作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

一直以來，姚氏兄弟行事風(fēng)格低調(diào)，直到2015年憑借“寶萬之爭”一戰(zhàn)成名，被王石稱為“野蠻人”。

而前一交易日，“21深鉅01”中債估值99.92元，偏離-34.92元也曾一度臨停。 

值得注意的是，不久前大公國際將鉅盛華評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“列入信用觀察名單”。

大公認(rèn)為，鉅盛華股權(quán)被質(zhì)押比例高，子公司前海人壽風(fēng)險(xiǎn)管理能力有待提升，且仍面臨一定資本補(bǔ)充壓力。

另外，鉅盛華其他應(yīng)收款中應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)規(guī)模及占比仍處于較高水平，對資金形成占用，且貨幣資金大幅下降，受限資產(chǎn)規(guī)模仍較大，對資產(chǎn)流動性產(chǎn)生一定影響。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前鉅盛華存續(xù)債券14只，存續(xù)規(guī)模117.28億元，其中將有20億債券于一年內(nèi)到期，大部分債券到期日集中于3-5年內(nèi)。

存續(xù)債券到期分布

據(jù)公開資料，鉅盛華成立于2002年，是寶能投資集團(tuán)旗下重要的投資控股平臺，主要從事綜合金融、綜合現(xiàn)代物流及調(diào)味食品等業(yè)務(wù)。

鉅盛華主要子公司包括深業(yè)物流、前海人壽、華利通、中炬高新（600872.SH）等。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，鉅盛華的控股股東為寶能投資集團(tuán)，持股比例為67.4%，公司實(shí)際控制人為姚振華。

截至2020年末，寶能投資集團(tuán)已質(zhì)押80.81億股鉅盛華股份，占其所持股份數(shù)量的73.54%，可見其股權(quán)質(zhì)押率較高。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來，隨著保險(xiǎn)及物流業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，鉅盛華成本支出持續(xù)攀升；但得益于主營業(yè)務(wù)收入和投資快速增長，其盈利能力有所增強(qiáng) 。

2020年，鉅盛華實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入963.62億元，同比增長10.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤52.22億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入301.37億元。

盈利能力

截至2020年末，鉅盛華總資產(chǎn)為5259.66億元，總負(fù)債4309.75億元，凈資產(chǎn)949.91億元，資產(chǎn)負(fù)債率81.94%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，鉅盛華主要以非流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的69%。

截至同報(bào)告期，鉅盛華非流動負(fù)債有2955.75億元，主要為其他非流動負(fù)債，其長期有息負(fù)債合計(jì)570.62億元。

除此之外，鉅盛華還有流動負(fù)債1354億元，主要為其他流動負(fù)債和其他應(yīng)付款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有294.08億元。

相較于短債規(guī)模，鉅盛華流動性明顯不足，其賬上貨幣資金有61.13億元，較2019年末大幅下降79%，不足以覆蓋短債，短期償債壓力較大。

貨幣資金驟降

在備用資金方面，截至2020年末，鉅盛華銀行授信總額有1034.57億元，未使用授信額度為139.31億元，可見其財(cái)務(wù)彈性欠佳，面臨一定債務(wù)融資壓力。

整體來看，鉅盛華剛性債務(wù)有865.7億元，主要以長期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為20%。

有息負(fù)債高企，近年來鉅盛華的財(cái)務(wù)支出逐年攀升，2019和2020年其財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為50.38億和61.95億元，對公司利潤形成較大侵蝕。

在融資渠道方面，鉅盛華融資多元化，除了發(fā)債和借款，還通過租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)、信托及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

近年來，鉅盛華融資策略調(diào)整，主要以債券融資為主，其取得借款所收到的現(xiàn)金隨之下降，除發(fā)債募資外還通過減持所持上市公司股權(quán)進(jìn)行套現(xiàn)。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，鉅盛華其他應(yīng)收款中應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)規(guī)模、占比高企，且平均賬齡延長，對資金形成較大占用。

截至2020年末，鉅盛華其他應(yīng)收款有923.6億元，其中與主要關(guān)聯(lián)方形成的其他應(yīng)收款為642.68億元。

其他應(yīng)收款高企

另外，鉅盛華關(guān)聯(lián)擔(dān)保規(guī)模較高，存在一定或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

截至2020年末，鉅盛華對外擔(dān)保余額498.19億元，其中關(guān)聯(lián)方擔(dān)保余額431.93億元，占比86.7%。

部分銀行借款擔(dān)保

總得來看，鉅盛華股權(quán)被質(zhì)押比例較高，對公司治理穩(wěn)定性產(chǎn)生一定影響；賬上貨幣資金驟降，短期償債壓力增大；應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)高企，對公司資金形成大量占用。

早年間，姚振華和其胞弟姚建輝靠賣菜起家，然后進(jìn)入物流、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等領(lǐng)域。

2000年，姚振華剛?cè)攵⒅辏揽棵翡J的商業(yè)嗅覺，在房地產(chǎn)領(lǐng)域大展拳腳，為日后收購深業(yè)物流、創(chuàng)辦前海人壽奠定基礎(chǔ)。

一直以來，姚氏兄弟行事風(fēng)格低調(diào)，直到2015年憑借“寶萬之爭”一戰(zhàn)成名，被王石稱為“野蠻人”。

2015年，鉅盛華持續(xù)增持萬科A直至成為第一大股東，最終這場中國資本市場知名的股權(quán)爭奪戰(zhàn)在監(jiān)管層出手后落幕。

2017年前后，入主萬科失敗的姚振華決心投身造車事業(yè)，誓言要助力民族汽車工業(yè)崛起。

姚振華先后收購南玻集團(tuán)、中炬高新、韶能股份等汽車零部件企業(yè)后，又拿下觀致汽車、長安標(biāo)致雪鐵龍控股權(quán)，前后豪擲千億元才完成對寶能汽車的基本布局。

另外，在對汽車的布局過程中，寶能始終被人質(zhì)疑借造車之名行“圈地”之實(shí)。

最終，被姚振華寄予厚望的觀致汽車銷量卻屢創(chuàng)新低，即便利用寶能旗下聯(lián)動云租車業(yè)務(wù)自產(chǎn)自銷也不足以挽回銷量頹勢。

而姚振華自主研發(fā)的寶能汽車多年來更是連量產(chǎn)也做不到，部分基地甚至長期在施工與待工狀態(tài)徘徊。

海量的資金投入，卻沒有收到預(yù)期的收益，寶能汽車逐漸陷入債務(wù)泥沼。

今年以來，“寶能系”的汽車制造板塊頻被報(bào)道陷入資金緊張，欠薪、拖欠供應(yīng)商貨款傳聞不絕于耳。

2021年初，“二老板”姚建輝在集團(tuán)內(nèi)部公開宣稱，由于與姚振華“經(jīng)營理念不和”，他將徹底退出寶能集團(tuán)。

但是，業(yè)內(nèi)亦有聲音猜測，兄弟二人看似因理念不合而分家，其實(shí)行的是金蟬脫殼之計(jì)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： “大型金控集團(tuán)”4300億負(fù)債壓頂，資金鏈異常緊張列入觀察名單