小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
在“輕資產(chǎn)、重運營、降杠桿”發(fā)展戰(zhàn)略下，紅星美凱龍進行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，更加聚焦主業(yè)，持續(xù)降低公司負債率。
聚焦主業(yè)
6月2日，紅星美凱龍（601828.SH，01528.HK）公告稱，將與美凱龍物流擬將西藏紅星、上海紅星等7家物流公司的全部股權(quán)及債權(quán)轉(zhuǎn)讓給天津遠川投資有限公司（以下簡稱“天津遠川”）或其合作框架協(xié)議指定方。
剝離控股子公司股權(quán)及債權(quán)公告
公告顯示，預(yù)計本次交易價款合計約為23.12億元，其中預(yù)計股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款金額約為11.78億元，債權(quán)轉(zhuǎn)讓價款金額約為11.34億元。
據(jù)悉，天津遠川主要從事外商投資，為瑞喜創(chuàng)投間接全資附屬公司，后者由遠洋集團持有49%股權(quán)，因此天津遠川為遠洋資本的關(guān)聯(lián)公司。
紅星美凱龍表示，本次交易契合公司“輕資產(chǎn)、重運營、降杠桿”的發(fā)展戰(zhàn)略，有利于公司更加聚焦主業(yè)，持續(xù)降低公司的負債率，滿足公司的中長期發(fā)展規(guī)劃，符合全體股東的利益。
值得注意的是，這并非紅星美凱龍首次與遠洋資本合作，今年3月底遠洋資本戰(zhàn)略入股紅星控股旗下紅星企發(fā)及下屬紅星地產(chǎn)板塊。
今年伊始，在“輕資產(chǎn)、重運營”發(fā)展戰(zhàn)略下，紅星美凱龍開始資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。此次將物流地產(chǎn)剝離，聚焦主航道，可見其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的決心和效率。
或受此消息影響，6月2日紅星美凱龍2022年9月到期的美元債創(chuàng)出3月25日以來最大漲幅。
據(jù)公開資料，紅星美凱龍2022年9月到期的美元債由香港紅星發(fā)行，當(dāng)前余額3億美元，票息3.375%，融資成本較低。
《小債看市》統(tǒng)計，在境內(nèi)債方面，目前紅星美凱龍存續(xù)20只債券，存續(xù)規(guī)模131.35億元，其中將有10.47億債券于一年內(nèi)到期，短期集中兌付壓力不大。
存續(xù)債券到期分布
據(jù)最新評級報告顯示，紅星美凱龍主體和相關(guān)債項信用等級均為AAA，評級展望“穩(wěn)定”。
“輕資產(chǎn)、重運營、降杠桿”戰(zhàn)略
據(jù)公開資料，紅星美凱龍成立于1986年，是國內(nèi)經(jīng)營面積最大、商場數(shù)量最多以及地域覆蓋面最廣闊的全國性家居裝飾及家具商場運營商，連續(xù)5年躋身“中國民營企業(yè)500強”前50位。
2015年6月，紅星美凱龍在港交所主板掛牌上市，2018年又在上交所上市，號稱“中國家居零售A+H第一股”。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，紅星美凱龍的控股股東為紅星控股，持股比例為55.16%，穿透后公司實控人為自然人車建興。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
截至2020年末，紅星美凱龍經(jīng)營商場零售額在行業(yè)市場占有率達到17.1%，具有絕對的市場領(lǐng)先地位，為國內(nèi)領(lǐng)先的家居裝飾及家具零售企業(yè)。
自去年提出“輕資產(chǎn)、重運營、降杠桿”的發(fā)展戰(zhàn)略以來，紅星美凱龍在經(jīng)營業(yè)績等方面取得明顯成效。
自2020年第二季度開始，紅星美凱龍的營收逐漸好轉(zhuǎn)，環(huán)比改善明顯，第四季度營收達到47.09億元，創(chuàng)下歷史最好季度水平。
今年一季度，紅星美凱龍實現(xiàn)營業(yè)收入33.41億元，同比增長30.7％；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.13億元，同比增長101.45％；凈利率同比提高6.01個百分點至21.68％，盈利能力大幅提升。
凈利潤水平
現(xiàn)金流方面，紅星美凱龍自身業(yè)務(wù)現(xiàn)金回籠能力較好，對債務(wù)利息形成較好覆蓋。
2020年，紅星美凱龍經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比增長1.61%，保持凈流入狀態(tài)，今年一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流仍為凈流入狀態(tài)。
經(jīng)營獲現(xiàn)能力
近年來，紅星美凱龍發(fā)力“輕資產(chǎn)”運營業(yè)務(wù)，逐步降低自營商場的比例，擴大委管、戰(zhàn)略合作和特許經(jīng)營方式拓展業(yè)務(wù)，區(qū)域布局更為分散，有助于其抗風(fēng)險能力的提升。
2020年，紅星美凱龍委管商場凈增加23家，特許經(jīng)營家居建材項目凈增加22家，年底委管和特許經(jīng)營項目達到了339家，且后續(xù)已簽約已拿地委管商場項目儲備充足，未來具有充分發(fā)展空間。
截至今年一季末，紅星美凱龍總資產(chǎn)為1350.5億元，總負債829.69億元，凈資產(chǎn)520.81億元，資產(chǎn)負債率61.44%。
近年來，紅星美凱龍有序控制有息負債規(guī)模，截至2020年末其有息負債合計419.91億元，較2020年6月末減少近25億元，有息負債率下降至34.86%。
從融資渠道看，紅星美凱龍主要依賴于銀行借款和債券融資，占比分別達65.24%和33.12%，2020年其綜合融資成本5.53%，同比下降0.11個百分點。
在間接融資方面，紅星美凱龍一直和四大行等金融機構(gòu)保持良好合作關(guān)系，截至2020年末其已獲得24家銀行共計387.81億元的綜合授信額度。
銀行授信情況
同時，作為A股和H股上市公司，紅星美凱龍資本市場融資渠道較為通暢，財務(wù)彈性較好。
就在一周前，紅星美凱龍37億元定增申請獲得中國證監(jiān)會的核準批復(fù)，這是其自2018年A股上市以來首次進行股權(quán)再融資。
除此之外，紅星美凱龍還在持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道，提高償債能力。
今年3月，紅星美凱龍的母公司紅星控股成功完成“21紅星01”發(fā)行，規(guī)模為30億元，刷新了2021年民營企業(yè)公司債發(fā)行規(guī)模紀錄。
未來，隨著定增計劃的順利執(zhí)行，自營和委管商場經(jīng)營持續(xù)向好，減少資本開支輕資產(chǎn)發(fā)展，以及非核心資產(chǎn)的剝離。預(yù)計到2021年末，紅星美凱龍負債率會進一步顯著下降，其“輕資產(chǎn)、重運營、降杠桿”的戰(zhàn)略方向和成效將會逐步顯現(xiàn)。
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