作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

近年來(lái)，西南龍頭房企、四川銷售第一的藍(lán)光發(fā)展極速狂奔，僅用四年時(shí)間便跨入“千億俱樂(lè)部”行列。但2020年其業(yè)績(jī)?cè)鏊袤E降、經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力惡化、有息負(fù)債不斷攀升......

2月8日，藍(lán)光發(fā)展(600466.SH)公告稱，2020年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入455.91億元，同比增長(zhǎng)16.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)35.09億元，同比增長(zhǎng)1.46%。

2020年業(yè)績(jī)快報(bào)

可以看出，藍(lán)光發(fā)展凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速，其2018和2019年凈利增速分別為62.91%和55.53%，2020年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)大幅下滑。

截止2020年末，藍(lán)光發(fā)展資產(chǎn)負(fù)債率為82.23%，凈負(fù)債率92.93%，剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為73.65%，踩中房企融資新規(guī)中的一道紅線。

除了業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄账{(lán)光發(fā)展的美元債價(jià)格大幅下跌、

受華夏幸福事件影響，部分持有人為追加保證金，提高自身流動(dòng)性，而拋售相關(guān)債券，導(dǎo)致藍(lán)光發(fā)展美元債價(jià)格大幅下跌。

據(jù)悉，為了穩(wěn)定美元債價(jià)格，藍(lán)光發(fā)展正安排在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)部分美元債券。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前藍(lán)光發(fā)展存續(xù)國(guó)內(nèi)債券17只，存續(xù)規(guī)模124億元，其中將有46.9億元債券于一年內(nèi)到期，3月份將有兩只合計(jì)21億債券到期或回售。

存續(xù)債券到期分布

除此之外，藍(lán)光發(fā)展還存續(xù)6只美元債，今年上半年將有兩只合計(jì)4.9285億美元的境外債到期，其面臨集中兌付壓力較大。

目前，藍(lán)光發(fā)展有32.5億元的在岸中期票據(jù)發(fā)行額度和13.5億元在岸公司債發(fā)行額度，將為上半年到期的債券進(jìn)行再融資。

在信用評(píng)級(jí)方面，2020年3月大公將藍(lán)光發(fā)展主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)上調(diào)至AAA，在業(yè)內(nèi)引發(fā)質(zhì)疑。

據(jù)官網(wǎng)介紹，藍(lán)光發(fā)展成立于1990年，2015年在上交所重組上市，主營(yíng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)。

2019年，藍(lán)光發(fā)展旗下藍(lán)光嘉寶服務(wù)在港交所主板掛牌上市，構(gòu)筑起“A+H股”雙資本平臺(tái)。

藍(lán)光發(fā)展官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，藍(lán)光發(fā)展的控股股東為藍(lán)光控股，持股比例為46.86%，穿透后公司實(shí)控人為楊鏗。

股權(quán)穿透圖

2020年，藍(lán)光發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售金額約1035億元，同比增長(zhǎng)約2%；實(shí)現(xiàn)銷售面積約1205萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)約10%。

據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)顯示，2020年藍(lán)光發(fā)展以926.7億操盤金額位居第39位，同比退后6位；以1073.1萬(wàn)平方米操盤面積位居第22位。

克而瑞2020年房企銷售排行榜

近年來(lái)，在“快周轉(zhuǎn)”經(jīng)營(yíng)策略下，憑借較強(qiáng)的區(qū)域優(yōu)勢(shì)和分散的城市布局，藍(lán)光發(fā)展銷售規(guī)模快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)水平大幅提升。

但是，2020年藍(lán)光發(fā)展在業(yè)績(jī)?cè)鏊袤E降的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力也出現(xiàn)惡化，由于拿地和開(kāi)發(fā)支出增加，前三季度其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額大幅流出99.5億元。

凈利潤(rùn)趨勢(shì)

截至2020年三季末，藍(lán)光發(fā)展總資產(chǎn)2329.62億元，總負(fù)債1861.38億元，凈資產(chǎn)468.24億元，資產(chǎn)負(fù)債率79.9%。

近年來(lái)，藍(lán)光發(fā)展的財(cái)務(wù)杠桿水平一直處在80%左右的高位，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)40%以上，如果加上44.74億永續(xù)債其負(fù)債水平和財(cái)務(wù)杠桿將更高。

財(cái)務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，藍(lán)光發(fā)展主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的78%。

截至2020年三季末，藍(lán)光發(fā)展流動(dòng)負(fù)債有1444.44億元，主要為一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債，短期負(fù)債合計(jì)308.77億元。

相較于短債壓力，藍(lán)光發(fā)展流動(dòng)性明顯不足，其賬上貨幣資金有249.33億元，不足以覆蓋短債，現(xiàn)金短債比為0.8，又踩中一條融資新規(guī)紅線。

在備用資金方面，截至2020年9月末，藍(lán)光發(fā)展銀行授信總額為1159.9億元，未使用授信額度為807.93億元，具備一定的財(cái)務(wù)彈性。

銀行授信情況

在負(fù)債方面，藍(lán)光發(fā)展還有416.94億元非流動(dòng)負(fù)債，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)397.75億元。

整體來(lái)看，藍(lán)光發(fā)展剛性負(fù)債已突破700億，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為40%。

另外，值得注意的是藍(lán)光發(fā)展少數(shù)股權(quán)權(quán)益比和損益比相差較大，存在“明股實(shí)債”嫌疑。

近年來(lái)，藍(lán)光發(fā)展償債資金主要依賴于外部融資，以銀行借款為主。其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)租賃融資、應(yīng)收賬款、定增、股權(quán)質(zhì)押和信托等方式融資。

截至2021年2月，藍(lán)光控股已質(zhì)押8.87億股藍(lán)光發(fā)展股票，股權(quán)質(zhì)押率為61.76%，可以看出質(zhì)押率較高。

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，2017年以后藍(lán)光發(fā)展的存貨規(guī)模上升很快且數(shù)額龐大，主要為在建開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，截至2020年三季末高達(dá)1595.3億元，存貨周轉(zhuǎn)率有所下降。

截至2020年三季末，藍(lán)光發(fā)展受限資產(chǎn)為685.94億元，是凈資產(chǎn)的1.46倍，主要為受限存貨，對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性產(chǎn)生不利影響。

從土儲(chǔ)上看，2020年藍(lán)光發(fā)展加大拿地力度，新增房地產(chǎn)項(xiàng)目60個(gè)，新增項(xiàng)目總建筑面積約962萬(wàn)平方米，計(jì)容建筑面積約716萬(wàn)平方米。

然而，與藍(lán)光發(fā)展目前的銷售和開(kāi)工情況相比，其土地儲(chǔ)備規(guī)模略顯不足，未來(lái)新增土地儲(chǔ)備需求或進(jìn)一步加大資本支出壓力。

資金壓力下，2020年藍(lán)光發(fā)展開(kāi)始賣子求生，10月將旗下迪康藥業(yè)100%股份作價(jià)9億元轉(zhuǎn)讓。

總得來(lái)看，2020年藍(lán)光發(fā)展業(yè)績(jī)?cè)鏊俅鬄榉啪彛?jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力惡化；有息負(fù)債不斷攀升，資金鏈持續(xù)緊張。

1990年，楊鏗從國(guó)企辭職下海，以生產(chǎn)汽車配件起步，后通過(guò)做電子電器市場(chǎng)進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，創(chuàng)立了藍(lán)光的前身“成都蘭光房屋開(kāi)發(fā)公司”。

2005年，正好趕上成都舊房改造，藍(lán)光順勢(shì)而為一路發(fā)展壯大。

藍(lán)光控股董事局主席楊鏗

2008年，藍(lán)光謀求上市，豪擲3.3億元拿下殼股迪康藥業(yè)29.9%的股權(quán)，卻在七年后才成功登陸資本市場(chǎng)。

起步于成都的藍(lán)光，后來(lái)堅(jiān)持“區(qū)域集中-西部領(lǐng)先-全國(guó)拓展”的發(fā)展戰(zhàn)略，在保持成都本土競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，自2009年開(kāi)始正式啟動(dòng)全國(guó)化布局，于當(dāng)年進(jìn)入昆明、重慶、自貢等城市。

2010年，藍(lán)光首次進(jìn)入北京，次年又進(jìn)入浙江嘉興，開(kāi)始布局長(zhǎng)三角地區(qū)。

2017年，楊鏗提出沖刺千億銷售額的計(jì)劃，想要以規(guī)模換取更大的市場(chǎng)及財(cái)務(wù)空間。

憑借較強(qiáng)的區(qū)域優(yōu)勢(shì)以及契合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品定位，藍(lán)光房地產(chǎn)銷售面積及銷售金額持續(xù)保持增長(zhǎng)。

2016年，藍(lán)光銷售額從183.7億元上升到339.1億元，隨著其在全國(guó)范圍的推進(jìn)，2017和2018年銷售金額快速增長(zhǎng)至582億元、855.39億元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為68.48%。

2019年，藍(lán)光發(fā)展以1079.8億元的銷售金額排名第33位，正式跨入“千億俱樂(lè)部”行列。

也就是說(shuō)，從銷售百億到千億的突破，藍(lán)光僅用了四年時(shí)間。

創(chuàng)業(yè)三十年后，楊鏗獲2019福布斯全球億萬(wàn)富豪榜第2057名，2019福布斯中國(guó)400富豪榜第296位，個(gè)人財(cái)富不斷上漲。

2019年9月，藍(lán)光發(fā)展將總部搬遷至上海，劍指華東區(qū)域的擴(kuò)張。

然而，在藍(lán)光銷售面積和銷售金額大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，反映實(shí)際銷售額的權(quán)益銷售金額卻是在下滑的，2019年權(quán)益銷售金額為768.4億元。

近年來(lái)，在高速發(fā)展的同時(shí)，藍(lán)光的人事動(dòng)蕩十分頻繁。

2020年4月，藍(lán)光發(fā)展曾經(jīng)的“二把手”張巧龍、副總裁王萬(wàn)峰雙雙辭任非執(zhí)行董事；8月人力“一把手”孟宏偉也提出了離職。

據(jù)悉，目前在債務(wù)壓頂、資金鏈緊繃之下，藍(lán)光發(fā)展已出現(xiàn)非標(biāo)展期。在房地產(chǎn)調(diào)控、房企融資新規(guī)以及疫情沖擊下，這家“西南龍頭房企”將面臨更大的資金鏈考驗(yàn)和償債壓力。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “西南龍頭房企”2100億負(fù)債壓頂，業(yè)績(jī)?cè)鏊袤@現(xiàn)大幅下滑