小債看市 
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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
受房地產深度調整與光伏產業增速放緩影響，中國玻璃產品毛利空間顯著下降。
01虧損
3月16日，中國玻璃（03300.HK）公告稱，集團預期截至2025年12月31日止年度將錄得不超過58億元的虧損，較2024年虧損凈額增加約48億元。
盈利預告
公告顯示，受國內房地產深度調整與光伏產業增速放緩影響，國內玻璃市場需求持續走弱，行業供需結構失衡，面臨價格與成本雙重擠壓。
中國玻璃國內產品毛利空間顯著下降，并致使集團國內部分玻璃生產線于截至2025年12月31日止年度及隨后暫停生產。
基于上述原因，中國玻璃經綜合評估市場環境、運營生產線的運行狀況及管理層對停產生產線的未來計劃，對部分生產線計提相應減值撥備約46億元。
2023年以來，由于房地產相關行業持續低迷，中國玻璃應收賬款及現金流受到不利影響，業績持續虧損，且虧損額不斷擴大。
2025年8月，中國玻璃1.4億美元貸款發生違約事件，爆發債務危機。
違約后，聯合國際將中國玻璃列入評級負面觀察名單，公司融資渠道惡化，融資靈活性降低，高額的短期還款負擔對公司流動性構成壓力。
02財務惡化
據官網介紹，中國玻璃成立于2004年，2005年在香港聯交所主板上市，公司股東包括凱盛科技、弘毅投資等。
中國玻璃現擁有十二大生產基地和一個研發中心，員工近5000人。
中玻產品種類豐富，其中在線鍍膜玻璃占有國內大部分市場份額，產品出口至全球九十多個國家和地區，被廣泛應用于國內外各大標志性建筑物。
2024年，中國玻璃實現收入約57.38億元，同比增長約8.1%；公司權益股東應占虧損約8.77億元，同比增長約1.14倍。
2025年上半年，中國玻璃虧損2.58億元，上年同期虧損1.37億元。
歸母凈利潤
中國玻璃虧損，主要受以下綜合因素影響：
(1)中國地產行業不景氣周期延續，致使建筑玻璃市場仍處于"供大于求，供需雙弱"的市場格局，建筑玻璃市場價格整體維持低位；
(2)中國光伏行業延續"供需錯配"形勢，光伏發電全產業鏈盈利空間進一步收窄；
(3)地緣政治局勢動蕩、國際貿易政策多變、貨幣匯率波動風險加劇等宏觀經濟的不確定性影響，一定程度上削弱了集團海外生產基地上半年內優異的業績表現對集團盈利能力的貢獻力度。
截至2025年6月末，中國玻璃總資產有134.76億元，總負債128.51億元，凈資產有6.25億元，公司資產負債率高達95.36%。
近兩年，由于業績持續虧損，中國玻璃的財務杠桿水平不斷攀升。
財務杠桿水平
《小債看市》分析債務結構發現，中國玻璃主要以流動負債為主，占總債務的81%，債務結構不合理。
截至相同報告期，中國玻璃流動負債有104.14億元，主要為短期借貸，其一年內到期的短期債務合計有70.61億元。
相較于短債壓力，中國玻璃的流動性緊張，其賬上現金及現金等價物有10.17億元，與短債間形成較大資金缺口，公司償債壓力較大。
此外，中國玻璃還有非流動負債24.38億元，主要為長期借貸，其長期有息負債合計有22.6億元。
整體來看，中國玻璃剛性債務總規模有93.21億元，主要為短期有息負債，帶息債務比為73%。
從融資渠道看，作為上市公司，中國玻璃主要通過股權融資，此外其還通過租賃等方式融資。
值得注意的是，2024年中國玻璃的籌資性現金流凈額為-3.3億元，由此前凈流入轉為凈流出狀態，2025年上半年為-8.17億元，公司面臨一定再融資壓力。
籌資性現金流
資產質量方面，中國玻璃應收賬款和其他應收款規模較大，分別為4.3億和5.38億元，不僅對資產形成占用，還存在一定回收風險。
另外，中國玻璃存貨規模也較大，截至2025年6月末高達10.59億元，存在一定跌價風險。
總得來看，中國玻璃業績持續虧損，對債務和利息的保障能力惡化；流動性緊張，短期償債壓力大；應收款和存貨高企，資產質量一般。
03“玻璃大王”
中國玻璃的前身是江蘇玻璃廠。
1968年，江蘇玻璃廠建成江蘇省第一條平板玻璃生產線；1998年江蘇玻璃廠改制為江蘇玻璃集團有限公司。
2001年，江蘇玻璃集團有限公司發起組建江蘇蘇華達新材料有限公司。
2004年，聯想控股旗下弘毅投資收購重組江蘇蘇華達新材料有限公司，成立中國玻璃控股有限公司。
次年，中國玻璃在香港聯交所主板上市。
上市后，中國玻璃先后收購陜西藍星玻璃、北京秦昌玻璃、威海藍星玻璃等公司，成為旗下子公司。
2014年，中國建材集團入主中國玻璃，成為公司股東，兩年后增持股份，成為公司第一大股東。
近年來，隨著房地產行業深度調整，中國玻璃經營也陷入困境。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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