觀點(diǎn) 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體
來源：觀點(diǎn)（ID：guandianweixin）
信心永遠(yuǎn)大于黃金。
即便已經(jīng)完成藍(lán)光嘉寶服務(wù)的出售、轉(zhuǎn)讓部分項(xiàng)目予萬科，但藍(lán)光發(fā)展的債務(wù)問題解決依然充滿挑戰(zhàn)，如今控股股東股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)亦在其中。
6月1日，藍(lán)光發(fā)展公告表示在5月最后一天，控股股東藍(lán)光集團(tuán)與實(shí)際控制人楊鏗簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，藍(lán)光集團(tuán)擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓楊鏗持有的公司股份169,499,198股（占股份總數(shù)的5.58%）。
本次股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，藍(lán)光集團(tuán)持有藍(lán)光發(fā)展股份1,769,642,241股，占公司股份總數(shù)的58.31%；楊鏗先生持有公司股份0股。
一番操作實(shí)際上并沒有令到持股數(shù)量或控制人產(chǎn)生實(shí)質(zhì)上的變更，僅僅是過去楊鏗部分持股藍(lán)光發(fā)展變成通過藍(lán)光集團(tuán)間接持股。
但在5月31日藍(lán)光集團(tuán)擬被機(jī)構(gòu)強(qiáng)制減持，以及最新信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)藍(lán)光發(fā)展最新評(píng)級(jí)的背景下，不免讓市場(chǎng)高度關(guān)注這一動(dòng)態(tài)。
債券風(fēng)眼
楊鏗與藍(lán)光集團(tuán)之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓并非第一次。
據(jù)公告顯示，在今年4月15日，藍(lán)光集團(tuán)便曾與楊鏗簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，藍(lán)光集團(tuán)擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓楊鏗有的藍(lán)光發(fā)展股份178,000,000股（占股份總數(shù)的5.87%）。
該次調(diào)整后，藍(lán)光集團(tuán)持有藍(lán)光發(fā)展股份1,600,143,043股，占股份總數(shù)的52.73%；楊鏗持有藍(lán)光發(fā)展股份169,499,198股，占總股本的5.58%。
值得一提的是，在股份轉(zhuǎn)讓簽訂的前兩日，藍(lán)光發(fā)展剛剛舉辦完2020年度業(yè)績(jī)投資者會(huì)，據(jù)當(dāng)時(shí)參會(huì)的投資者向觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體透露，投資者會(huì)管理層解釋的重點(diǎn)與過往集中在發(fā)展戰(zhàn)略等方面不同，此次更多是有關(guān)債務(wù)的問題。
彼時(shí)市場(chǎng)對(duì)藍(lán)光發(fā)展流動(dòng)性問題尚有擔(dān)憂，但實(shí)質(zhì)上隨著藍(lán)光嘉寶服務(wù)以近50億元的價(jià)格出售，市場(chǎng)對(duì)于藍(lán)光發(fā)展債務(wù)的擔(dān)憂有所緩解。或許因?yàn)橛诖耍瑢?shí)際控制人的股權(quán)轉(zhuǎn)讓動(dòng)作并沒有引起太大關(guān)注。
不過隨著時(shí)間的發(fā)展，有關(guān)藍(lán)光發(fā)展流動(dòng)性的問題逐步顯現(xiàn)，隨著債券事件引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，項(xiàng)目出售以緩解流動(dòng)性壓力等消息連續(xù)不斷。藍(lán)光發(fā)展在信用評(píng)級(jí)端持續(xù)下調(diào)。
據(jù)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體了解，在5月初尚且對(duì)藍(lán)光發(fā)展維持“B+”長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)，以及未償高級(jí)無抵押票據(jù)的“B”長(zhǎng)期發(fā)行評(píng)級(jí)的標(biāo)普，在5月末直接將藍(lán)光發(fā)展長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)從“B+”下調(diào)至“B-”，未償付的有擔(dān)保美元債券的長(zhǎng)期發(fā)行評(píng)級(jí)從“B”下調(diào)至“CCC+”。
而在5月初已經(jīng)將由和駿順澤投資有限公司發(fā)行的、藍(lán)光發(fā)展提供無條件且不可撤銷擔(dān)保的票據(jù)的有擔(dān)保高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)由“B2”下調(diào)至“B3”的穆迪，在5月末再次將相關(guān)評(píng)級(jí)由“B3下調(diào)至“Caa1”，并將藍(lán)光發(fā)展的企業(yè)家族評(píng)級(jí)由“B2下調(diào)至“B3”。
評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)們共同提到一個(gè)關(guān)鍵詞：流動(dòng)性。穆迪直接表示，藍(lán)光發(fā)展融資渠道已經(jīng)減弱，其在岸和離岸債券價(jià)格高度波動(dòng)就證明了這一點(diǎn)，因在該公司不斷傳出負(fù)面消息后，投資者和債權(quán)人的信心有所減弱。
其中，穆迪給予藍(lán)光發(fā)展的“B3”企業(yè)家族評(píng)級(jí)，主要反映該公司的評(píng)級(jí)受到流動(dòng)性狀況疲弱的制約，原因是即將到期的債券數(shù)量巨大，融資渠道薄弱，以及非標(biāo)借款的重大風(fēng)險(xiǎn)敞口和中等的財(cái)務(wù)指標(biāo)。
同時(shí)由于結(jié)構(gòu)性從屬風(fēng)險(xiǎn)的存在，藍(lán)光發(fā)展的債券比公司企業(yè)家族評(píng)級(jí)還低一個(gè)子級(jí)。而無論是藍(lán)光集團(tuán)還是藍(lán)光發(fā)展，都缺乏顯著的結(jié)構(gòu)性從屬緩解因素。
事實(shí)上，在近幾日，藍(lán)光發(fā)展的債券價(jià)格表現(xiàn)確實(shí)令人擔(dān)憂，5月27日，“20藍(lán)光02”盤中跌超24%臨停；5月31日，"20藍(lán)光02"跌超11%，"16藍(lán)光01"跌超1%，"19藍(lán)光02"跌近1%；6月1日盤中，“20藍(lán)光02”跌25%，臨時(shí)停牌。
即便藍(lán)光發(fā)展在近期表示其已如數(shù)償還到期債券。這涉及一筆簡(jiǎn)稱“18藍(lán)光07”的債券，票面利率7.9%，為期3年，于今年5月29日到期，而藍(lán)光發(fā)展將全額本息6.474億元于5月27日劃付至中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司。
只是在市場(chǎng)看來，這是藍(lán)光發(fā)展將旗下項(xiàng)目處置給萬科獲取資金才能如期償還。有意思的是，藍(lán)光發(fā)展出售項(xiàng)目的工商信息變更時(shí)間，正是藍(lán)光發(fā)展償還本息的當(dāng)日，即5月27日。而一般情況下，工商信息的變更，一般也就意味著交易的完成，簡(jiǎn)言之，項(xiàng)目的價(jià)款到賬了。
標(biāo)普亦直言，藍(lán)光發(fā)展未來展望能否重回“穩(wěn)定”，全看其項(xiàng)目處置速度。
但顯而易見，從藍(lán)光發(fā)展要出售項(xiàng)目予融創(chuàng)，再到最后售與萬科，時(shí)間已經(jīng)經(jīng)歷一個(gè)半月，更何況，傳聞中，藍(lán)光發(fā)展已經(jīng)對(duì)接了不少企業(yè)。換言之，資產(chǎn)處置的速度可能略慢。
轉(zhuǎn)換之間
投資者的態(tài)度已反應(yīng)在股價(jià)、債價(jià)之上。其中股價(jià)上，藍(lán)光發(fā)展在6月1日跌6.83%，收盤3.54元/股。隨后的6月2日，再次下跌3.11%，以3.43元/股收盤。
現(xiàn)在，是傳導(dǎo)到金融機(jī)構(gòu)們的信心。5月31日，藍(lán)光發(fā)展公告稱，收到藍(lán)光集團(tuán)通知，其以持有的藍(lán)光發(fā)展股票作為擔(dān)保品的股票質(zhì)押交易及融資融券業(yè)務(wù)根據(jù)協(xié)議約定將被相關(guān)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行強(qiáng)制處置程序。
公告指出，上述業(yè)務(wù)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)擬自本公告披露之日起15個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)（即2021年6月23日至2021年12月22日），通過證券交易所集中競(jìng)價(jià)方式對(duì)標(biāo)的證券進(jìn)行違約處置操作，計(jì)劃減持不超過60,698,608股股份（占目前總股本的2%），減持價(jià)格將根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格確定。
減持公告的發(fā)出，令市場(chǎng)直接聯(lián)想起前一段時(shí)期的華夏幸福。該公司在過去一段時(shí)間內(nèi)，被金融機(jī)構(gòu)不斷處置控股公司華夏控股所持上市公司股份。
據(jù)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體了解，相關(guān)減持亦如此次藍(lán)光發(fā)展被動(dòng)減持一般有提前公告，即于2月19日，華夏控股以其持有的公司股票作為擔(dān)保品的股票質(zhì)押式回購交易及融資融券業(yè)務(wù)根據(jù)協(xié)議約定將被相關(guān)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行強(qiáng)制處置程序，計(jì)劃減持不超過78,274,406股股份，占公司目前總股本的2%。
與華夏幸福一樣，藍(lán)光發(fā)展亦表示減持計(jì)劃有實(shí)施的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。具體為，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)及融資融券業(yè)務(wù)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)將根據(jù)協(xié)商情況、市場(chǎng)情況、公司股價(jià)等具體情形，決定是否實(shí)施本次減持股份計(jì)劃。因此，本次減持計(jì)劃的實(shí)際減持?jǐn)?shù)量、減持時(shí)間、減持價(jià)格以及能否實(shí)施存在不確定性。
實(shí)際上，質(zhì)押股票啟動(dòng)強(qiáng)制處置，一般情況下是債務(wù)到期未能按時(shí)償還，另一種則是抵押物不足，且借貸人沒有能力補(bǔ)足抵押物，進(jìn)而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)處理抵押資產(chǎn)。
但對(duì)于藍(lán)光集團(tuán)而言，其尚有充足的質(zhì)押物能夠補(bǔ)足抵押物價(jià)值。按照藍(lán)光發(fā)展最新公告，藍(lán)光集團(tuán)及楊鏗累計(jì)質(zhì)押股份總數(shù)為919,180,000股，占其所持公司股份總數(shù)的51.94%，占公司總股本的30.29%。
換言之，藍(lán)光集團(tuán)尚有近半股份能充當(dāng)?shù)盅何铮淮嬖跓o法補(bǔ)足的情況。同時(shí)，藍(lán)光發(fā)展在該抵押公告中表示，藍(lán)光發(fā)展及楊鏗具備相應(yīng)的資金償還能力，還款資金來源為其自有資金，其償還能力強(qiáng)，不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
這也就意味著，金融機(jī)構(gòu)之所以會(huì)啟動(dòng)強(qiáng)制處置很大是來自對(duì)抵押物的信心，信心不足寧愿換回現(xiàn)金亦不愿展期。
有市場(chǎng)人士告訴觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體，藍(lán)光集團(tuán)主要資產(chǎn)為藍(lán)光發(fā)展，若藍(lán)光發(fā)展債務(wù)遇險(xiǎn)，股價(jià)可能在短期內(nèi)失衡，若抵押物價(jià)值迅速跌穿資金本息，則易令金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生虧損。
目前，因?yàn)樘峁┕善辟|(zhì)押融資的金融機(jī)構(gòu)與藍(lán)光發(fā)展之間主要為間接的股權(quán)關(guān)系，往遠(yuǎn)期看，若藍(lán)光發(fā)展真有重整之日，其清償?shù)捻樞蚴桥旁趥鶛?quán)方后，于其不利。
因此，或許是出于增強(qiáng)投資者信心，以及為藍(lán)光集團(tuán)增加資信的原因，實(shí)際控制人再一次選擇將所持股份轉(zhuǎn)讓給藍(lán)光集團(tuán)，讓后者持股比例達(dá)到58.31%。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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