作者：債券球

來源：債券球（ID：bonds-ball）

這幾天，北交所的設(shè)立成了資本市場的熱門，新三板的精選層成為了首當(dāng)其沖的受益群體。股權(quán)作為北交所重要板塊無可厚非，但是債券市場同樣不可忽略。皇城根下、近水樓臺，北交所發(fā)展債券具備天然的優(yōu)勢。

客觀來說，北交所業(yè)務(wù)要上量，單純依賴股權(quán)，短期上量的可能性很小，畢竟股權(quán)存量的積累需要相當(dāng)長的過程。在此過程中，不僅需要政策端持續(xù)、大力支持，同時可能還需要持續(xù)不斷的窗口指導(dǎo)，當(dāng)然不能忽略的還有來自滬、深交易所帶來的競爭。而債券對于北交所業(yè)務(wù)拓展具備相對更多的優(yōu)勢，短時、快速上量的可能性要大很多，此外，從長線來看，北交所對于國內(nèi)債市走向統(tǒng)一的過程中，很可能起到舉足輕重的作用。

一、審核方面

（一）證監(jiān)會系統(tǒng)產(chǎn)品

以公司債、資產(chǎn)證券化為代表的證監(jiān)會債券類產(chǎn)品，在審批方面自然不用說，經(jīng)過多年的運作，已經(jīng)非常成熟。作為新設(shè)的交易所，制度基本可以照搬，同時根據(jù)需要配置合適的人員即可運作。

北交所地處監(jiān)管資源的核心區(qū)域，與其他監(jiān)管部門溝通起來也會方便很多，在當(dāng)下很多企業(yè)發(fā)行都受到一定限制的情況下，這個優(yōu)勢看起來可能會更加突出。

（二）發(fā)改委系統(tǒng)產(chǎn)品

以企業(yè)債為代表的發(fā)改委債券產(chǎn)品，目前的審核為中債受理，之后由中債和協(xié)會進(jìn)行審核，審核完成后提交國家發(fā)改委注冊。據(jù)了解，之所以如此設(shè)置，是為了提高審核效率，確保審核更加公平、公正。

發(fā)改委既然可以委托中債和協(xié)會作為外部受托審核機(jī)構(gòu)，那么作為證券系統(tǒng)的交易所擔(dān)任外部審核的機(jī)構(gòu)看起來也未嘗不可。從實務(wù)來看，除了募集資金用途有一定的差別外，企業(yè)債的其他材料，公司債基本也都或多或少的有所涉及。因此，如果發(fā)改委將北交所作為委托的審核機(jī)構(gòu)，也是很自然的事情，同時磨合起來應(yīng)該不是很難的事情。

（三）協(xié)會系統(tǒng)的產(chǎn)品

協(xié)會的中票、短融、PPN、ABN，證監(jiān)會系統(tǒng)基本都有產(chǎn)品與之一一對應(yīng)。單純從債券的角度來看，兩個系統(tǒng)的產(chǎn)品趨同性非常高。當(dāng)然，短期內(nèi)，除了國家出臺強(qiáng)制性政策外，基于市場現(xiàn)狀和各方利益的考量，實現(xiàn)并軌審核的可能性很低。

總體來看，北交所在債券審核方面慢慢上軌后，是具備審核其他系統(tǒng)的信用債的能力，同時結(jié)合北交所良好的地緣優(yōu)勢，將為信用債審核方面最終走向統(tǒng)一打下良好的基礎(chǔ)。

二、發(fā)行與交易

目前能夠想到的跨交易所和銀行間市場的品種并不多，筆者能想到的就是企業(yè)債、國債、地方債和政金債，主流的證監(jiān)會系統(tǒng)產(chǎn)品和協(xié)會系統(tǒng)的產(chǎn)品都在相對獨立的專有交易場所進(jìn)行發(fā)行和交易。

作為北交所，具備更加好的基礎(chǔ)，可以加強(qiáng)與其他監(jiān)管部門溝通，比如：人行、發(fā)改委、財政部、銀保監(jiān)、協(xié)會等部門的溝通，促進(jìn)跨市場的交易和流通。

可以想象，在現(xiàn)有市場的基礎(chǔ)上，如果能夠進(jìn)一步促進(jìn)交易所和銀行間市場的發(fā)行、交易、流通，同樣會成為債券市場走向統(tǒng)一路上的非常重要的一環(huán)。

三、創(chuàng)新品種：垃圾債

北京證券交易所，就股權(quán)方面來說，旨在打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。目前融資問題是中小企業(yè)發(fā)展面臨的主要障礙之一，而除了股權(quán)融資以外，目前很難找到?jīng)]有第三方增信外，適合中小企業(yè)融資的債券融資品種。當(dāng)然，這本身也是很自然的事情，中小企業(yè)體量小，信用能力相對就會弱一點，融資也就會顯得更加困難一些。

然而作為中小企業(yè)密集的北交所，甚至可以聯(lián)系到股轉(zhuǎn)公司的新三板，是否可以嘗試打造出中國版股債結(jié)合的品種，比如：可轉(zhuǎn)債，兼具股性和債性，來吸引、培育垃圾債投資機(jī)構(gòu)，進(jìn)而推動中小企業(yè)發(fā)展，也未嘗不是一件美事。

特地強(qiáng)調(diào)一下，這里所指的垃圾債，不是目前市場上純粹靠賭信仰的那類品種和投資群體，是從更加市場化的角度，由具備相當(dāng)風(fēng)險承受和識別能力的投資機(jī)構(gòu)，通過投資體量較小，但是具備成長前景的公司，通過股債結(jié)合產(chǎn)品設(shè)計，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的同時，投資機(jī)構(gòu)能夠得到合理的收益。

北交所，區(qū)位優(yōu)勢獨特，對于債券，具備從審核，再到發(fā)行、交易進(jìn)行統(tǒng)一的基礎(chǔ)，同時，還可以結(jié)合自身特點，開發(fā)出具備特色債券品種，可以說，北交所未來在債券方面想象空間很大。

如上是筆者的一些觀點，未必公允，供參考。

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原標(biāo)題： 北交所債市暢想