金融二叉樹 作者：文小森
來源：金融二叉樹（ID：jinrongerchashu）
小編有話說
今天早上是疫情發(fā)生以來，小編第一次坐公交車（單純是因為平時很難等的公交車突然停在了自己面前，幸福來得如此猝不及防，小編毅然決然的拋棄了還需要換乘的地鐵，登上公交車踏上前往幸福、咳、不是，前往上班的道路！），車上的人雖然很少，但是比我想象的要多，看著稀稀疏疏卻井然有序的乘客，小編突然靈光一閃，乘客數(shù)量的減少，直接影響到票款收入，那么以公交車收費收益權為基礎資產(chǎn)發(fā)行的ABS是不是也會受到影響？
小編認為對于正處在承做期的項目肯定是有影響的，疫情期間，現(xiàn)金流肯定會減小，對于一些稍微小點的城市而言，現(xiàn)金流會更少甚至可能一到兩個月是沒有現(xiàn)金流的。對于已發(fā)行存續(xù)期的項目，還要綜合考慮產(chǎn)品要素，尤其是現(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)及次級厚度，還有擔保、差額支付等他增信措施，不過一旦觸及擔保和差額支付，也就是說現(xiàn)金流出現(xiàn)了問題。小編翻了一下公告，目前沒有產(chǎn)品披露出現(xiàn)兌付問題。
隨著疫情的可控和好轉(zhuǎn)，公交運營也會逐漸恢復成常態(tài)，小編仍然覺得像公交費、地鐵票等這樣的收費路橋收益權是很好的資產(chǎn)。下面就請大家跟著小編一起來看看什么是公交收費收益權ABS！
一、公交收費收益權ABS市場概況
1. 公交收費收益權ABS市場情況
截至目前，市場上存續(xù)公交收費收益權ABS共23單，總規(guī)模159億。其中2020年掛牌的一共有5只，分別是銀川2020-1于4月16日掛牌；達州公交2019-1于1月9日掛牌；北公交2019-1于1月15日掛牌；烏公交2019-1于2月24日掛牌；銅公交2019-1于1月10日掛牌。
根據(jù)統(tǒng)計顯示，可查詢到的公交收費收益權ABS共有47單（包含項目停止或是沒有發(fā)行成功），以此來看發(fā)行成功概率為50%。
發(fā)行規(guī)模多為10億元下，其中貴公交2017-1發(fā)行規(guī)模最大為26.5億元；賀公交2019-1發(fā)行規(guī)模最小，為6000萬。
發(fā)行期限多集中在3-7年，主要是基于公交費收入具有未來收益權的特性，期限分布較長。
發(fā)行利率多集中在4%-7%，這不僅取決于原始權益人資質(zhì)也取決于市場利率情況。
從已發(fā)行的公交收費收益權ABS可以看出，原始權益人所處地域多為人口密集城市，或者省會城市，這種城市的共同特點就是，人口量大，出行頻率高，交通網(wǎng)絡相對發(fā)達，公交費收入相對穩(wěn)定和可預測。
2. 收費路橋收益權ABS發(fā)行情況
公交收費收益權是收費路橋收益權其中一種，除此之外還有汽車客運收費收益權、地鐵票款收費收益權、鐵路客運收費收益權、停車費收費收益權、高速車輛通行費收益權、港口服務費收益權等。收費路橋收益權發(fā)行概況如下圖所示：
數(shù)據(jù)來源：CNABS、Wind
二、公交收費收益權ABS項目關注要點
1. 法律框架
2. 公交收費收益權是否是一種未來應收賬款債權
《應收賬款質(zhì)押登記辦法》第4條指出，應收賬款是權利人因提供一定的貨物、服務或設施而獲得要求義務人付款的權利，該種應收賬款債權包括現(xiàn)有的和未來的金錢債權及其產(chǎn)生的收益。同時列明應收賬款的種類，其中包括公路、橋梁、隧道口、渡口等不動產(chǎn)收費權。
《應收賬款質(zhì)押登記辦法》認為公路等收費權為應收賬款的一種，但是小編認為這種收費權是明顯區(qū)別于實體企業(yè)應收賬款債權、融資租賃債權等，它在專項計劃設立時及基礎資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時均未現(xiàn)實產(chǎn)生。那么它也可以說是一種未來應收賬款債權，公交收費收益權雖然沒有在《應收賬款質(zhì)押登記辦法》中列示，但是小編認為它與公路等收費權類似。
3. 原始權益人關注要點
（1）基礎要求
原始權益人是依法成立且合法存續(xù)的企業(yè)法人、事業(yè)法人、且未發(fā)生申請停業(yè)整頓、申請解散、申請破產(chǎn)、停產(chǎn)、歇業(yè)、注銷登記、被吊銷營業(yè)執(zhí)照或涉及重大訴訟或仲裁。
（2）特定資質(zhì)要求
公交收費收益權ABS的原始權益人屬于為社會提供公共產(chǎn)品或服務的特定公用事業(yè)單位，需要滿足特許經(jīng)營資質(zhì)和運營資質(zhì)，不同省市地區(qū)對原始權益人資質(zhì)要求不同，具體頒布部門及特許期限要參考當?shù)匾?guī)章制度。
除特許經(jīng)營外還需要具有運營資質(zhì)，因為公交費收入依賴于原始權益人的持續(xù)經(jīng)營。
具體資質(zhì)需要為：《車輛營運證》、《道路運輸經(jīng)營許可證》、《城市客運許可證》（主要是指公共汽車線路經(jīng)營權，不同地區(qū)規(guī)定不同。）
（3）可持續(xù)經(jīng)營能力
公交收費收益權依賴于原始權益人的可持續(xù)經(jīng)營能力，即為原始權益人將基礎資產(chǎn)出售后仍能保持專項計劃存續(xù)期間的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。此時主要考察原始權益人日常經(jīng)營成本、基礎資產(chǎn)以外的收入及是否存在政府補貼或是外部資金支持。
4. 基礎資產(chǎn)關注要點
（1）現(xiàn)金流穩(wěn)定，可預測
基礎資產(chǎn)的這兩個特征決定了原始權益人的選擇，最好選擇人口密集，人員出行率高，有發(fā)達公交線路的城市，參考此次疫情，最先恢復公交運營的是一些一線城市，當然這是特殊情況。
（2）收費定價合理性
公交票價款的制定需要相關行政部門的核定，主要涉及原始權益人所在地交通運輸局、交通管理局及當?shù)毓卉嚻眱r定價部門等。
（3）基礎資產(chǎn)可轉(zhuǎn)讓行
公交收費收益權不存在以下情況：
1）根據(jù)合同性質(zhì)不能轉(zhuǎn)讓
2）根據(jù)法律法規(guī)規(guī)定不能轉(zhuǎn)讓
3）行政部門在特許經(jīng)營協(xié)議中約定基于此特許經(jīng)營權產(chǎn)生的收費權不得轉(zhuǎn)讓
4）其他約定不得轉(zhuǎn)讓公交收費收益權。
（4）基礎資產(chǎn)不存在權利限制
《證券公司及基金管理公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》規(guī)定“基礎資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔保負擔或者其他權利限制，但通過專項計劃相關安排，在原始權益人向?qū)ｍ椨媱澽D(zhuǎn)移基礎資產(chǎn)時能夠解除相關擔保負擔和其他權利限制除外。”基于該項規(guī)定，一般選擇沒有權利限制的公交收費收益權，如果存在權利限制則要確保轉(zhuǎn)移基礎資產(chǎn)時限制解除。
可以通過人民銀行征信中心查詢權利限制情況。
三、最近一個月收益分配
1、浙江恒風集團有限公司義烏公交客運收費權資產(chǎn)支持專項計劃
2、平安-漳州長運公交收費收益權綠色資產(chǎn)支持專項計劃
3、貴州省凱里市公共交通總公司公交收費收益權資產(chǎn)支持專項計劃
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