)計以來新低（降至4.93%）。但這似乎并非終點，央行仍希望實際貸款利率繼續(xù)下行。

（六）繼續(xù)推進銀行資本補充工作，提高銀行信貸投放能力。這可以進一步印證前面“下半年信貸可能會在7月的基礎有所修復甚至放量”的結(jié)論。提高信貸投放能力的關鍵在于資本支撐，下半年二級資本債發(fā)行、專項債用于補充中小銀行資本以及發(fā)行永續(xù)債等資本補充工作將繼續(xù)獲得政策層面的支撐。

（七）央行召開的座談會主要面向全國性金融機構，后續(xù)這次座談會的精神將會傳達至各地人行分支機構，預計人行分支機構也將組織轄內(nèi)金融機構召開座談會，并對轄內(nèi)金融機構下半年的信貸投放提出硬性要求，并輔之以政策層面的支撐（如再貸款、信貸額度、資本補充等等）。

綜上，下半年的貨幣政策基調(diào)應是穩(wěn)健偏寬松的，穩(wěn)增長與寬信用是較為明確的，但這里的寬信用亦是結(jié)構性的。同時7月30日的政治局會議和此次座談會似乎都表明后續(xù)的貨幣政策是存在想象空間的，畢竟要降低實際貸款利率，因此后面1-2次降準應該比較確定，而降息的概率似乎也在逐步提升，即和過去“抓住穩(wěn)增長壓力較小的窗口緊一緊”相比，未來央行更有可能以“抓住美聯(lián)儲還沒加息的窗口先松一松”來作為行動指南。

實際上2014-2015年美聯(lián)儲正式開啟加息窗口之前我國央行的貨幣政策也是非常寬松的。從這個角度來看，歷史有可能會重演，畢竟目前所面臨的穩(wěn)增長壓力并不僅僅局限于今年下半年，明年的壓力可能會更大。

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原標題： 央行重磅發(fā)聲