作者：債券民工在路上

來源：債券民工（ID：bondworker）

根據(jù)某銀行2021年8月9日的公告信息，選聘600億元金融債券發(fā)行服務(wù)，共有6家承銷商中標(biāo)，中選費率最低為0.0001%（百萬分之一），最高為0.0003%（百萬分之三）。 也就是說，如果按照最低中選費率計算算，600億元金融債券的承銷費只有6萬元！這和2021年2月某頭部券商1萬元中標(biāo)某銀行無固定期限資本債券的承銷費率真的是有異曲同工的感覺。

首先要說的是金融債券的發(fā)行主體包括政策性銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)集團財務(wù)公司等。由于金融債券的發(fā)行主體是金融機構(gòu)，所以金融債券具備發(fā)行規(guī)模大、發(fā)行效率高、發(fā)行容易等特點，所以成為各大主承銷商爭相競爭的債券產(chǎn)品。尤其是發(fā)行規(guī)模大，可以迅速提高主承銷商的債券排名，這個吸引力非常之大。

其次，中國人民銀行依法對金融債券的發(fā)行進行監(jiān)督管理（根據(jù)中國人民銀行2005年4月22日第5次行長辦公會議通過的《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法》(中國人民銀行令[2005]第1號)）。也就是說，在目前的債券監(jiān)管體系下，對金融債券進行直接監(jiān)督和管理的是央行，其他監(jiān)管機構(gòu)可能無法直接進行管轄。

再次，證監(jiān)會的債券統(tǒng)一執(zhí)法權(quán)短期內(nèi)很難全面實現(xiàn)。2018年12月3日，中國人民銀行、中國證監(jiān)會、國家發(fā)展改革委員會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步加強債券市場執(zhí)法工作有關(guān)問題的意見》公告，明確了證監(jiān)會依法對銀行間債券市場、交易所債券市場違法行為開展統(tǒng)一的執(zhí)法工作，證監(jiān)會依法取得債券市場統(tǒng)一監(jiān)管的“牽頭權(quán)”。   2021年7月6日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》明確要加強債券市場統(tǒng)一執(zhí)法。但是從目前的實踐情況來看，國內(nèi)信用債券市場的監(jiān)管統(tǒng)一依然任重而道遠。

債券市場之所以出現(xiàn)低價承銷費競爭，最主要的原因是主承銷商通過低價競爭取得的綜合收益遠大于業(yè)務(wù)成本。 債券承銷規(guī)模是主承銷商債券承銷排名的重要指標(biāo)，在同一個項目付出的成本基本一致的情況下，自然想要較大的發(fā)行規(guī)模。承銷排名靠前，自然可以在其他非強勢發(fā)行人項目競標(biāo)上獲取明顯優(yōu)勢，從而拓展更多的項目。所以為了爭取項目，主承銷商會主動降低費率，在這種情況下，優(yōu)質(zhì)債券發(fā)行人的胃口越來越大，費率越來越低，形成了一個惡性循環(huán)。

更值得關(guān)注的是，低價承銷費競爭本質(zhì)上更不利于對弱勢發(fā)行人。因為主承銷商的成本是一定的，所以只能在弱勢債券發(fā)行人那收取較高的承銷費率，相當(dāng)于弱勢債券發(fā)行人在補貼優(yōu)質(zhì)債券發(fā)行人。如果沒有有監(jiān)管機構(gòu)的強力監(jiān)管，這個惡性循環(huán)可能會進一步加劇。只有更好的規(guī)范債券承銷業(yè)務(wù)，有助于優(yōu)化行業(yè)展業(yè)環(huán)境，有助于遏制行業(yè)內(nèi)存在的不良競爭現(xiàn)象。

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原標(biāo)題： 金融債券再現(xiàn)超低承銷費！