小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
這家成立24年、曾經坐擁300億資產的多元化集團，從危機爆發到被申請破產清算只用了兩年時間。
01、破產清算
11月24日，剛泰控股(600687.SH)公告稱，公司第二大股東剛泰集團有限公司（以下簡稱“剛泰集團”），被國信證券以不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力為由，向法院申請破產清算。
剛泰集團被申請破產申請公告
公告顯示，剛泰控股存在未經公司審議程序，為剛泰集團及其關聯方的借款提供違規擔保相關事項，目前尚未解決的違規擔保本金合計20.45億元，其中為剛泰集團違規擔保的本金合計5.93億元。
若剛泰集團進入破產清算程序，上述違規擔保可能會對剛泰控股造成損失，具體影響以法院的最終裁定為準。
據悉，剛泰集團已提出異議，法院尚未受理該破產清算申請。法院最終是否受理對剛泰集團的破產清算，尚存在重大不確定性。
《小債看市》注意到，這并非剛泰集團首次被申請破產清算，今年4月其已被中銀國際證券申請破產清算，案號為（2020）滬03破申20號。
破產重整信息
今年9月，剛泰控股也因不能清償到期債務且有明顯喪失清償能力的可能，被債權人向蘭州市中級人民法院提出破產重整申請。
自債務危機爆發以來，剛泰集團和剛泰控股連續被評級機構下調評級，目前其主體和相關債項信用評級均為C。
剛泰集團評級趨勢
02、債務危機爆發
據官網介紹，1996年剛泰集團發軔于浙江臺州，1999年進入上海，已形成了“大消費、大文化、大金融”三大產業板塊及控股集團、金控集團、文化集團、置業集團“四大子集團”的戰略布局。
其中，剛泰控股主營業務為金礦開采業務以及黃金、鉆石、翡翠、彩寶等珠寶的設計、加工與銷售，號稱“互聯網珠寶第一股”。
從股權結構上看，剛泰集團持有剛泰控股13.13%股份，為公司第二大股東。
值得一提的是，2019年9月由于股權質押糾紛，原大股東剛泰礦業所持24.55%剛泰控股股份被司法強制劃轉至匯通基金，剛泰控股實控人變更為中國煙草總公司。
剛泰控股原股權結構圖
2018年6月，一封《關于請求幫助剛泰集團解決短期流動性危機的情況報告》掀開“剛泰系”債務危機一角，求援信中直言“剛泰控股為解決短期流動性危機求援上級政府，金融機構對其采取了抽貸等方式，致使公司發生流動性危機，正常經營已被干擾。”
其后，剛泰集團雖然通過加大房產銷售、與外部企業合作、轉讓投資項目等方式回籠資金，解決流動性危機，但效果微乎其微，以至于其到期債券悉數違約。
2018年9月，剛泰集團首次發生債務違約，后名下累計有4只債券相繼違約，違約金額合計16.36億元；目前其僅存續一只“17剛泰02”，將于2022年9月26日到期。
隨后，剛泰集團的債務危機向上市公司傳導，2019年4月剛泰控股首次發生付息逾期，目前累計有兩只債券違約，違約總金額7800萬元；目前其僅存續一只“17剛股01”，將于2022年11月到期。
更為嚴重的是，2019年6月剛泰控股被曝出違規擔保問題，被證監會立案調查。
經調查，在2016年11月22日至2018年6月13日期間，剛泰控股為其實際控制人、關聯方及其他相關方的21筆借款違規提供擔保，擔保金額合計56.34億元，但是擔保事項未經*ST剛泰董事會、股東大會決策程序，且未及時履行信息披露義務。
近年來，剛泰集團黃金珠寶業務收入大降，盈利能力明顯下滑，同時期間費用和資產減值損失大幅增加，2018年其歸母凈利潤虧損17.38億元，為史上首次虧損。
2019年上半年，剛泰集團實現營業收入6.15億元，同比大幅下滑92.03%；實現凈利潤-1.53億元。
盈利能力
同時，受金融強監管和信用供給偏緊影響，融資環境趨緊，剛泰集團債務高企且對融資較為依賴，但其信用環境較差，面臨逐漸惡化的償債環境。
截至2019年6月末，剛泰集團總資產為288.32億元，總負債169.76億元，凈資產118.56億元，資產負債率58.88%。
雖然看似財務杠桿水平不高，但剛泰集團主要以流動負債為主，債務結構不合理；在手資金遠不及短期負債，存在巨大的短期償債風險。
截至2019年6月末，剛泰集團賬上貨幣資金只有5.45億元，卻面對76.67億短期債務，現金短債比為0.07。
同時，剛泰集團備用資金也不多，截至2018年末其銀行授信總額為79.22億元，未使用授信額度為18.38億元，可見財務彈性欠佳。
銀行授信情況
除此之外，剛泰集團還有47.17億元非流動負債，主要為應付債券，其長期有息負債合計37.63億元。
整體來看，剛泰集團剛性債務有114.3億元，主要以短期有息負債為主，帶息負債比為67%，其有息負債占比較高。
其實，將剛泰集團拖入債務危機旋渦，最主要的原因是融資端除了問題。
從融資渠道方面看，剛泰集團渠道較為單一，除了發債和借款，其還通過租賃融資、上市平臺股權融資以及股權質押融資。
早在2018年1月，剛泰集團就已將所持1.95億股剛泰控股股權全部質押，股權質押率為100%，其已基本喪失資金騰挪的空間。
同時，2018年起剛泰集團籌資性現金流凈額首次轉為凈流出狀態，經營獲現能力較差、融資環境惡化導致其陷入流動性危機，從而爆發債務危機。
籌資性現金流情況
債務危機爆發后，“剛泰系”被多家金融機構起訴并查封財產，銀行賬戶和資產被凍結，經營和財務狀況持續惡化。
目前，剛泰集團及剛泰礦業所持剛泰控股股份已經100%被質押，并被司法凍結和輪候凍結。
總得來看，首先剛泰集團業績下滑，自身“造血”能力出現問題；其次在融資環境收緊背景下，外部“輸血”被阻斷，現金流持續下降，最終爆發危機。
03、多元化、頻繁更換主業
1996年，剛泰發軔于浙江臺州，前身為浙江珠光電器（集團）有限公司，以紙箱廠起家。
三年后，剛泰進軍上海，成立房地產公司。后形成以房地產開發經營為主業，集包裝材料、新型材料、園林景觀、文化產業為一體的企業，擁有國家一級開發資質，是“中國房地產業100強企業”。
隨后，剛泰逐漸剝離地產業務，并頻繁更換主業。
開始，剛泰控股以貨物倉儲運輸業務、房地產業務及進出口貿易業務為主營；2000-2002年改為以計算機系統網絡集成業務、軟件及技術服務；2010年完全變為房地產業務。
2008年，剛泰控股借殼華盛達上市，有著“互聯網珠寶第一股”的稱號。
2013年，剛泰控股收購控股股東剛泰礦業旗下資產甘肅大冶地質礦業，并出售浙江華盛達房地產89.78%的股權，徹底退出房地產業務，又由此轉型進入黃金及黃金飾品銷售。
之后，剛泰控股又憑借并購，在黃金珠寶領域率先布局“互聯網+珠寶”平臺，并獲得“互聯網珠寶第一股”的稱號。
剛泰集團的創始人徐建剛，出生于1968年，浙江臺州人。
在上海商界，徐建剛社會地位顯赫，其頭銜包括上海市企業聯合會副會長、上海市企業家協會副會長、上海市工商業聯合會常委、浦東新區工商業聯合會副主席、上海臺州商會常務副會長、浦東新區政協常委、浦東新區工商業聯合會副會長。
剛泰集團董事長徐建剛
剛泰集團官網顯示，“未來20年，剛泰集團立志要成為一家引領世界生活品質的跨國集團公司，并實現“3345”工程，而這“3345”工程中，就包括通過企業合伙人機制和股權激勵機制，培育50個億萬富翁、500個千萬富翁。”
而如今，這家成立24年、曾經坐擁300億資產的多元化集團，從債務危機爆發到被申請破產清算只用了兩年時間，恐怕其“培育50個億萬富翁、500個千萬富翁”的夢想無法實現了。
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