不良資產指南 作者：指南君
來源：不良資產指南
69元起拍1.02億元債權，最終賣了6.57萬元，如果按照賬面債權金額計算，成交價相當于約0.0064折。這不是段子，而是近期阿里資產平臺上出現的一批恒大相關債權。
圖源：阿里資產
上億元債權，為何只值幾萬元？
8月26日，多筆億元級債權組合包已經拍出最終價格：1.03億元債權99元起拍，經過多輪競價后以14.41萬元成交，相當于約0.014折；1.02億元債權69元起拍，6.57萬元成交，相當于約0.0064折；另一筆1.21億元債權101元起拍，最終6.89萬元成交，相當于約0.0057折。三筆債權賬面金額合計約3.26億元，最后一共賣了27.87萬元。平均算下來，相當于大約0.0085折。相當于1萬元賬面債權，市場平均只給出了8.55元左右。
其中最受關注的一筆，是99元起拍的1.03億元債權組合包。
圖源：阿里資產
公開信息顯示，這筆債權包括對恒大恒馳新能源汽車研究院（上海）有限公司8273.46萬元應收賬款、對恒馳新能源汽車銷售有限公司96.39萬元應收賬款，以及其他非恒大公司的應收賬款、貸款和追繳出資額等。
經過多輪競價，買家最終以14.41萬元拿下。
需要注意的是，這并不是1.03億元經過法院判決確認、拿著判決書就能直接執行的債權。負責相關項目的北京宏遠匯拍拍賣有限公司工作人員此前明確表示，這批債權組合包屬于未訴債權，此次拍賣也不是司法拍賣，而是委托方委托拍賣公司進行的商業拍賣。競買成功之后，買家仍可能需要通過訴訟等法律途徑實現債權。委托方身份目前也沒有公開。
0.0064折，市場到底在給什么定價？
不良資產從來不是按照“欠多少錢”來估值，而是按照“最后能收回來多少錢”來估值。
尤其是這類未訴債權，買家接手以后還要重新判斷：基礎合同和交易是否真實、證據鏈是否完整、訴訟時效有沒有問題、債務人是否存在抗辯，以及打贏官司對方還有沒有資產可以執行。
所以，6.57萬元并不是這筆1.02億元債權的全部投資成本，后面還可能涉及律師費、訴訟費、保全費、資產調查費用以及數年的時間成本。
但反過來看，正因為前端買入價格足夠低，才有人愿意下注。6.57萬元買下1.02億元賬面債權，并不意味著買家認為1.02億元都能收回來。投資人的真正邏輯可能是：只要其中極少一部分債權最終實現回收，就可能覆蓋前端收購成本。
這也是為什么一些看起來已經“接近歸零”的債權，依然有人報名、有人競價。
恒大開始進入“分殘值”階段
8月20日，深圳中院對恒大集團、恒大地產及許家印案作出一審判決，許家印被判無期徒刑、剝奪政治權利終身，并處沒收個人全部財產；恒大集團和恒大地產分別被判處罰金88.2億元和70億元。
8月21日，廣州中院又正式裁定受理恒大地產集團有限公司破產清算案，管理人開始組織債權申報。需要注意的是，本次破產清算的債務人是恒大地產集團有限公司，僅對其他恒大關聯公司享有債權的，并不能當然向恒大地產這一破產主體申報。
過去幾年，人們談的是恒大的萬億負債、保交樓、境外債務重組和清盤。接下來真正漫長的過程，則是債權確認、訴訟執行、破產申報、資產處置和殘值回收。
當一家曾經年銷售額數千億元的房地產巨頭，留下的億元級“欠條”開始以幾萬元為單位重新定價時，恒大真正進入的，已經是一個逐筆算賬、逐項定價的“分殘值時代”。
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