金誠同達 作者：私募基金組 彭凌燕 謝欣 馮穎智 解宇昊
來源：金誠同達
引言
在經(jīng)濟領域，2025年注定是不平凡的一年，對于私募基金行業(yè)更是如此。2025年，中國私募股權市場在震蕩中展現(xiàn)出與去年不同的發(fā)展態(tài)勢，募資規(guī)模實現(xiàn)穩(wěn)健增長，投資領域進一步向科技創(chuàng)新的核心地帶聚焦，反映出結構調(diào)整與政策導向的深度融合。從私募基金組角度出發(fā)，結合私募基金的“募投管退”運營中的四大階段，我們將基于監(jiān)管環(huán)境、市場環(huán)境以及我們在過往一年中的項目經(jīng)驗來對于2025年私募基金行業(yè)進行盤點。
01募資階段
截至2025年11月末，中國私募股權市場的新增募資規(guī)模有所上漲。在基金業(yè)協(xié)會備案的基金合計募資2600.63億元，較去年同期上升了18.23%。具體來看，新備案私募股權投資基金募集了1352.54億元，同比上升了8.40%；新備案創(chuàng)業(yè)投資基金募集了1248.09億元，同比上升了31.10%。從全球范圍來看，截至2025年第三季度，全球私募股權投資總額為5371億美元。
從上述數(shù)據(jù)來看，募資市場呈現(xiàn)"止跌回穩(wěn)"的積極態(tài)勢，市場活躍度顯著提升。這其中有兩個方面的原因：1）宏觀政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化。國務院辦公廳發(fā)布《關于促進政府投資基金高質量發(fā)展的指導意見》，明確了政府投資基金的戰(zhàn)略定位，要求聚焦重大戰(zhàn)略、重點領域和市場不能充分發(fā)揮作用的薄弱環(huán)節(jié)，吸引帶動更多社會資本，國資主導格局進一步強化；2）經(jīng)濟復蘇預期與結構性機遇顯現(xiàn)。隨著國內(nèi)經(jīng)濟逐步回暖，企業(yè)對融資和擴張的需求有所上升。尤其是在數(shù)字化、智能化、低碳轉型等結構性機遇下，新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)持續(xù)涌現(xiàn)，吸引了更多資金布局早期及成長期項目。創(chuàng)業(yè)投資基金募資大幅上升，反映出市場對高成長性賽道的信心增強。
02投資階段
2025年前11個月，國內(nèi)一級市場合計發(fā)生投融事件5973起，同比增長40.5%，投資金額合計5255.3億元，同比減少了0.94%。
投資行業(yè)領域也發(fā)生了明顯變化，IT、半導體及電子設備、生物技術/醫(yī)療健康、機械制造四大行業(yè)投資集中度超70%。從具體投資分布看，電子信息行業(yè)在一級市場中持續(xù)占據(jù)主導地位，投資數(shù)量和規(guī)模均排名第一。細分項目領域來看，半導體、人工智能、生物醫(yī)藥領域作為主力吸引大量投資，這一分布格局反映出中國經(jīng)濟轉型升級的內(nèi)在需求和國家戰(zhàn)略導向。
投資階段也呈現(xiàn)新的特征。從一級市場細分融資輪次來看，早期投資交易數(shù)量占比27%，規(guī)模占比9%；A輪交易數(shù)量占比47%，規(guī)模占比39%；B輪交易數(shù)量占比13%，規(guī)模占比21%。這一結構反映出資本更加注重成長期項目的投資價值，同時也顯示出早期投資的活躍度有所提升。
就私募基金組而言，投資領域行業(yè)的變化導致項目盡調(diào)與文件工作呈現(xiàn)顯著的專業(yè)化、縱深化特征。法律盡調(diào)范疇已超出傳統(tǒng)公司治理與合規(guī)，需重點加強對核心技術知識產(chǎn)權、核心團隊綁定有效性（勞動關系、競業(yè)限制、職務發(fā)明約定）、及行業(yè)強監(jiān)管領域合規(guī)（數(shù)據(jù)安全與跨境、生物安全審查、半導體出口管制）的審查深度；在投資協(xié)議中，應強化與研發(fā)進度、關鍵人員留存、行業(yè)資質維持等掛鉤的先決條件與承諾條款。
03管理以及退出階段
雖然通常來講，“募投管退”中的“管退”是兩個獨立的階段和工作，但是私募基金的管理以及退出在實際項目中總是相互影響，且共同穿插進行。如果要從更為嚴格的角度區(qū)分，其中的“管”更偏向于投后管理，而“退”更關注于最終投資退出的途徑以及方式。
就“管”中的投后管理而言，2025年5月19日，修訂后的《中國證監(jiān)會派出機構監(jiān)管職責規(guī)定》正式施行，其中第三十條規(guī)定：“派出機構以風險、問題為導向，對私募基金管理人開展風險監(jiān)測預警，按照有關規(guī)定加強與地方人民政府在監(jiān)管、風險處置等方面的協(xié)作。”對于私募基金管理人而言，合規(guī)責任的加大本質上是對投后管理專業(yè)能力的全面考驗。為適應新規(guī)下的監(jiān)管環(huán)境，私募基金管理人應在投后管理環(huán)節(jié)重點提升以下能力：1）構建體系化的投后風險管理框架，制定并嚴格落實覆蓋投后監(jiān)控、風險識別、預警閾值、報告路徑、處置流程的全鏈條制度；2）深化信息披露與報告機制，主動與屬地派出機構、地方金融監(jiān)管部門保持合規(guī)溝通，確保信息披露的真實、準確、完整、及時；3）建立全流程的應急處置能力，針對可能出現(xiàn)的投資項目暴雷、投資者集體贖回、重大輿情等風險事件，制定詳盡的應急預案并定期演練。過往由于私募投資項目的退出渠道較為明確，且經(jīng)濟始終保持向上的趨勢，所以絕大部分的基金管理人并未特別配備專業(yè)的投后管理團隊，也未真正關注到投后管理工作的價值。所以，從這個方面來說，自2025年起，私募基金的投后管理的要求被提升到了一個歷史級高度，也給我們從事私募基金領域的律師提出了新的要求和機會，以適應客戶需求的變化。
就“退”中的項目退出而言，退出結構呈現(xiàn)積極變化，IPO和并購退出大幅增長。IPO市場顯著復蘇，成為退出的主要渠道。2025年前三季度，被投企業(yè)IPO案例數(shù)為1,002筆，同比大幅上升37.8%，在各類退出方式中占比近半。特別值得關注的是，港股IPO復蘇態(tài)勢明顯，占比上升至36.4%，融資額為802.43億元，同比增長630.0%。并購退出成為新的增長極，交易活躍度創(chuàng)歷史新高。2025年前三季度，并購退出案例數(shù)為352筆，同比激增84.3%，反映出資本退出路徑進一步拓寬，市場流動性有所增強。
04小結
作為從事私募基金行業(yè)的律師，我們始終相信，私募股權投資仍然是支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的基礎以及重要力量，我們亦會始終圍繞私募基金管理人在“募投管退”四個階段的核心需求提供專業(yè)且高效的專業(yè)法律服務。未來我們也會緊跟時事，適時圍繞私募基金的市場關注熱點推出專業(yè)的解讀文章。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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