作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

8月16日的國常會提出，要求抓好政策落實，針對經(jīng)濟運行新情況加強跨周期調(diào)節(jié)；以及用好地方政府專項債帶動擴大有效投資，以更有效的開放舉措穩(wěn)定外貿(mào)外資，加強政策協(xié)調(diào)和解讀，增強市場主體信心，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行。

這意味著，今年克制已久的專項債發(fā)行即將開閘、批量發(fā)行；收縮已久的財政政策，也將再有舉措：

專項債回暖，重提帶動投資

由于宏觀政策的調(diào)控，今年堪稱地方債發(fā)行進度最慢的一年；時至八月，尚有超過2萬億的地方專項債券等待發(fā)行。這一特殊情況我在之前分析過多次，大體是宏觀政策認(rèn)為上半年經(jīng)濟恢復(fù)超預(yù)期、而外部環(huán)境存在高度的不確定性，因此延緩了財政的支出進度，為下半年可能產(chǎn)生的情況“儲備彈藥”。

如今受自然災(zāi)害與疫情的雙重影響，經(jīng)濟運行也確實出現(xiàn)了一些壓力，那么積蓄已久的地方專項債就將成為政策的發(fā)力點，加速開閘發(fā)行、發(fā)揮財政政策穩(wěn)定市場經(jīng)濟的作用。

不僅專項債發(fā)行速度、支出情況將極大的加快；專項債的使用領(lǐng)域、相關(guān)政策也將出現(xiàn)一些變化。時隔許久，國常會再次發(fā)出“專項債帶動擴大有效投資”的提法，說明當(dāng)前趨向保守的專項債政策基本告一段落；下一階段的專項債，不僅要體現(xiàn)財政支出托底的作用，還要進一步帶動社會投資、撬動投資規(guī)模。

這意味著未來專項債資金作項目資本金的情況將有所增多，政策指導(dǎo)地方專項債項目配套融資也將成為重點關(guān)注環(huán)節(jié)；重大項目、重點領(lǐng)域項目申請專項債券，將有較為明顯的放松。并且，今年初財政部曾提出“進一步擴大專項債券的使用范圍”，專項債券能否繼補充中小銀行資本金后再次用于其他資本性支出，值得期待。

強調(diào)跨周期，財政政策轉(zhuǎn)向

本次國常會最值得關(guān)注的是要求“針對經(jīng)濟運行新情況加強跨周期調(diào)節(jié)”；這意味著上半年偏保守的財政政策即將再次轉(zhuǎn)向，保障經(jīng)濟平穩(wěn)運行、延續(xù)到下一個經(jīng)濟周期。

近期針對隱性債務(wù)的15號文引起了市場很大的反應(yīng)，但從財政改革過程中強調(diào)的“開前門、堵后門”邏輯來看，加大對政府隱性債務(wù)的處理與防范，實際上也為財政加大政策力度、完善地方政府的合法舉債渠道做好了準(zhǔn)備。因此，雖然城投主體的新增融資依然困難，但財政政策可操作的空間仍然存在，完全可以配合宏觀政策繼續(xù)發(fā)力。

正如上半年財政深化預(yù)算改革中所強調(diào)的，將進一步健全地方政府依法適度舉債機制，完善以債務(wù)率為主的政府債務(wù)風(fēng)險評估指標(biāo)體系，建立健全政府債務(wù)與項目資產(chǎn)、收益相對應(yīng)的制度，綜合評估政府償債能力。在隱性債務(wù)得到全面控制后，地方政府的合法舉債渠道，將進一步通暢。

基建要加速？定向框架已現(xiàn)

由于統(tǒng)計局月報數(shù)據(jù)的下滑，市場對經(jīng)濟動能產(chǎn)生了一定的擔(dān)憂，再次把托底市場運行的希望寄托在基建之上。但在制度全面改革、針對政府投資與城投監(jiān)管的政策都大幅轉(zhuǎn)向的當(dāng)下，如今擴大基建投資也將與過去存在明顯的差異，有明顯的定向特征。

一是提高了對基建投資收益的要求，定向支持收益自平衡的基建項目。既是避免進一步增加政府的債務(wù)，也是通過市場經(jīng)濟指標(biāo)來提高基建的投資效率；

二是加強基建與產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)，不再以土地財政為導(dǎo)向。要求基建必須與地方政府的工作目標(biāo)一致，或為產(chǎn)業(yè)服務(wù)，或“補短板強弱項”，或撬動社會投資；

三是改變了傳統(tǒng)上以政府為主的基建投資模式，強調(diào)市場化，更多的讓企業(yè)參與到項目中來。在地方政府與城投開啟去杠桿進程后，除了專項債等特殊模式，企業(yè)主體就成為了新增基建投資的中堅力量，市場化制度再次加速推行。

因此，隨著專項債券的發(fā)行，未來基建投資增速將比上半年有所進步，但在定向投資的框架下，整體數(shù)據(jù)很難有大的改變，只是微觀地區(qū)與行業(yè)，將有明顯的提升。

此外，由于政策的連續(xù)性，我們將看到下半年的積極政策將延續(xù)到明年，給市場帶來一個新的“窗口期”；“十四五規(guī)劃”提出的一批重大項目，也將在此期間開始落地。

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原標(biāo)題： 專項債開閘，跨周期的財政政策來了