作者：毛小柒

來源：濤動宏觀（ID:jinrongjianghu123123)

【正文】

除區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力持續(xù)分化外，各地區(qū)的融資環(huán)境亦呈現(xiàn)出明顯分化的特征。2022年2月15日，央行公布了2021年12月地區(qū)社融數(shù)據(jù)，考慮到包括本外幣貸款、表外融資、債券融資以及股票融資等在內(nèi)的社融指標(biāo)代表著非金融企業(yè)從金融體系獲得的融資支持情況，因此上述數(shù)據(jù)能夠呈現(xiàn)出金融體系對各地區(qū)的資金支持以及市場對該地區(qū)的認(rèn)可情況。

數(shù)據(jù)顯示各地區(qū)融資環(huán)境分化較為明顯，5個省級地區(qū)的融資環(huán)境相對友好，11個地區(qū)的融資環(huán)境趨于惡化，15個地區(qū)的融資環(huán)境相對中性平和。

一、31個省級地區(qū)的融資與經(jīng)濟(jì)總量情況對比

理論上，各地區(qū)的融資份額應(yīng)當(dāng)與其經(jīng)濟(jì)總量份額相匹配，經(jīng)濟(jì)總量高的地區(qū)獲得的融資總量應(yīng)更高，即應(yīng)獲得更多的融資支持來支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展。雖然從31個省級地區(qū)呈現(xiàn)的社融及細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，上述特征總體符合，但分化較為明顯、融資支持情況更為集中的特征亦比較突出。具體看，

（一）廣東、江蘇、浙江等三個地區(qū)均吸納了全國超過10%的資金支持，合計(jì)則吸納了全國1 /3以上的資金支持（經(jīng)濟(jì)總量合計(jì)貢獻(xiàn)不到28%），是金融體系支持的重點(diǎn)區(qū)域，且支持力度整體上看比較大。其中，浙江和廣東最為明顯。

（二）山東、河南、安徽、湖北、陜西、湖南等地區(qū)的融資份額略低于其經(jīng)濟(jì)總量份額，四川、福建、上海、北京、陜西、江西、重慶、云南、廣西、山西、 貴州、新疆、天津、黑龍江、吉林等地區(qū)的融資份額與其經(jīng)濟(jì)總量份額基本相當(dāng)。

二、近兩年哪些地區(qū)出現(xiàn)了融資收縮？

（一）2021年遼寧地區(qū)融資出現(xiàn)明顯收縮

考慮到2020年的特殊性，這里拿2021年的數(shù)據(jù)與2019年進(jìn)行對比。具體看，2021年全年新增社融規(guī)模達(dá)到31.35萬億，雖然較2020年同比少增3.51萬億，但較2019年同期卻多顯著多增5.78萬億。不過有一個地區(qū)表現(xiàn)尤為明顯，即遼寧，2021年遼寧新增社融為-1024億元，出現(xiàn)了罕見的負(fù)值，這意味著就2021年而言，遼寧地區(qū)不僅沒有出現(xiàn)新增融資支持，且存量余額亦明顯壓降。

進(jìn)一看，2018-2020年，遼寧地區(qū)分別新增社融為3795.81億元、2941.82億元和1310億元，雖然均為正值，但支持力度卻在明顯趨于下降。

（二）相較于2019年，9個地區(qū)的融資出現(xiàn)了不同程度的收縮

前面已經(jīng)指出，2021年全國新增社融較2019年同期多增了5.78萬億，基于此理論上可以認(rèn)為各地的2021年新增社融較2019年亦會對應(yīng)出現(xiàn)明顯多增，但實(shí)際上我們?nèi)匀豢吹?個地區(qū)的2021年新增社融情況不如2019年。具體看，

相較于2019年，2021年云南、甘肅 、寧夏、山西、貴州、青海、黑龍江、河南、遼寧等9個地區(qū)的社融分別少增143.22億元、326.19億元、408.70億元、584.78億元、782.60億元、1006.95億元、1516.15億元、2556.26億元和3965.82億元，合計(jì)少增1.13萬億。可以看出，這9個地區(qū)包括云貴、東三省中的黑龍江和遼寧、中部的河南與山西以及西部的甘肅、寧夏和青海等，一些地區(qū)早已被投資者與金融體系列入了黑名單。

（三）多個地區(qū)的企業(yè)債券支持力度較弱，表明市場認(rèn)可度偏低

相較于貸款，從各地區(qū)歷年企業(yè)債券的新增情況上也許更能看出市場對該地區(qū)的評價好壞，畢竟企業(yè)債券的市場化程度更高、參與主體更豐富、評價更客觀。

2018年，有8個地區(qū)的企業(yè)債券融資為負(fù)，分別為貴州、新疆、甘肅、黑龍江、海南、內(nèi)蒙古、青海與遼寧。2019-2020年，企業(yè)債券融資為負(fù)的地區(qū)數(shù)量分別降至3個和4個，即2019年的寧夏、海南與遼寧以及2020年的青海、黑龍江、遼寧與內(nèi)蒙古。不過，2021年企業(yè)債券融資為負(fù)的地區(qū)數(shù)量卻高達(dá)10個，分別為青海、海南、寧夏、黑龍江、內(nèi)蒙古、天津、云南、遼寧、河北以及山西等地區(qū)。事實(shí)上，可以將近幾年企業(yè)債券融資為負(fù)的地區(qū)均納入關(guān)注名單（具體為貴州、海南、青海、寧夏、黑龍江、內(nèi)蒙古、天津、云南、遼寧、河北以及山西），且基本上可以認(rèn)為這些地區(qū)的市場評價總體應(yīng)偏低，融資難度相對比較大、融資成本整體偏高、債務(wù)壓力相對突出。

三、哪些地區(qū)的融資出現(xiàn)了顯著擴(kuò)張？江浙滬、山東與廣東

有地區(qū)出現(xiàn)融資收縮、市場認(rèn)可度下降，就意味著會有另一些地區(qū)的融資出現(xiàn)了擴(kuò)張、市場認(rèn)可度往往也較高。數(shù)據(jù)顯示，近幾年，融資出現(xiàn)明顯擴(kuò)張的地區(qū)主要包括五個，即江浙滬、山東與廣東。具體看，

（一）五個地區(qū)合計(jì)獲得了全國44%以上的社融和47%以上的貸款支持

1、以全年新增社融占比來看，2018-2021年期間，上述五個地區(qū)新吸納的社融占全國新增社融的比例分別為33.21%、38.29%、39.43%和44.42%，可以看出僅三年的時間，五個地區(qū)的份額便大幅提升了11.21個百分點(diǎn)。

2、以全年新增人民幣貸款占比來看，2018-2021年期間，上述五個地區(qū)新吸納的人民幣貸款占全國新增人民幣貸款的比例分別為39.91%、40.96%、44.45%和47.42%，五個地區(qū)的份額在三年時間里大幅提升了7.51個百分點(diǎn)。

以2021年數(shù)據(jù)來看，這五個地區(qū)的GDP占比達(dá)到38.52%，卻吸納了全國44.42%的社融支持以及47.42%的人民幣貸款支持，且份額在不斷提升，表明市場對這五個地區(qū)的認(rèn)可度實(shí)際上也在不斷提升。

（二）五個地區(qū)之間亦有一些分化：廣東與浙江為最優(yōu)，蘇魯滬相對平凡

1、廣東與浙江的融資份額遠(yuǎn)高于其經(jīng)濟(jì)總量份額

具體看，2021年廣東與浙江的GDP份額分別為10.88%與6.43%（合計(jì)占比17.31%），但其獲得的社融支持份額卻分別達(dá)到12.07%與10.85%（合計(jì)占比達(dá)到22.92%），獲得的人民幣貸款支持份額亦分別高達(dá)到13.02%和10.97%（合計(jì)占比達(dá)到23.99%）。

2、蘇魯滬的融資份額整體低于其經(jīng)濟(jì)總量份額，不過差距并不大

具體看，2021年江蘇、山東與上海的GDP份額分別為10.18%、7.27%與3.78%（合計(jì)占比21.22%），而其獲得的社融支持份額分別為10.99%、6.64%與3.87%，獲得的人民幣貸款支持份額分別為11.74%、6.52%與5.18%

四、需謹(jǐn)防部分地區(qū)融資環(huán)境出現(xiàn)劣變惡化

（一）依據(jù)前面的分析，整體上可以將31個省級地區(qū)的融資環(huán)境分類如下：

1、廣東、浙江、江蘇、山東、上海等5個地區(qū)的融資環(huán)境相對較為友好。

2、貴州、海南、青海、寧夏、黑龍江、內(nèi)蒙古、天津、云南、遼寧、河北以及山西等11個地區(qū)的融資環(huán)境較為一般。

3、扣除上述16個地區(qū)之后，北京、四川、湖北、江西、湖南、福建、陜西、河南、安徽、吉林、廣西、新疆、甘肅、重慶、西藏等剩余15個地區(qū)的融資環(huán)境整體比較中性，未來既有可能向好，也有可能變差。

（二）很顯然，融資環(huán)境相對友好的五個地區(qū)未來大概率還會保持延續(xù)，繼續(xù)成為資金的吸納池。但也需要有所選擇和關(guān)注，特別是內(nèi)部分化比較明顯的江蘇、山東以及廣東等地區(qū)，如江蘇的蘇北地區(qū)、山東的魯西地區(qū)以及廣東的粵西地區(qū)等等。如近期陷入輿情的豐縣及其所在的徐州便位于蘇北地區(qū)。

（三）對于一些融資環(huán)境不好的地區(qū)，雖然其也會有一些強(qiáng)主體的存在，但其內(nèi)部的分化可能更為明顯，往往這些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)總量大都集中在省會城市，非省會城市的融資環(huán)境之差可能會超出想象。

（四）對于目前融資環(huán)境比較中性的地區(qū)而言，除需要考慮區(qū)域內(nèi)的分化（特別是省會、副省級城市與其它城市之間）外，還需要謹(jǐn)防這些地區(qū)的融資環(huán)境出現(xiàn)進(jìn)一步劣變惡化。畢竟，目前融資環(huán)境不好的地區(qū)短期內(nèi)很難有所改觀，但如果中性地區(qū)進(jìn)一步劣變惡化的話，則區(qū)域融資環(huán)境的分化程度可能會進(jìn)一步加深。

因此，整體的政策思路應(yīng)是讓融資環(huán)境較好的地區(qū)繼續(xù)保持，謹(jǐn)防中性地區(qū)的融資環(huán)境趨于惡化，給予融資環(huán)境較差地區(qū)一些政策扶持。

五、政策層面雖已采取應(yīng)對措施，但更多還是要靠地方自救

（一）金融體系在支持區(qū)域發(fā)展方面呈現(xiàn)出明顯的不平衡性，必然會導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)或債務(wù)壓力較大、市場聲譽(yù)不高的地區(qū)很難從金融體系獲得融資或者大多只能通過非標(biāo)等形式獲得高成本融資。對于這一現(xiàn)象，政策層面實(shí)際上已經(jīng)認(rèn)識到，并采取了一些措施。例如，2021年4月1日，央行新聞發(fā)布會上表示“已經(jīng)注意到了關(guān)于區(qū)域信貸投放平衡的問題”。2021年8月9日，央行發(fā)布的2021年2季度貨幣政策報(bào)告首次提及“通過對信貸增長緩慢省份增加再貸款等綜合措施支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展……實(shí)施好信貸增長緩慢省份再貸款政策”。

（二）此外，央行在2021年二季度貨幣政策報(bào)告中亦指出信貸增長緩慢的省份大致有10個，基本上能夠和上面的融資環(huán)境惡化地區(qū)數(shù)量對應(yīng)起來，大致包括東三省、新疆、甘肅、貴州、云南、河南、寧夏、海南、內(nèi)蒙古和青海等。

目前看，央行所采取的措施主要包括以下幾個方面

1、要求政策性銀行對相關(guān)地區(qū)新增貸款占其全部新增貸款的比例不降低，且爭取有所上升。

2、發(fā)揮全國性商業(yè)銀行的信貸支持“排頭兵”作用，因地制宜增加相關(guān)地區(qū)信貸投放，要求其對相關(guān)地區(qū)新增貸款占其新增各項(xiàng)貸款比例不降低。

3、充分調(diào)動地方法人金融機(jī)構(gòu)的積極性，對10個省份新增2000億元再貸款額度，適當(dāng)放寬再貸款發(fā)放對象的條件。

不過從根本上來看，上述措施只能起到引導(dǎo)作用，部分地區(qū)融資環(huán)境的惡化是市場自發(fā)選擇和主動評價和的結(jié)果，央行很難從根本上改變市場的偏好。因此，要想從根本上得到改善，還需要強(qiáng)化地方自身的主體責(zé)任，從改變?nèi)谫Y環(huán)境入手。融資環(huán)境的好壞取決于地區(qū)政治生態(tài)是否足夠清朗、社會文化是否足夠干凈、經(jīng)濟(jì)基本面是否足夠扎實(shí)、地方政府及相關(guān)部門在風(fēng)險(xiǎn)事件處置中是否足夠有擔(dān)當(dāng)和作為以及市場化程度是否能夠深入人心等等。

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原標(biāo)題： 10余個省級地區(qū)的融資趨于收縮