作者：DM整理

來源：雷猴的小號(hào)（ID：gh_6f903a861cab）

疫情發(fā)生以來，地方政府出于發(fā)展經(jīng)濟(jì)和緩解財(cái)政收支壓力的目的，有較強(qiáng)的動(dòng)力放松房地產(chǎn)。疫情之初，出臺(tái)了大量緩解房企短期資金壓力的政策；隨著疫情發(fā)展，部分地方又做出了放松需求端調(diào)控的嘗試。

但國(guó)內(nèi)疫情后期，在房?jī)r(jià)上漲壓力之下，各地又按照“房住不炒”的政策，陸續(xù)出臺(tái)了最嚴(yán)格的調(diào)控措施。展望未來，目前部分城市的進(jìn)一步收緊，以控房?jī)r(jià)為主，預(yù)計(jì)不會(huì)大規(guī)模蔓延。

中央層面，堅(jiān)持貫徹落實(shí)“房住不炒”的政策。行政端多次取消了各地放松需求調(diào)控的政策。金融方面，央行在降低利率的過程中對(duì)于調(diào)降房貸利率非常謹(jǐn)慎，對(duì)資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)嚴(yán)格監(jiān)管，房企的重要融資渠道如非標(biāo)、海外債、信用債和 ABS 監(jiān)管仍然相對(duì)嚴(yán)格，未來預(yù)計(jì)還將持續(xù)。

未見需求端的明顯放松，房地產(chǎn)銷售卻恢復(fù)較快，說明房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求仍然較強(qiáng)。

而需求的韌性是房地產(chǎn)銷售韌性的來源，而房地產(chǎn)銷售的韌性是房地產(chǎn)債韌性的來源。

房地產(chǎn)債的韌性體現(xiàn)為兩個(gè)方面，一方面，房地 產(chǎn)行業(yè)的違約率仍較低，目前違約的房企有華業(yè)資本、中弘控股、銀億股份、國(guó)購(gòu)?fù)顿Y、頤和地產(chǎn)和泰禾集團(tuán)共 6 家，除泰禾集團(tuán)規(guī)模較大之外， 其他幾家規(guī)模均較小。另外，房地產(chǎn)融資渠道廣泛，具有較強(qiáng)的韌性。

總的來看，在市場(chǎng)需求不弱、韌性較強(qiáng)的情況下，適度提高風(fēng)險(xiǎn)偏好、博取超額收益是風(fēng)險(xiǎn)可控的地產(chǎn)債投資策略。年銷售額千億以上的房企中， 可以關(guān)注融信、中南建設(shè)等；而對(duì)于一些年銷售規(guī)模尚未到千億的“小而美”的房企，其中 1 年期收益在 4.5%以上的房企，如寶龍、合景泰富、中駿等，具有較高的參與價(jià)值。

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原標(biāo)題： 天風(fēng)證券：如何看待地產(chǎn)債的韌性？