作者：楊曉懌

來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

隨著違約風(fēng)波與資金面收緊帶給債市的雙重影響，國(guó)企債、城投債等品種的風(fēng)險(xiǎn)討論再次蔓延；尤其是地方隱性債務(wù)壓力持續(xù)上升之后，許多投資人都開(kāi)始擔(dān)心部分地區(qū)的債務(wù)穩(wěn)定性。

在這樣的背景下，地方政府紛紛出臺(tái)辦法與措施，來(lái)維持地方金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。有成立省級(jí)流動(dòng)性支持基金的、有出臺(tái)省級(jí)債券管理辦法的、有對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行排查的。不過(guò)，最為引人注意的還是“白酒化債”的行動(dòng)：近期，貴州省再次將4%的茅臺(tái)股權(quán)劃轉(zhuǎn)給了貴州省國(guó)資委；河北省為了保住冀中能源，將衡水建投所持的衡水老白干10%股份上劃至河北省國(guó)資委。

這一系列行動(dòng)，看似暫時(shí)壓制住了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，提振了市場(chǎng)投資人的信心。但從根本上來(lái)說(shuō)，是通過(guò)行政力量重新改變省級(jí)、地市級(jí)政府的可用財(cái)力；隨著去杠桿進(jìn)程的開(kāi)始與風(fēng)險(xiǎn)的暴露，我們將進(jìn)一步看見(jiàn)行政級(jí)別對(duì)不同級(jí)別地方政府財(cái)力產(chǎn)生影響與變化。

省級(jí)統(tǒng)籌，國(guó)企上收

在今年的違約事件中，造成影響最大的兩次竟然都是AAA評(píng)級(jí)的省屬企業(yè)；其他幾家風(fēng)雨飄搖、債務(wù)高企的也同樣如是。這是有些反常的現(xiàn)象，盡管這些企業(yè)出現(xiàn)困難與融資便利造成的債務(wù)高企有一定關(guān)聯(lián)，但從省財(cái)政的無(wú)力救助中也不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前省級(jí)可用財(cái)力已無(wú)法對(duì)本地區(qū)的債務(wù)形成完全的托底，地方債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)正在滋生。

有了“永煤事件”前車之鑒，已經(jīng)沒(méi)有哪個(gè)省份敢出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，在此背景下，各地紛紛開(kāi)始集中資源、增強(qiáng)省級(jí)可用財(cái)力來(lái)避免風(fēng)險(xiǎn)集中的爆發(fā)。畢竟，一旦再次出現(xiàn)區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)事件，那么整個(gè)省內(nèi)的債務(wù)根基都將受到?jīng)_擊，把債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遏制在爆發(fā)之前，是當(dāng)前地方政府的唯一選擇。

因此，我們看到了各省級(jí)政府開(kāi)始出現(xiàn)各類股權(quán)劃轉(zhuǎn)動(dòng)作，“白酒救債”僅僅是個(gè)開(kāi)始。未來(lái)會(huì)有更多的金融資源、國(guó)企股權(quán)、存量資產(chǎn)開(kāi)始從省級(jí)層面進(jìn)行統(tǒng)籌，通過(guò)“集中力量辦大事”的方法，避免再次出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件。

過(guò)路財(cái)神？不情不愿

在省級(jí)開(kāi)始統(tǒng)籌財(cái)力后，下屬的地市就無(wú)奈“躺槍”；部分資金、資源的所屬權(quán)被迫上劃，無(wú)奈的再次勒緊自己的褲腰帶。

今年財(cái)政部在改革中提出，要求省財(cái)政做好“過(guò)路財(cái)神”，保障各類資金及時(shí)下達(dá)地方。這一說(shuō)法恐怕不是空穴來(lái)風(fēng)，盡管預(yù)算內(nèi)資金有較嚴(yán)格的規(guī)定，省財(cái)政必須按照有關(guān)要求及時(shí)足額下達(dá)地方；但省屬國(guó)有資產(chǎn)、省屬金融機(jī)構(gòu)、政府性基金、產(chǎn)業(yè)基金等資金應(yīng)當(dāng)會(huì)面臨更大力度的集合與統(tǒng)籌。

近期，多個(gè)省份在財(cái)政部的指導(dǎo)下開(kāi)始發(fā)行專項(xiàng)債券補(bǔ)充地方中小銀行資本金。在資本金補(bǔ)充完畢后，騰出手腳來(lái)的地方銀行，必然也會(huì)在省級(jí)資本運(yùn)作上提供更大的支持；只是地方上已經(jīng)為數(shù)不多的金融資源，將進(jìn)一步向省級(jí)的強(qiáng)主體集中。這既是金融機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)的必然選擇，也將促使不同行政級(jí)別地方政府的可用財(cái)力出現(xiàn)更為顯著的變化。

上下混改，一魚兩吃

在統(tǒng)籌資源的過(guò)程中，不僅有財(cái)政資金、政策資源、金融資源的集中；近年來(lái)國(guó)家大力推進(jìn)的國(guó)資改革、混合所有制改革，也成為了省級(jí)統(tǒng)籌財(cái)力、做大省級(jí)企業(yè)的途徑。

比如，不少地區(qū)出現(xiàn)了省級(jí)國(guó)企經(jīng)營(yíng)公用事業(yè)類業(yè)務(wù)，憑借行政優(yōu)勢(shì)與金融資源，去下屬地方政府承接政府購(gòu)買服務(wù)、市場(chǎng)化運(yùn)作基建投資類業(yè)務(wù)；又或者出現(xiàn)省級(jí)國(guó)企與地方國(guó)企的交叉持股、混合所有制改革。這些行為，都是將下級(jí)政府與國(guó)企的現(xiàn)金流關(guān)聯(lián)到省級(jí)掌控之中；但在省級(jí)可用財(cái)力進(jìn)一步增強(qiáng)之后，地方政府的可用財(cái)力將出現(xiàn)再一次的下降。

在這一輪改革過(guò)后，行政級(jí)別對(duì)地方政府的可用財(cái)力將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的變化。當(dāng)?shù)胤秸目捎秘?cái)力資源在相對(duì)困窘的狀態(tài)中，必然會(huì)起用行政級(jí)別作為調(diào)動(dòng)資源的武器。

“官大一級(jí)壓死人”的邏輯，在地方政府與平臺(tái)的財(cái)力分配中，依然相當(dāng)?shù)倪m用。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “白酒救債”：行政級(jí)別影響政府可用財(cái)力