作者：西政資本

來(lái)源：西政資本（ID：xizheng_ziben）

黨媒“求是網(wǎng)”6月18日發(fā)布了《以更大力度提振消費(fèi)》一文，這次的文章不是老生常談，而是第一次在事實(shí)上承認(rèn)了中國(guó)存在的“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”現(xiàn)象，并針對(duì)性地提出了“要加快修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表”的相關(guān)解決思路，因此各路媒體都在爭(zhēng)相轉(zhuǎn)發(fā)。

在上述文章發(fā)布之前，只要談及“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”就會(huì)觸發(fā)敏感詞篩查，因此，這一次黨媒的表態(tài)，我們認(rèn)為是正視了問題、承認(rèn)了現(xiàn)實(shí)，而按以往的慣例，只要中央做了正視問題、承認(rèn)現(xiàn)實(shí)的表態(tài)，那就意味著官方要開始以空前力度解決問題、改變現(xiàn)狀。

從文章宗旨來(lái)看，《以更大力度提振消費(fèi)》一文正式承認(rèn)了“房?jī)r(jià)下跌→居民資產(chǎn)負(fù)債表受損→居民削減消費(fèi)、增加儲(chǔ)蓄→內(nèi)需走弱反向拖累經(jīng)濟(jì)”的傳導(dǎo)鏈條，同時(shí)針對(duì)性地提出了解決方案——穩(wěn)定房?jī)r(jià)、提振股市、擴(kuò)大就業(yè)、提振收入，防止資產(chǎn)價(jià)格下跌造成負(fù)向螺旋，防止資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步惡化。

我們欣喜的地方在于，這篇文章透露出來(lái)的“穩(wěn)樓市、穩(wěn)地產(chǎn)”的政策決心和力度肯定會(huì)超出預(yù)期，全國(guó)樓市及房地產(chǎn)行業(yè)很有可能不會(huì)再整體惡化下去，包括近段時(shí)間中央力推的城市更新“十五五”規(guī)劃15萬(wàn)億元投資也有很大的落地概率（主要用于托底房地產(chǎn)市場(chǎng)）。這同時(shí)意味著，房地產(chǎn)和城市更新領(lǐng)域還有飯吃，即便是央國(guó)企全面主導(dǎo)市場(chǎng)，我們針對(duì)地方國(guó)企和城投平臺(tái)項(xiàng)目的資金支持業(yè)務(wù)也還有用武之地。

有個(gè)細(xì)節(jié)可以證明中央這次“救地產(chǎn)”和“穩(wěn)地產(chǎn)”的決心，就在這個(gè)月，央行下放了3000億元保障性住房再貸款，利率1.75%，期限5年，專項(xiàng)用于支持地方國(guó)企收購(gòu)存量商品房用作保障性住房。短短半個(gè)月時(shí)間，70余城啟動(dòng)國(guó)資收儲(chǔ)，各地安居集團(tuán)帶著1.75%超低息資金批量掃貨，全國(guó)意向登記房源突破了12萬(wàn)套，其中1.8萬(wàn)套已完成過戶。

大家要注意，現(xiàn)在是國(guó)家親自下場(chǎng)當(dāng)“接盤俠”，把開發(fā)商賣不掉的、老百姓掛牌半年沒人看的老房子，統(tǒng)一收過來(lái)，改成保障房、人才房、共有產(chǎn)權(quán)房。與此同時(shí)，財(cái)政部同步放開了地方政府專項(xiàng)債的使用范圍，允許專項(xiàng)債資金用于存量房收購(gòu)與舊房改造，其中收購(gòu)房源改造為保障房的可享受全鏈條稅收減免。

回過頭來(lái)，大家可以再看一下“求是網(wǎng)”的這篇文章中兩個(gè)非常務(wù)實(shí)的表述：

1.“最近一段時(shí)期，部分居民在就業(yè)和收入方面承壓明顯，特別是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和人工智能等新技術(shù)加速迭代的背景下，一些勞動(dòng)者對(duì)未來(lái)的就業(yè)和收入預(yù)期偏弱。疊加高水平的社會(huì)保障和公共服務(wù)供給相對(duì)不足，預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，消費(fèi)意愿受到抑制。并且，近年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整，不少居民感嘆“家底變薄了”，財(cái)富效應(yīng)減弱，使居民消費(fèi)開支趨于謹(jǐn)慎。從供需適配看，部分領(lǐng)域的商品和服務(wù)供應(yīng)仍停留在同質(zhì)化、低水平競(jìng)爭(zhēng)階段，難以充分滿足居民日趨個(gè)性化、多元化的消費(fèi)需求。”

2.“要加快修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表，著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展，防止資產(chǎn)價(jià)格下跌對(duì)消費(fèi)信心的負(fù)向螺旋，增強(qiáng)廣大城鄉(xiāng)居民的消費(fèi)預(yù)期和底氣。要夯實(shí)居民消費(fèi)基礎(chǔ)，加快制定并實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃，以更加積極的就業(yè)政策擴(kuò)大就業(yè)容量，以更加完善的分配制度提高居民可支配收入，以更加健全的社會(huì)保障體系緩解居民消費(fèi)的后顧之憂。”

上面兩段話，第一段是點(diǎn)出核心問題，包括房子等資產(chǎn)價(jià)格下跌及就業(yè)、收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱等造成的資產(chǎn)負(fù)債表衰退現(xiàn)象，尤其是“房?jī)r(jià)下跌→居民財(cái)富縮水→消費(fèi)需求走弱→企業(yè)利潤(rùn)下滑、裁員降薪→居民失業(yè)率上升、收入下滑→房?jī)r(jià)再跌”的惡性循環(huán)；第二段是點(diǎn)出核心解決方案，包括穩(wěn)住樓市、股市等核心資產(chǎn)價(jià)格，擴(kuò)大就業(yè)、提高收入等。

市場(chǎng)方面一直有個(gè)共識(shí)，相比人工智能、機(jī)器人等新興產(chǎn)業(yè)對(duì)居民端就業(yè)的沖擊，傳統(tǒng)基建、房地產(chǎn)及其施工、材料、家具、家電等上下游產(chǎn)業(yè)才是消納居民端就業(yè)的最大池子，因此就底層邏輯而言，當(dāng)前“穩(wěn)地產(chǎn)”就是“穩(wěn)就業(yè)”“穩(wěn)消費(fèi)”“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”，也就是說，“穩(wěn)地產(chǎn)”是“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的大前提，是中國(guó)走出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困境的核心。

當(dāng)然，市場(chǎng)方面還有一些更加激烈的爭(zhēng)論，就像《以更大力度提振消費(fèi)》一文中提出的，“消費(fèi)是最終需求，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有基礎(chǔ)性作用”，而消費(fèi)的前提是居民的就業(yè)和收入增長(zhǎng)，那這個(gè)問題到底該如何解決？

對(duì)于上述問題，黨媒“學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)”6月19日頭版發(fā)布了《積極應(yīng)對(duì)人工智能對(duì)就業(yè)的沖擊》一文，這是在6月5日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過《實(shí)施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略“十五五”規(guī)劃》之后，針對(duì)就業(yè)核心問題的明確表態(tài)，但整個(gè)就業(yè)市場(chǎng)還是充滿困惑。

可能不少人認(rèn)為科創(chuàng)板塊的突飛猛進(jìn)能讓當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出困境，但事實(shí)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部勞動(dòng)要素和資本要素之間的分配關(guān)系正在被重新改寫。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，如我們?cè)谙惹暗奈恼轮兴f，過去你能掙到錢是因?yàn)镚DP的增長(zhǎng)依賴你這個(gè)人，比如蓋房子要人搬磚，組裝電視要人擰螺絲，送外賣要人跑腿，城市擴(kuò)張要人去建。每一份GDP增量里都有相當(dāng)大的一部分變成了工資、獎(jiǎng)金、提成、補(bǔ)貼，并流到千千萬(wàn)萬(wàn)個(gè)家庭。這就是所謂普惠式增長(zhǎng)的底層邏輯。勞動(dòng)參與的越廣，財(cái)富就分的越散。

對(duì)比之下，大家看看現(xiàn)在拉GDP的主要是誰(shuí)？是芯片廠，是鋰電池產(chǎn)線，是工業(yè)機(jī)器人，是3D打印車間，是算力中心。這些行業(yè)有個(gè)共同的經(jīng)濟(jì)學(xué)特征，資本密集度頂天，勞動(dòng)密集度貼地。一條28納米晶圓產(chǎn)線砸進(jìn)去上百億，雇的工人也就幾百號(hào)人。一座百GWH的電池工廠投資動(dòng)輒幾百億，但產(chǎn)線上幾乎看不見活人。更要命的是，這些行業(yè)向上游買的也是同類東西，芯片廠買光刻機(jī)和晶圓，機(jī)器人廠買芯片和精密減速器，新能源車買電池、買芯片、買機(jī)器人，錢在這個(gè)生態(tài)圈里轉(zhuǎn)來(lái)轉(zhuǎn)去，從芯片轉(zhuǎn)到機(jī)器人，從機(jī)器人轉(zhuǎn)到新能源，再?gòu)男履茉椿氐叫酒]環(huán)運(yùn)轉(zhuǎn)，閉環(huán)膨脹，可就是不往外溢出到傳統(tǒng)勞動(dòng)力市場(chǎng)，這才是新舊動(dòng)能切換背后真正的機(jī)制。新動(dòng)能不是不掙錢，是掙的錢只在新動(dòng)能內(nèi)部循環(huán)，用經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)講，這叫勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中的占比下降。

很多人對(duì)近幾個(gè)月出口數(shù)據(jù)的狂飆感到很困惑，其實(shí)這只是結(jié)構(gòu)問題。芯片、高端制造等高新技術(shù)產(chǎn)品出口額暴漲，但因?yàn)檫@些都是資本密集型行業(yè)，因此普通人根本感受不到，尤其是勞動(dòng)密集型的傳統(tǒng)制造業(yè)，因價(jià)格內(nèi)卷加劇了生存危機(jī)，所以各行各業(yè)的實(shí)際體感都非常糟糕。

從結(jié)論來(lái)看，AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)雖然能支撐部分出口和資本市場(chǎng)情緒，但卻無(wú)法替代消費(fèi)、房地產(chǎn)和廣泛就業(yè)的修復(fù)。具體原因方面，一是AI等新興產(chǎn)業(yè)資本密集度高，能夠拉動(dòng)的就業(yè)非常有限；二是新興產(chǎn)業(yè)主要集中在少數(shù)行業(yè)和地區(qū)，無(wú)法覆蓋房地產(chǎn)、餐飲、線下服務(wù)、低端制造和地方財(cái)政等更廣泛的經(jīng)濟(jì)壓力，因此，AI可以成為結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，但不能自動(dòng)成為宏觀經(jīng)濟(jì)的解藥。

房地產(chǎn)，或許真的快要止跌回穩(wěn)了。

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注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 終于承認(rèn)現(xiàn)實(shí)了