作者：君合銀行金融組

來(lái)源：君合法律評(píng)論（ID：JUNHE_LegalUpdates）

引 言

2025 年 12 月 31 日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款管理辦法》（金規(guī)[2025]27 號(hào)，下稱“新規(guī)”），取代了執(zhí)行多年的 2015 版《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》。

本次新規(guī)主要修訂內(nèi)容包括：一是拓寬并購(gòu)貸款適用范圍，允許并購(gòu)貸款用于參股型并購(gòu)；二是優(yōu)化貸款條件，提高控制型并購(gòu)貸款占并購(gòu)交易價(jià)款比例上限，延長(zhǎng)貸款最長(zhǎng)期限；三是設(shè)置差異化的展業(yè)資質(zhì)要求，對(duì)開展控制型和參股型并購(gòu)貸款的銀行設(shè)置了不同的資產(chǎn)規(guī)模要求；四是突出并購(gòu)方償債能力評(píng)估，強(qiáng)調(diào)借款人和并購(gòu)交易審查并重。以下是我們對(duì)新規(guī)下并購(gòu)貸款從業(yè)者比較關(guān)心的幾個(gè)實(shí)務(wù)場(chǎng)景帶來(lái)的變化以及合規(guī)要點(diǎn)進(jìn)行的分析。

場(chǎng)景一

存量并購(gòu)貸款的“借新還舊”是否還可行？

核心關(guān)注

現(xiàn)有并購(gòu)貸款能否再融資？

在舊《指引》時(shí)代，利用新的貸款置換舊的并購(gòu)貸款，或者通過再融資延長(zhǎng)還款周期，是市場(chǎng)上常見的操作。然而，新規(guī)對(duì)此提出了明確的限制，并對(duì)置換行為進(jìn)行了嚴(yán)格的“二分法”規(guī)制。

1. 嚴(yán)禁“貸償貸”

新規(guī)第二十七條明確規(guī)定：“不得用于置換已獲得的并購(gòu)貸款”。

這意味著，如果企業(yè)已經(jīng)有一筆并購(gòu)貸款在賬上，因利率下行或者其他原因希望通過境內(nèi)銀行借一筆新貸款來(lái)置換舊貸款，或者希望通過“借新還舊”來(lái)規(guī)避即將到期的還款壓力，在新規(guī)體系內(nèi)將面臨限制。

實(shí)務(wù)影響： 這一規(guī)定封堵了通過不斷再融資來(lái)掩蓋并購(gòu)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的路徑。對(duì)于那些計(jì)劃“借新還舊”維持流動(dòng)性的存量項(xiàng)目，借款人需提前籌劃資金安排。

對(duì)于新規(guī)發(fā)布前基于舊《指引》已簽訂了并購(gòu)貸款合同，但尚未完成首次提款或全部提款的項(xiàng)目，《國(guó)家金融監(jiān)督管理總局有關(guān)司局負(fù)責(zé)人就<商業(yè)銀行并購(gòu)貸款管理辦法>答記者問》中回復(fù)，《并購(gòu)貸款新規(guī)》發(fā)布前已簽訂并購(gòu)貸款合同的業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可以按合同約定執(zhí)行，合同期滿后自然結(jié)清，兼顧了存量并購(gòu)貸款項(xiàng)目(特別是存量并購(gòu)貸款的再融資項(xiàng)目)的平穩(wěn)落地。

2. 允許“貸換資”：明確時(shí)間窗口

新規(guī)允許并購(gòu)貸款置換“并購(gòu)方先期支付的并購(gòu)價(jià)款”（即置換自有資金出資的部分）：

資金性質(zhì)鎖：置換后，剩余的自有資金比例必須滿足權(quán)益性資金的最低要求（如控制型并購(gòu)需保留 30%權(quán)益資金，參股型需保留 40%）。

時(shí)間窗口鎖： “貸款首次提款時(shí)間與擬置換的全部并購(gòu)交易價(jià)款支付完成時(shí)間間隔不得超過一年”。 這一規(guī)定結(jié)束了過去市場(chǎng)上關(guān)于置換期限模糊不清（有的銀行掌握半年，有的掌握一年甚至更久）的混亂局面。

場(chǎng)景二

資金的時(shí)間價(jià)值——貸款期限延長(zhǎng)的利好與限制

核心關(guān)注

10 年期限怎么用？存量項(xiàng)目能否適用？

新規(guī)最直觀的利好是將控制型并購(gòu)貸款的最長(zhǎng)期限從 7 年延長(zhǎng)至 10 年。這對(duì)于回報(bào)周期長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施、能源及部分高端制造類并購(gòu)項(xiàng)目是重大利好。

1. 期限的“雙軌制”

新規(guī)并未搞“一刀切”，而是根據(jù)交易性質(zhì)進(jìn)行了區(qū)分：

控制型并購(gòu)： 原則上不超過 10 年。

參股型并購(gòu)： 原則上不超過 7 年。

這種差異化安排體現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)于“戰(zhàn)略控制”與“財(cái)務(wù)投資”風(fēng)險(xiǎn)容忍度的不同。

2. 存量項(xiàng)目的“新老劃斷”

對(duì)于目前正在運(yùn)行的、基于舊《指引》簽訂的 7 年期并購(gòu)貸款，能否直接申請(qǐng)展期至 10 年？

監(jiān)管態(tài)度： 監(jiān)管答記者問中明確，新規(guī)發(fā)布前已簽訂合同的業(yè)務(wù)，“按合同約定執(zhí)行，合同期滿后自然結(jié)清”。

實(shí)務(wù)解讀： 我們認(rèn)為現(xiàn)有的七年期貸款是否能夠根據(jù)新規(guī)延期到十年，還有待監(jiān)管的進(jìn)一步解讀和澄清。對(duì)面臨即將到期的存量并購(gòu)貸款，如果想進(jìn)行展期，建議借款人提前安排時(shí)間和現(xiàn)有銀行溝通，以便了解監(jiān)管對(duì)是否允許展期的風(fēng)險(xiǎn)控制要求及具體政策。

場(chǎng)景三

少數(shù)股權(quán)投資的并購(gòu)融資

核心關(guān)注

參股型并購(gòu)貸款的操作要點(diǎn)

舊《指引》時(shí)代，并購(gòu)貸款的核心邏輯是“控制權(quán)”。這導(dǎo)致許多戰(zhàn)略性參股、產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合（但不控股）的交易難以獲得境內(nèi)銀行的并購(gòu)融資。新規(guī)第四條的突破性規(guī)定，正式將“參股型并購(gòu)貸款”放入了境內(nèi)商業(yè)銀行并購(gòu)貸款產(chǎn)品庫(kù)。

1. 準(zhǔn)入門檻：量化指標(biāo)

企業(yè)申請(qǐng)參股型并購(gòu)貸款，必須滿足下列條件：

首次交易： 單次取得目標(biāo)企業(yè)股權(quán)比例不低于 20%。

后續(xù)增持： 已持有 20%及以上股權(quán)，單次受讓/認(rèn)購(gòu)比例不低于 5%。

2. 融資約束

雖然放開了準(zhǔn)入，但為了防止資金流入純財(cái)務(wù)性炒作，監(jiān)管給予了更嚴(yán)格的約束（相對(duì)于控制型）：

比例上限： 貸款金額最高不超過交易價(jià)款的 60%（控制型為 70%）。

期限上限： 最長(zhǎng) 7 年（控制型為 10 年）。

3. 實(shí)務(wù)建議

交易架構(gòu)設(shè)計(jì)： 企業(yè)在設(shè)計(jì)收購(gòu)方案時(shí)，若無(wú)法取得控制權(quán)，應(yīng)確保單次收購(gòu)比例達(dá)到 20%的門檻，否則將無(wú)法通過并購(gòu)貸款融資。

盡職調(diào)查重點(diǎn)： 銀行在審核此類貸款時(shí)，將不再僅關(guān)注“合并報(bào)表”，而會(huì)重點(diǎn)考察參股行為是否具有真實(shí)的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，而非簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)套利。從控制風(fēng)險(xiǎn)及確保還款來(lái)源的角度，發(fā)放參股型并購(gòu)貸款的銀行可能也會(huì)更依賴于借款人自身及其股東的資信及還款履約能力。

場(chǎng)景四

明確允許“增強(qiáng)與維持”型控制權(quán)并購(gòu)貸款

核心關(guān)注

已經(jīng)擁有控制權(quán)的股東，是否還能借用并購(gòu)貸款用于增持。

在舊《指引》下，對(duì)于已經(jīng)擁有控制權(quán)的大股東，雖然舊《指引》也支持開展“為維持對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)”而開展的并購(gòu)交易, 但是對(duì)于何為“維持對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)”而開展的并購(gòu)交易卻并未進(jìn)一步說明。根據(jù)我們的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn), 此前存在監(jiān)管口徑認(rèn)為, “維持對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)”而開展的并購(gòu)交易僅適用于原股東為避免失去對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的并購(gòu), 并不適用于未出現(xiàn)喪失目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的情況下 “主動(dòng)擴(kuò)大原有控制地位”而開展的受讓或認(rèn)購(gòu)。新規(guī)明確引入了“增強(qiáng)控制型并購(gòu)貸款”，解決了已經(jīng)擁有控制權(quán)的股東希望借用并購(gòu)貸款用于增持的這一痛點(diǎn)。

1. 適用場(chǎng)景的擴(kuò)容

新規(guī)明確，已獲得控制權(quán)的并購(gòu)方，為“維持或者增強(qiáng)控制權(quán)”而進(jìn)行的股權(quán)受讓或認(rèn)購(gòu)，均可申請(qǐng)控制型并購(gòu)貸款。

維持控制： 應(yīng)對(duì)惡意收購(gòu)、原有股東退出等被動(dòng)情形。

增強(qiáng)控制： 主動(dòng)擴(kuò)大持股比例，強(qiáng)化對(duì)公司的控制力度。

2. 門檻與待遇

門檻： 單次取得股權(quán)比例不得低于 5%。這一補(bǔ)充規(guī)定（相較于征求意見稿）避免了過于碎片的增持行為占用信貸資源。

比例及期限： 既然歸類為“控制型”，則可以和其他控股型并購(gòu)貸款一樣，適用最高 70%比例、最長(zhǎng) 10 年期限的條件。

3. 戰(zhàn)略意義

這一規(guī)定對(duì)于上市公司大股東增持、集團(tuán)內(nèi)部股權(quán)架構(gòu)梳理、以及控股權(quán)并購(gòu)交易后的進(jìn)一步股權(quán)歸集，提供了強(qiáng)有力的金融工具支持。

結(jié) 語(yǔ)

《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款管理辦法》的出臺(tái)，標(biāo)志著中國(guó)并購(gòu)融資市場(chǎng)從“唯控制權(quán)論”向“多元化戰(zhàn)略支持”的轉(zhuǎn)型。對(duì)于企業(yè)而言，“參股型”與“增強(qiáng)型”貸款的放開是重大利好，極大地豐富了投資并購(gòu)的工具箱；但同時(shí)，“再融資”通道的收緊和“置換期限”的硬約束，也要求企業(yè)必須提升資金規(guī)劃的前瞻性。

君合銀行金融團(tuán)隊(duì)多年來(lái)深耕并購(gòu)融資和杠桿收購(gòu)業(yè)務(wù)，歷年來(lái)參與了多起具有市場(chǎng)影響力的重大項(xiàng)目。在新規(guī)正式實(shí)施的背景下，我們也將繼續(xù)和各方市場(chǎng)參與者一起，積極助力商業(yè)銀行優(yōu)化并購(gòu)貸款服務(wù)，助力現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 君合法評(píng)丨破局與重塑：實(shí)務(wù)視角下的《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款管理辦法》解析