小債看市 
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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
在經營走弱、財務高風險的基礎上，三房巷及下屬子公司已實質發生債務逾期。
01降級
6月26日，聯合資信公告稱，下調三房巷（600370.SH）主體長期信用等級為A-，評級展望調整為負面；下調“三房轉債”信用等級為A-。
下調評級公告
公告顯示，2025年行業供需失衡致產品價格同比下降，三房巷經營業績顯著下滑。
同時，疊加三房巷與關聯方存在大額應收賬款、控股股東債務違約致所持公司股份被司法凍結、股票面臨退市風險警示等負面事項，公司經營不確定性顯著抬升，經營穩定性弱化。
財務方面，三房巷關聯應收賬款回收風險很高、壞賬準備計提不足，加劇公司流動性壓力。
三房巷整體債務體量龐大，隨著2025年營業收入下滑、經營性虧損擴大，各項償債指標同步惡化。疊加或有負債風險大及一系列負面事件進一步導致三房巷外部再融資渠道受阻，流動性持續收緊，整體財務風險處于高位。在經營走弱、財務高風險的基礎上，三房巷及下屬子公司已實質發生債務逾期，公司信用基本面進一步惡化，償債能力明顯下降。
截至2026年5月30日，三房巷及下屬子公司逾期債務共計8.28億元，逾期債務規模較大。
《小債看市》統計，目前三房巷僅存續“三房轉債”這一只債券，債券余額21.19億元，期限6年，到期日為2029年1月6日。
“三房轉債”詳情
目前，三房巷經營活動凈現金流和EBITDA 均無法對“三房轉債”債券余額形成覆蓋。
近年來，由于聚酯瓶片市場供需矛盾突出，三房巷主要產品價格下降，毛利率大幅下降，盈利指標弱化、利潤虧損。
02財務分析
據官網介紹，三房巷成立于1994年，位于江蘇省江陰市，是一家以從事化學纖維制造業為主的企業，2003年3月在A股上市。三房巷集團成立于1980年，已形成以聚酯產業為核心，化工新材料、聚酯薄膜、紡織等多產業齊頭并進，涵蓋投資、酒店、國際貿易為一體的多領域、多品牌發展的現代多元化控股集團。
從股權結構看，三房巷集團直接持有三房巷73.84%的股份，為公司控股股東。卞平剛通過三房巷集團和江蘇三房巷國際貿易有限公司間接控制三房巷78.82%股份，并直接持有公司0.11%的股份，為公司實際控制人。
股權結構圖
三房巷所處行業為瓶級聚酯切片、PTA的生產與銷售，PTA為瓶級聚酯切片的主要原材料之一；聚酯產品主要包括瓶級聚酯切片、聚酯纖維以及聚酯薄膜。
近年來，行業供大于求，市場競爭激烈，三房巷虧損規模擴大，經營獲現較投資支出仍缺口很大。
2024年和2025年，三房巷虧損額分別為4.87億元和8.85億元，經營性虧損規模同比明顯擴大。
歸母凈利潤
值得注意的是，三房巷被會計師事務所出具了無法表示意見的審計報告以及否定意見的內部控制審計報告。
截至2026年一季末，三房巷總資產有171.96億元，總負債120.18億元，凈資產51.78億元，公司資產負債率為69.89%。三房巷債務負擔很重，且較高的短期債務規模形成了很大的還款壓力。
資產負債率
《小債看市》分析債務結構發現，三房巷主要以流動負債為主，占總債務的63%。截至2026年一季末，三房巷流動負債有75.72億元，主要為應付賬款，其一年內到期的短期債務合計有38.13億元。相較于短債壓力，三房巷的流動性吃緊，其賬上貨幣資金有5.46億元，無法覆蓋短債，且其經營現金流呈凈流出狀態，公司存在一定短期償債壓力。
在財務彈性方面，截至2026年3月末，三房巷銀行授信總額有65.81億元，未使用授信額度為14.27億元。由于三房巷已出現債務違約，未使用授信額度的提取及債務的滾動接續存在很大的不確定性，其再融資能力大幅下降。
銀行授信
此外，三房巷還有非流動負債44.46億元，主要為應付債券，其長期有息負債合計有36.78億元。
整體來看，三房巷剛性債務總規模有74.91億元，長短期有息負債規模相當，帶息債務比為62%。從融資渠道看，作為上市公司，除了股權融資外，三房巷還通過租賃、應收賬款以及債券等方式融資，渠道多元化。資產質量方面，三房巷存貨及應收款項快速增長，其中關聯方余額規模很高，被會計師事務所出具了帶強調事項段的無保留意見的審計結論，且存在較大規模的關聯擔保。隨著三房巷可轉債募投項目的持續投建，加之公司經營獲現能力下降，導致公司資產流動性減弱。總得來看，三房巷利潤持續虧損，公司經營活動產生的現金流量凈流出；債務上升，盈利及獲現對現有債務本息的保障能力減弱。
03“第二華西”
同在江蘇省江陰市，三房巷村曾一度與華西村齊名，被譽為“第二華西”。
在全國大多數村莊還在為溫飽犯愁時，三房巷村就成為全國第一個彩電村、空調村。
三房巷的帶頭人、大家長是卞興才，他任三房巷村支書超過50年。
1980年，卞興才以村集體的名義貸款80萬，創辦了江陰縣合成纖維廠，開始涉足化纖行業，做紡織印染，搞熱電廠，開賓館，三房巷集團日漸壯大。
此后，三房巷集團圍繞紡織業進行了一系列的產業鏈拓展，逐漸形成了從化纖原料進廠到成品面料出廠的一條龍格局。
2000-2006年，經過兩次改制和多次股權調整，三房巷村村委會退出三房巷集團，公司控股股東變更為江陰興洲投資，持股27.04%；卞興才持有江陰興洲投資50.99%的股權，間接控制三房巷集團。
在卞興才的帶領下，三房巷集團從一家小小的集體所有制企業發展成為資產超百億的商業“王國”。
2003年，卞興才將三房巷集團的面料印染、工程塑料、電力三大業務打包上市。
2020年，因原紡織印染主業不再具有競爭力，三房巷謀劃收購三房巷集團名下的海倫化工，將主業轉為綜合化工。
彼時，海倫化工的營收是三房巷的20多倍，凈資產是7倍多。
2020年7月，總市值約為34億的三房巷以73.5億“蛇吞象”收購海倫化工，主業轉變為內瓶級聚酯切片和對苯二甲酸PTA。
隨后幾年，三房巷業績尚好，但從2023年開始虧損，公司剛剛并入的瓶級聚酯切片及PTA在國內已沒有競爭優勢。
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