作者：吳志武

來(lái)源：中證鵬元評(píng)級(jí)

"主要內(nèi)容

貼標(biāo)債券是一類債券名稱中附加特定用途標(biāo)志或標(biāo)簽的債券，其用途一般涉及國(guó)家重大發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)支持領(lǐng)域。產(chǎn)投企業(yè)發(fā)行貼標(biāo)債券是對(duì)政府政策意圖的貫徹，有利于保障政策的順利實(shí)施和國(guó)家戰(zhàn)略的推進(jìn)。

1、貼標(biāo)債券市場(chǎng)發(fā)展概況：一是，貼標(biāo)債券品種較為豐富，以綠色債券、科創(chuàng)債為主導(dǎo)。二是，從交易所市場(chǎng)來(lái)看，銀行間市場(chǎng)貼標(biāo)債券發(fā)行只數(shù)更多、規(guī)模更大，主要系銀行間市場(chǎng)債券發(fā)行較多、規(guī)模較大所致。三是，貼標(biāo)債券涉及到大多數(shù)主流債券品種，發(fā)行主體以國(guó)有企業(yè)為主。

2、主要貼標(biāo)債券品種：（1）綠色債券。目前貼標(biāo)綠色債券除綠色債券外，還包括碳中和和藍(lán)色債券，貼標(biāo)綠色債券總體呈上升態(tài)勢(shì)，債券類型上以資產(chǎn)支持證券和中期票據(jù)發(fā)行最多。（2）科創(chuàng)債券。由于銀行間市場(chǎng)明確要求貼標(biāo)，貼標(biāo)科創(chuàng)債主要集中于銀行間市場(chǎng)。（3）轉(zhuǎn)型債券。目前貼標(biāo)轉(zhuǎn)型債券除了可持續(xù)掛鉤債券外，還有低碳轉(zhuǎn)型和碳資產(chǎn)債券。債券類型上，以公司債和中期票據(jù)發(fā)行最多。（4）鄉(xiāng)村振興債券。目前貼標(biāo)鄉(xiāng)村振興債券主要集中于銀行間市場(chǎng)，主要品種包括“鄉(xiāng)村振興”和“專項(xiàng)鄉(xiāng)村振興”兩個(gè)品種。發(fā)行只數(shù)和規(guī)模呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，債券類型以超短融和中期票據(jù)占比最多。

3、產(chǎn)投企業(yè)貼標(biāo)債券發(fā)展現(xiàn)狀：一是，由于產(chǎn)投數(shù)量較少，發(fā)行規(guī)模較少，但總體呈上升態(tài)勢(shì)。二是，產(chǎn)投企業(yè)貼標(biāo)債券發(fā)行有向交易所集中的趨勢(shì)。三是，從債券類型來(lái)看，科創(chuàng)債和轉(zhuǎn)型債券發(fā)行規(guī)模較大。四是，從存量債券來(lái)看，存量債券主要集中于交易所市場(chǎng)，以轉(zhuǎn)型債券和科創(chuàng)債為主。

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一、貼標(biāo)債券市場(chǎng)發(fā)展概況

貼標(biāo)債券是一類債券名稱中附加特定用途標(biāo)志或標(biāo)簽的債券，其用途一般涉及國(guó)家重大發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)支持領(lǐng)域。對(duì)于符合條件的發(fā)行主體，發(fā)行貼標(biāo)債券有利于符合政策訴求，順利獲得融資支持，且還可能獲得一定的發(fā)行溢價(jià)，降低融資成本，比如一些綠色債券溢價(jià)。盡管如此，由于貼標(biāo)債券只是在債券上貼上一定的用途標(biāo)識(shí)，以方便投資者對(duì)債券的直觀認(rèn)知，卻并不會(huì)改變債券的信用風(fēng)險(xiǎn)狀況，這與一些能夠改變風(fēng)險(xiǎn)狀況的債券條款比如次級(jí)條款等相比，則存在顯著的差異。

2020年之前，國(guó)內(nèi)貼標(biāo)債券有零星的發(fā)行，2020年隨著疫情防控債的出現(xiàn)，貼標(biāo)債券市場(chǎng)出現(xiàn)了迅速的發(fā)展。到如今，貼標(biāo)債券市場(chǎng)發(fā)展具有以下特征：

一是，貼標(biāo)債券品種較為豐富，但以綠色債券、科創(chuàng)債為主導(dǎo)。目前貼標(biāo)債券有綠色、科創(chuàng)、鄉(xiāng)村振興、并購(gòu)、兩新、碳中和、權(quán)益出資、可持續(xù)、革命老區(qū)、疫情防控、支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、保障性住房、疫情防控等較多品種，同時(shí)，這些品種之間還可能存在互相交叉，像綠色+科創(chuàng)，綠色+鄉(xiāng)村振興等，使得貼標(biāo)債券品種更為豐富。但目前貼標(biāo)債券品種無(wú)論存量還是累計(jì)發(fā)行規(guī)模均以涉及綠色主題和科創(chuàng)主題的債券居多，反映出綠色和科創(chuàng)發(fā)展的重要地位。

二是，從交易所市場(chǎng)來(lái)看，銀行間市場(chǎng)貼標(biāo)債券發(fā)行只數(shù)居多、規(guī)模更大，主要系銀行間市場(chǎng)債券發(fā)行較多、規(guī)模較大所致。2023-2025年，銀行間和交易所貼標(biāo)債券發(fā)行只數(shù)分別為701只和362只，982只和427只，1404只和858只。同時(shí)，兩個(gè)市場(chǎng)貼標(biāo)債券品種存在較大的差異性，但也存在一些相同貼標(biāo)的債券，比如綠色、科創(chuàng)、鄉(xiāng)村振興、并購(gòu)、兩新、碳中和、可持續(xù)、革命老區(qū)、疫情防控等，相對(duì)而言，交易所品種更為細(xì)致化，比如用于區(qū)域發(fā)展主題方面的債券除了革命老區(qū)外，還有黃河流域生態(tài)保護(hù)、成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈、長(zhǎng)三角一體化、西部陸海新通道等貼標(biāo)債券，由于更為細(xì)致化的貼標(biāo)，提升了投資者對(duì)相關(guān)債券的認(rèn)知，使得企業(yè)、債券與投資者之間的信息鏈路縮短。

三是，貼標(biāo)債券涉及到大多數(shù)主流債券品種，包括地方政府債券、中期票據(jù)、短期融資券、PPN、公司債、企業(yè)債、企業(yè)ABS、交易所協(xié)會(huì)ABN、國(guó)際機(jī)構(gòu)債等。從發(fā)行主體來(lái)看，貼標(biāo)債券發(fā)行主體涉及到國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)、國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)等，但以國(guó)有企業(yè)為主，以2025年銀行間市場(chǎng)為例，包括央企、地方國(guó)企和央企子公司在內(nèi)的國(guó)有企業(yè)貼標(biāo)債券發(fā)行占比83.56%。

二、主要貼標(biāo)債券品種概述

由于銀行間和交易所市場(chǎng)貼標(biāo)債券品種存在較大的差異，本報(bào)告選取了兩個(gè)市場(chǎng)均存在且發(fā)行規(guī)模較大的債券品種作介紹，主要包括綠色債券、科創(chuàng)債券、轉(zhuǎn)型債券以及鄉(xiāng)村振興債券。

1、綠色債券

綠色債券是指將募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項(xiàng)目或綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價(jià)證券。2015年，隨著有關(guān)部門陸續(xù)推出《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》、《綠色債券發(fā)行指引》等文件，標(biāo)志著我國(guó)綠色債券發(fā)展的頂層架構(gòu)初步搭建。2017年，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》，明確了綠色債務(wù)融資工具的發(fā)行規(guī)范。2020年上交所發(fā)布《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號(hào)——特定品種公司債券》，新增了綠色債券品種，同年深交所發(fā)布《深圳證券交易所公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務(wù)指引第1號(hào)——綠色公司債券》，標(biāo)志著交易所綠色債券的正式發(fā)行。2022年綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)發(fā)布《中國(guó)綠色債券原則》，從募集資金用途、項(xiàng)目評(píng)估與遴選、募集資金管理和存續(xù)期信息披露四項(xiàng)核心要素方面明確了綠色債券的要求，基本上統(tǒng)一了國(guó)內(nèi)綠色債券的發(fā)行規(guī)范。

目前貼標(biāo)綠色債券除綠色債券外，還包括碳中和和藍(lán)色債券，從發(fā)行特征來(lái)看，帶綠色和碳中和標(biāo)識(shí)的綠色債券發(fā)行占絕大部分，藍(lán)色債券發(fā)行相對(duì)較少。同時(shí)，貼標(biāo)綠色債券總體呈上升態(tài)勢(shì)，2023-2025年，發(fā)行規(guī)模由1655.2億元上升到1858.97億元，發(fā)行只數(shù)由208只上升到245只。債券類型上以資產(chǎn)支持證券和中期票據(jù)發(fā)行最多，2023-2025年，資產(chǎn)支持證券和中期票據(jù)占綠色債券之比分別為60.59%和22.71%，45.14%和50.49%，42.56%和49.45%。

2、科創(chuàng)債券

科技創(chuàng)新債券是指募集資金主要用于支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)展的一類信用債?？苿?chuàng)債從創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券發(fā)展而來(lái)，2017年中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，意在鼓勵(lì)、扶植創(chuàng)新企業(yè)和微小高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，幫助創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)順利融資。2021年交易商協(xié)會(huì)推出了高成長(zhǎng)型企業(yè)債務(wù)融資工具，發(fā)行人定位為擁有國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心、高新技術(shù)企業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)、制造業(yè)單項(xiàng)冠軍、專精特新“小巨人”等科技創(chuàng)新稱號(hào)之一。2022年，在前期雙創(chuàng)債、高成長(zhǎng)債發(fā)行實(shí)踐的基礎(chǔ)上，交易所推出科創(chuàng)公司債，銀行間市場(chǎng)推出科創(chuàng)票據(jù)，標(biāo)志著科創(chuàng)債正式成為一類重要的債券品種。2025年5月，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》（以下簡(jiǎn)稱8號(hào)文）明確金融機(jī)構(gòu)、 科技型企業(yè)與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)等三類機(jī)構(gòu)作為科技創(chuàng)新債券發(fā)行人，標(biāo)志著已形成完善的科創(chuàng)債發(fā)行制度。

從交易所和銀行間市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)債發(fā)行的要求來(lái)看，交易所方面，科創(chuàng)公司債發(fā)行人主要包括科創(chuàng)企業(yè)類、科創(chuàng)升級(jí)類、科創(chuàng)投資類、科創(chuàng)孵化類四類主體，對(duì)各類主體有明確的發(fā)行要求。募集資金用途上，除科創(chuàng)企業(yè)類外，其他類型發(fā)行人募集資金投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域的比例不低于70%，其中用于產(chǎn)業(yè)園區(qū)或孵化基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)用途的比例不得超過(guò)30%。交易商協(xié)會(huì)方面，2022年，交易商協(xié)會(huì)將科創(chuàng)類融資產(chǎn)品工具箱升級(jí)為科創(chuàng)票據(jù)，要求統(tǒng)一在發(fā)行階段添加“（科創(chuàng)票據(jù)）”專項(xiàng)標(biāo)識(shí)。發(fā)行人認(rèn)定上，科創(chuàng)票據(jù)需具備國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心、高新技術(shù)企業(yè)、制造業(yè)單項(xiàng)冠軍、專精特新“小巨人”、技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)或智能制造示范工廠（優(yōu)秀場(chǎng)景）等科技創(chuàng)新稱號(hào)的至少一項(xiàng)。用途類科創(chuàng)票據(jù)募集資金用途中不低于50%的部分用于支持科創(chuàng)相關(guān)領(lǐng)域。2025年，根據(jù)8號(hào)文，銀行間市場(chǎng)發(fā)行了添加“（科創(chuàng)債）”專項(xiàng)標(biāo)識(shí)的科創(chuàng)債。

從貼標(biāo)科創(chuàng)債發(fā)展來(lái)看，由于交易商協(xié)會(huì)明確要求貼標(biāo)，貼標(biāo)科創(chuàng)債主要集中于銀行間市場(chǎng)。2023-2025年，貼標(biāo)科創(chuàng)債發(fā)行只數(shù)和規(guī)模分別為441只和3972.67億元、680只和5964.34億元、1003只和 9368.19億元，呈現(xiàn)出擴(kuò)容態(tài)勢(shì)。

3、轉(zhuǎn)型債券

保護(hù)生態(tài)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)低碳發(fā)展，日益受到世界各國(guó)的重視，轉(zhuǎn)型金融也應(yīng)運(yùn)而生，通過(guò)金融工具來(lái)為低碳轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供資金支持。在國(guó)內(nèi)，轉(zhuǎn)型金融工具于2021年興起，主要分為可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款（SLL）、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）、轉(zhuǎn)型債券以及低碳轉(zhuǎn)型（掛鉤）債券。

從轉(zhuǎn)型債券的發(fā)展來(lái)看，2021年4月，銀行間市場(chǎng)發(fā)布《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券(SLB)十問(wèn)十答》，正式推出可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，成為我國(guó)首個(gè)推出的轉(zhuǎn)型類債券品種。2022年5月，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展轉(zhuǎn)型債券相關(guān)創(chuàng)新試點(diǎn)的通知》，定義轉(zhuǎn)型債券是為支持適應(yīng)環(huán)境改善和應(yīng)對(duì)氣候變化，募集資金專項(xiàng)用于低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的債務(wù)融資工具，是綠色金融的有益補(bǔ)充，也是可持續(xù)金融的子品種。并明確，發(fā)行轉(zhuǎn)型債券需在募集資金用途、轉(zhuǎn)型信息披露、第三方評(píng)估認(rèn)證和募集資金管理四項(xiàng)核心要素等方面滿足要求。交易所方面，同年6月，上海證券交易所修訂發(fā)布《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號(hào)——特定品種公司債券》，推出低碳轉(zhuǎn)型公司債券 。2024年，國(guó)家發(fā)展改革委等部門發(fā)布《綠色低碳轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2024年版）》，為項(xiàng)目認(rèn)定提供了權(quán)威依據(jù)。10月，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化綠色及轉(zhuǎn)型債券相關(guān)機(jī)制的通知》，拓展了轉(zhuǎn)型債券的發(fā)行主體范圍和資金用途，并建立了注冊(cè)發(fā)行“綠色通道”等配套機(jī)制。

目前貼標(biāo)轉(zhuǎn)型債券除了可持續(xù)掛鉤債券外，還有低碳轉(zhuǎn)型和碳資產(chǎn)債券。2023-2025年，貼標(biāo)轉(zhuǎn)型債券發(fā)行只數(shù)和規(guī)模分別為51只和387.05億元、71只和421.84億元、69只和470.85億元。從債券類型上，以公司債和中期票據(jù)發(fā)行最多，2023-2025年公司債和中期票據(jù)占轉(zhuǎn)型債券占比分別為19.38%和38.81%、33.52%和31.78%、26.21%和42.47%。

4、鄉(xiāng)村振興債券

鄉(xiāng)村振興債券是募資用途用于推動(dòng)鄉(xiāng)村振興、聚焦三農(nóng)發(fā)展的一類債券。2017年10月，十九大報(bào)告首次提出鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。隨后，發(fā)改委出臺(tái)《農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項(xiàng)債券發(fā)行指引》，引導(dǎo)債券資金支持鄉(xiāng)村振興。2018年2月，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的意見(jiàn)》，提出“支持地方政府發(fā)行一般債券用于支持鄉(xiāng)村振興、脫貧攻堅(jiān)領(lǐng)域的公益性項(xiàng)目。穩(wěn)步推進(jìn)地方政府專項(xiàng)債券管理改革，鼓勵(lì)地方政府試點(diǎn)發(fā)行項(xiàng)目融資和收益自平衡的專項(xiàng)債券，支持符合條件、有一定收益的鄉(xiāng)村公益性項(xiàng)目建設(shè)”。為了響應(yīng)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，2021年7月，上海交易所出臺(tái)《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號(hào)——特定品種公司債券（2021年修訂）》，新增了鄉(xiāng)村振興公司債券等品種，同日，深交所發(fā)布《深圳證券交易所公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務(wù)指引第3號(hào)——鄉(xiāng)村振興專項(xiàng)公司債券（2021年修訂）》，明確鄉(xiāng)村振興公司債募集資金用途聚焦“三農(nóng)”發(fā)展，可用于鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、收購(gòu)等。2021年8月，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊(cè)發(fā)行業(yè)務(wù)問(wèn)答》，其中新增“其他（鄉(xiāng)村振興票據(jù)）”相關(guān)問(wèn)答9個(gè)，鄉(xiāng)村振興票據(jù)要求用于支持“三農(nóng)”發(fā)展，包括農(nóng)民就業(yè)增收、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、鄉(xiāng)村建設(shè)等與鄉(xiāng)村振興有關(guān)的項(xiàng)目，可用于鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目建設(shè)、償還鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目借款、補(bǔ)充鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)資金。鄉(xiāng)村振興票據(jù)注冊(cè)時(shí)，應(yīng)確保首期發(fā)行額度中募集資金擬用于鄉(xiāng)村振興用途占比≥30%。當(dāng)期債項(xiàng)募集資金中鄉(xiāng)村振興用途比例不低于30%的，可使用“鄉(xiāng)村振興”標(biāo)識(shí)，當(dāng)期鄉(xiāng)村振興用途比例等于100%的，可使用“專項(xiàng)鄉(xiāng)村振興”標(biāo)識(shí)。

目前涉及鄉(xiāng)村振興主題的債券品種較多，比如金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的“三農(nóng)”專項(xiàng)金融債等，但直接貼標(biāo)鄉(xiāng)村振興債券主要包括“鄉(xiāng)村振興”、“專項(xiàng)鄉(xiāng)村振興”兩個(gè)品種，且由于滬深交易所對(duì)鄉(xiāng)村振興債券沒(méi)有明確的貼標(biāo)要求，銀行間市場(chǎng)則相對(duì)較多。2023-2025年，貼標(biāo)鄉(xiāng)村振興債券發(fā)行只數(shù)和規(guī)模分別為64只和279.72億元、72只和401.66億元、113只和468.27億元，發(fā)行只數(shù)和規(guī)模呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，反映出對(duì)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的支持不斷上升。從債券類型來(lái)看，以超短融和中期票據(jù)占比最多，2023-2025年，超短融和中期票據(jù)占比分別為33.95%和36.87%、7.22%和57.04%、26.19%和41.37%。

三、產(chǎn)投企業(yè)貼標(biāo)債券發(fā)展現(xiàn)狀

地方產(chǎn)投企業(yè)是由地方政府出資設(shè)立和控制，以服務(wù)地方政府一定的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)而成立的國(guó)有企業(yè)，這些經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)以實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值為首要目的，同時(shí)還包括承擔(dān)促進(jìn)區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、保障民生等職能。由于貼標(biāo)債券體現(xiàn)了一定的政策導(dǎo)向，是支持政策實(shí)施的重要金融工具，產(chǎn)投企業(yè)發(fā)行貼標(biāo)債券是對(duì)政府政策意圖的貫徹，有利于保障政策的順利實(shí)施和國(guó)家戰(zhàn)略的順利推進(jìn)。

目前產(chǎn)投企業(yè)貼標(biāo)債券發(fā)展?fàn)顩r有如下特征：

一是，由于產(chǎn)投數(shù)量較少，發(fā)行規(guī)模較少，但總體呈上升態(tài)勢(shì)。本報(bào)告梳理了中證鵬元評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)投企業(yè)2023-2025年貼標(biāo)債券發(fā)行情況，2023-2025年產(chǎn)投企業(yè)發(fā)行只數(shù)和規(guī)模分別為44只和305.93億元，47只和279.1億元，115只和560.48億元，總體上呈上升態(tài)勢(shì)。其中，產(chǎn)投企業(yè)發(fā)行規(guī)模占貼標(biāo)債券之比分別為3.59%、2.25%、3.33%，雖然占比較小，但占比在3%左右，較為穩(wěn)定，同時(shí)，也反映出產(chǎn)投企業(yè)貼標(biāo)債券發(fā)行空間巨大。

二是，產(chǎn)投企業(yè)貼標(biāo)債券發(fā)行有向交易所集中的趨勢(shì)。貼標(biāo)債券市場(chǎng)總體上銀行間市場(chǎng)發(fā)行較大，但產(chǎn)投企業(yè)貼標(biāo)債券出現(xiàn)由銀行間向交易所集中的趨勢(shì)。2023-2025年，產(chǎn)投貼標(biāo)債券交易所發(fā)行占比分別為64.36%、19.96%、51.49%，雖然總體上波動(dòng)較大，但向交易所集中的趨勢(shì)較為明顯，這或許反映出交易所貼標(biāo)債券機(jī)制較為靈活，更為細(xì)致化。

三是，從債券類型來(lái)看，科創(chuàng)債和轉(zhuǎn)型債券發(fā)行規(guī)模較大。2023-2025年，科創(chuàng)債券和轉(zhuǎn)型債券發(fā)行占比分別為22.55%和33.12%、37.62%和25.98%、15.14%和10.09%，2025年科創(chuàng)債和轉(zhuǎn)型債占比下降，與交易所貼標(biāo)債券更為細(xì)致化密切相關(guān)，比如科創(chuàng)債并不直接貼標(biāo)科創(chuàng)債，而是貼標(biāo)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、專精特新等。

四是，從存量債券來(lái)看，存量產(chǎn)投企業(yè)貼標(biāo)債券用途以償還債務(wù)為主。截至2026年一季度末，存量產(chǎn)投企業(yè)貼標(biāo)債券共計(jì)176只，規(guī)模1054.30億元，主要集中于交易所市場(chǎng)，交易所貼標(biāo)債券占比55.62%，貼標(biāo)債券中以轉(zhuǎn)型債券和科創(chuàng)債為主，分別占比22.01%和20.43%。債券募資用途方面，貼標(biāo)債券資金主要用于項(xiàng)目建設(shè)、股權(quán)出資（包括置換基金出資）、償還債務(wù)、補(bǔ)充流動(dòng)資金及各用途組合，存量產(chǎn)投企業(yè)貼標(biāo)債券用途以償還債務(wù)（不包括償債和其他用途組合）為主，規(guī)模為389.2億元，占比36.9%，其次為出資（包括置換基金出資，但不包括出資與其他用途組合），規(guī)模為149億元，占比14.1%，純用于項(xiàng)目建設(shè)（不包括項(xiàng)目建設(shè)與其他用途組合）資金規(guī)模118.7億元，占比11.3%。

四、總結(jié)及展望

由于貼標(biāo)債券是支持政策實(shí)施的重要金融工具，因而，未來(lái)貼標(biāo)債券將具有巨大的發(fā)展空間。對(duì)于產(chǎn)投企業(yè)而言，作為地方推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要抓手，產(chǎn)投企業(yè)貼標(biāo)債券也將可能會(huì)獲得更大的發(fā)展。具體來(lái)看：

一是，目前產(chǎn)投企業(yè)由于數(shù)量較少，發(fā)行貼標(biāo)債券規(guī)模有限，但未來(lái)隨著產(chǎn)投企業(yè)規(guī)模的狀大，以及數(shù)量上的擴(kuò)容包括城投加速向產(chǎn)投轉(zhuǎn)型，且產(chǎn)投企業(yè)肩負(fù)起對(duì)國(guó)家政策和戰(zhàn)略貫徹落實(shí)的重要職能，因而，產(chǎn)投企業(yè)有巨大需要推動(dòng)貼標(biāo)債券的發(fā)行。

二是，隨著目前貼標(biāo)債券向更細(xì)致化方向發(fā)展，產(chǎn)投企業(yè)貼標(biāo)債券也將會(huì)更為細(xì)致化。從目前來(lái)看，無(wú)論是銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)在貼標(biāo)債券的發(fā)展上，均有貼標(biāo)用途更細(xì)致化的趨向，尤其是交易所市場(chǎng)。這可能順應(yīng)了債券市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展趨勢(shì)，因?yàn)橄啾绕胀▊?，貼標(biāo)債券更有利于加強(qiáng)與投資者的溝通，縮短企業(yè)與投資者之間信息鏈條，由此，產(chǎn)投企業(yè)貼標(biāo)債券品種類型也將會(huì)更為細(xì)致化。

三是，盡管銀行間市場(chǎng)是產(chǎn)投企業(yè)發(fā)行債券的重要場(chǎng)所，但在貼標(biāo)債券發(fā)行上，交易所市場(chǎng)更為寬松，產(chǎn)投企業(yè)貼標(biāo)債券有向交易所集中的趨勢(shì)。比如，根據(jù)《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號(hào)——專項(xiàng)品種公司債券》第七章科技創(chuàng)新公司債券第四節(jié)配套安排中第四條規(guī)定，“科技創(chuàng)新公司債券募集資金用于科技研發(fā)投入、國(guó)家重大科技項(xiàng)目等特定專項(xiàng)用途的，可以在債券名稱中增加特定標(biāo)識(shí)”，這賦予了債券貼標(biāo)更大的靈活度。因而，交易所預(yù)計(jì)將成為產(chǎn)投企業(yè)貼標(biāo)債券更重要的發(fā)行場(chǎng)所。 

四是，由于目前產(chǎn)投企業(yè)在綠色、并購(gòu)等貼標(biāo)債券領(lǐng)域發(fā)行規(guī)模和數(shù)量較少，且這些領(lǐng)域也是政策重點(diǎn)支持領(lǐng)域，產(chǎn)投企業(yè)是推動(dòng)地方綠色發(fā)展的重要抓手，是當(dāng)前實(shí)施產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的重要主體，因而，在這些領(lǐng)域產(chǎn)投企業(yè)發(fā)行貼標(biāo)債券具有巨大的空間，預(yù)計(jì)產(chǎn)投企業(yè)在這些領(lǐng)域也將會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)足的發(fā)展。

作者 I 吳志武

部門 I 中證鵬元 研究發(fā)展部

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原標(biāo)題： 產(chǎn)投企業(yè)貼標(biāo)債券市場(chǎng)未來(lái)前景展望