作者：Osyth

來源：資產界

資本市場最具戲劇性的輪回，莫過于“救人者終自救”。2026年7月21日，蕪湖市中級人民法院裁定受理國厚資產管理股份有限公司（下稱"國厚資產"）重整申請。

從2025年12月啟動預重整算起，歷經7個月的資債核查、審計評估與投資人對接，這家安徽省級持牌地方資產管理公司正式從預重整轉入司法重整程序。

據公開信息顯示，目前國厚資產的重整投資人招募工作已基本落地，投資人人選初步敲定，僅最終身份尚未對外官宣。

業內分析認為，結果暫緩披露，或主要源于持牌金融機構股權變更的特殊監管要求。按照本次預重整招募規則，最終中選投資人的資質，必須經過監管部門審核認可后方可公示。

法院裁定書同時揭開了國厚資產隱藏多年的真實經營隱患：賬面資產看似充裕，實則疊加巨額表外隱性負債、多起司法執行案件纏身、連續多年經營性虧損，已實質性喪失債務清償能力。

隨著重整程序落地，案例目前已進入實質推進階段，法院已依法啟動債權申報、債權人信息登記及后續債權人會議籌備等系列工作。

01

昔日千億白衣騎士，深陷132億債務泥潭

2014年，國厚資產在安徽成立。作為安徽省首家省級持牌AMC，它拿到的是一張全國稀缺的不良資產批量處置牌照，地方政府批復、金融監管部門核準、財政部備案，三重背書疊加，幾乎是一張“躺贏”的門票。在地方AMC野蠻生長的黃金十年里，這張牌照本身就是最大的紅利，國厚資產靠著它，迅速沖進行業第一梯隊。巔峰時期，國厚資產是資本市場上有名的“白衣騎士”，專門替困境企業解圍的那類角色。它做過的事包括：

操盤蓮花健康重整，讓這家瀕臨退市的味精企業活了過來；

馳援*ST明誠、ST紅太陽，在上市公司最困難的時候注入資金和資源；

參與華昌高科等大型不良資產處置。

據公開信息，那些年國厚資產累計處置的不良資產規模超過1500億元，是業內公認的“拆雷”專業戶。但拆雷的人，未必能拆掉自己埋下的隱患，國厚的隱患，藏在一套曾經被行業奉為圭臬的玩法里。

那幾年，地方AMC普遍不再滿足于傳統不良處置的穩健收益。牌照在手，又有融資優勢，大量機構開始跨界套利，做通道、搞過橋、投房地產，只要能快速做大營收，什么都敢接。

為了繞過監管約束，行業里流行起“明股實債”、抽屜協議、虛假出表等操作。這些手段的共同點只有一個：把風險藏在表外，不讓你看見。

國厚資產也沒能置身事外。

市場好的時候，這些隱性風險不會暴露，還能推高賬面利潤；一旦融資環境收緊、投資項目回款不及預期，埋下的隱患就會集中爆發。

蕪湖中院的穿透式核查揭開了國厚資產真實的債務底數：表內負債82.18億元，疊加對外擔保、兜底承諾形成的50億元表外隱性負債，整體債務規模達到132億元。與此同時，國厚資產背負12起未結執行案件，對應標的24.36億元，也在持續吞噬現金流。加上連續多年經營虧損，國厚資產徹底喪失造血和償債能力，從行業標桿，變成了資不抵債的風險主體。

02

7個月自救破局，逆勢翻盤的核心打法

值得注意的是，從預重整啟動到正式轉入重整程序，國厚資產只用了7個月。這個速度在困境金融機構處置中不算多見，不是因為它動作快，而是因為它在關鍵節點上做了幾個非常明確的選擇。第一步：不拖沓，敢于認輸2025年11月，國厚資產主動向法院提交預重整申請。彼時，它的現金流已經枯竭，債務全面逾期，經營持續虧損。按行業慣例，大部分機構會傾向于選擇“撐一天算一天”，能發債就發債，能借新還舊就繼續借，直到債權人集體訴訟、資產被輪候查封，才被迫進入司法程序。國厚沒有走這條路，它選擇了主動申請預重整，而不是被動等待破產清算。預重整的法律定位介于庭外重組和正式破產之間，它允許企業在司法保護下梳理債務、尋找投資人，同時避免被債權人擠兌式追償。對一家手里還捏著稀缺牌照的AMC來說，這是唯一可能保住主體價值的路徑。第二步：先把家底翻清楚，建立信任基礎

法院指定管理人進場后，做的最關鍵一件事，是穿透式徹底清查。

過去幾年，地方AMC行業普遍靠各種灰色操作做大規模、修飾報表：通過明股實債、私下抽屜協議、資產虛假出表等方式，把大量風險和負債刻意藏在報表之外，這些隱性債務不上財報、不公開披露，外人根本看不出來，也是行業長期的潛規則。

而這次管理人的穿透核查，徹底撕開了這層 “遮羞布”，把所有游離在表外的隱患全部兜底摸清，最終查實了50億元隱性負債，涵蓋對外擔保、私下債務兜底、未實繳出資等長期隱匿的債務。

這一步，是國厚能快速重整的核心關鍵。

在此之前，市場、債權人、潛在投資人都看不清企業真實債務，沒人敢報價、沒人敢讓步，重整只會僵持卡死。

國厚最終選擇主動攤開所有風險、徹底透明化，放棄 “藏風險、拖時間” 的僥幸打法。

一次性摸清真實家底，才讓投資人敢于定價、債權人愿意協商，后續重整方案才有落地基礎。

第三步：把投資人談妥了再進程序

市面上絕大多數企業的破產重整，都是被動后置模式：先等法院正式受理案件，再指派管理人進場，慢慢清查資產、梳理債務，最后才對外開放招商、尋找投資人。

這種傳統模式最大的問題是：流程僵化、耗時長。在漫長的空窗期里，企業業務停滯、口碑流失、債權人持續施壓、資產持續貶值，很多金融機構重整拖上好幾年，最后越拖越爛，無人接盤。

而國厚資產完全反著來，走了一套前置自救打法。

它在預重整的柔性階段，不等司法程序落地，就提前同步做了兩件核心大事：一邊讓管理人徹底摸清真實債務家底，一邊提前公開招募、對接意向資本。

在這個階段，各方提前談妥了誰來接盤、債務怎么還、股權怎么改、未來業務怎么干的完整框架，打磨出成熟的重整方案。

簡單說：別人是先進程序、再找資本；國厚是先找資本、定好方案，再進程序蓋章落地。

這也是它僅用 7 個月就完成全流程的核心秘訣：資本前置、方案前置、司法僅做最終確認收尾。

這套最優路徑其實業內皆知，但絕大多數出險企業都不愿落地，因為多數機構心存僥幸，總想拖一拖、賭一波行情回暖、靠借新還舊續命，不肯直面徹底爆雷的事實。

反觀國厚資產，在債務徹底失控、毫無續命空間時，果斷放棄僥幸心理，選擇最快、最透明的市場化自救路徑。這份清醒和果斷，避開了越拖越爛的僵局，反而成了它絕境重生的最大優勢。

03

牌照紅利時代落幕，稀缺資質迎來終極博弈

2025年，新版《地方資產管理公司監督管理暫行辦法》落地，行業邏輯徹底改寫，曾經靠一張牌照就能躺著賺錢的時代結束了。新規明確了兩件事：一是牌照準入卡得更緊，二是劃出了清晰的退出紅線，違規經營、失控失守的機構可以直接被取消資質、清退出場。增量不再放開、存量越清越少，規則一收一放間，存量AMC牌照的稀缺性瞬間拉滿。

對于有意入局不良資產賽道的資本而言，接手國厚資產，看重的從來不是這家公司眼下的虧損業務與巨額債務包袱，而是它手里這張安徽省級AMC牌照。

只要拿下這張牌照，企業就能合法合規開展省內不良資產批量收購處置業務，直接卡位安徽本地萬億級不良資產市場。

結合行業現狀來看，潛在接盤方主要分為兩大陣營：

第一類是安徽本地國資平臺。由地方國資接手牌照，既能守住省內不良資產處置的經營資質，也能穩住區域金融風險，是風險最低、最符合地方監管訴求的選擇。

第二類是資金實力雄厚的頭部民營資本、大型產業集團。它們希望通過并購拿到AMC牌照，以此切入不良資產處置賽道，完成自身在金融資產盤活領域的戰略布局。

牌照花落誰家，不僅決定國厚資產的重生路徑，也會影響安徽區域不良資產市場未來幾年的格局，這張曾經造就國厚輝煌的牌照，如今成了它手里最后的籌碼。

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注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 全國首例地方AMC重整案！已有投資人