作者：毛小柒

來(lái)源：濤動(dòng)宏觀（ID:jinrongjianghu123123)

【正文】

一、穩(wěn)信貸：央行召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)

（一）年內(nèi)第三次與信貸有關(guān)的座談會(huì)，首次有銀保監(jiān)體系的領(lǐng)導(dǎo)參加

1、2021年12月16日，央行召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)。值得關(guān)注的是，此次座談會(huì)上，銀保監(jiān)會(huì)副主席周亮也有出席。如果沒(méi)記錯(cuò)的話，這應(yīng)該是央行貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)上首次有銀保監(jiān)會(huì)體系的領(lǐng)導(dǎo)參加，表明央行和銀保監(jiān)會(huì)在后續(xù)貨幣信貸工作方面的聯(lián)動(dòng)將會(huì)增強(qiáng)。

2、同時(shí)這也是年內(nèi)央行召開(kāi)的第三次與信貸有關(guān)的座談會(huì)。具體看，2021年3月22日央行在北京召開(kāi)24家主要銀行信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整座談會(huì)，8月23日央行召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)（參見(jiàn)央行重磅發(fā)聲）。說(shuō)明政策部門(mén)對(duì)下階段貨幣信貸工作很重視，或說(shuō)明當(dāng)前的信貸工作存在比較突出的矛盾。

3、另外一個(gè)值得關(guān)注的是，參加此次座談會(huì)的銀行主要有國(guó)開(kāi)行、口行、農(nóng)發(fā)行、國(guó)有六大行、中信銀行、招商銀行以及江蘇銀行等12家，江蘇銀行是唯一參加的地方性銀行，股份行中也僅有2家參加。

（二）增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，保持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降

座談會(huì)上易綱行長(zhǎng)提出，要加大跨周期調(diào)節(jié)力度，保持M2與社融同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，穩(wěn)步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，保持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。我們理解，這一表述的重點(diǎn)在于，當(dāng)前穩(wěn)信貸的關(guān)鍵在于總量，結(jié)構(gòu)優(yōu)化層面需要協(xié)同、但可能沒(méi)那么迫切，而保持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降的潛臺(tái)詞則意味著近期LPR下調(diào)的可能性較大（畢竟先前LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制釋放的紅利已經(jīng)結(jié)束，如果不下調(diào)LPR則很難推動(dòng)融資成本下行）。

（三）實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足，保持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)仍需努力

8月23日的座談會(huì)指出“保持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)仍需努力”，說(shuō)明當(dāng)前信貸不平穩(wěn)增長(zhǎng)已經(jīng)成為主要矛盾。實(shí)際上，11月的社融與信貸數(shù)據(jù)本身就已說(shuō)明這一問(wèn)題（參見(jiàn)實(shí)體融資需求偏弱）。具體看，今年11月當(dāng)月，社融同比雖然多增0.47萬(wàn)億，但主要靠企業(yè)債券與政府債券托起，人民幣貸款同比則少增0.23萬(wàn)億。

（四）央行和銀保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)信貸投向哪里？

央行和銀保監(jiān)會(huì)在學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議時(shí)已經(jīng)透露出一些蛛絲馬跡（參見(jiàn)政策部門(mén)相繼重磅發(fā)聲）。

1、做好國(guó)家重大區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的金融支持工作，精準(zhǔn)支持“十四五”重大項(xiàng)目建設(shè)和國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施，滿(mǎn)足基礎(chǔ)設(shè)施適度超前投資的資金需求。

這些可以和下面財(cái)政部政策吹風(fēng)會(huì)上的精神相呼應(yīng)，即專(zhuān)項(xiàng)債支持（包括對(duì)應(yīng)項(xiàng)目以及用作資本金）的領(lǐng)域也是央行和銀保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)信貸投放的領(lǐng)域，當(dāng)然對(duì)于這類(lèi)項(xiàng)目金融機(jī)構(gòu)應(yīng)可以放心大膽去做。畢竟，專(zhuān)項(xiàng)債匹配的項(xiàng)目一般需要有市場(chǎng)化的融資相配套。

2、推動(dòng)支持科技自立自強(qiáng)，加大制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款投放力度，加強(qiáng)對(duì)“專(zhuān)精特新”企業(yè)的金融支持，加大對(duì)小微、科創(chuàng)、綠色發(fā)展的支持。

二、關(guān)注專(zhuān)項(xiàng)債匹配區(qū)域與項(xiàng)目：財(cái)政部政策例行吹風(fēng)會(huì)釋放五大信號(hào)

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及“適當(dāng)超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”（參見(jiàn)2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放十大重磅信號(hào)），符合穩(wěn)增長(zhǎng)與保就業(yè)的政策導(dǎo)向，也意味著專(zhuān)項(xiàng)債將會(huì)在2022年發(fā)力。為此，2021年12月16日，財(cái)政部副部長(zhǎng)許宏才、預(yù)算司負(fù)責(zé)人兼政府債務(wù)研究和評(píng)估中心主任宋其超出席政策例行吹風(fēng)會(huì)，有以下幾個(gè)信號(hào)值得關(guān)注：

（一）今年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行工作基本完成（集中于8月以后發(fā)行），投向較明確

2021年新增的專(zhuān)項(xiàng)債額度是3.65萬(wàn)億，截至12月17日已發(fā)行3.58萬(wàn)億（8月以來(lái)每月發(fā)行規(guī)模均接近或超過(guò)5000億元），全年發(fā)行工作基本完成。這些新增專(zhuān)項(xiàng)債，50%左右投向了交通基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施，30%投向了保障性安居工程以及衛(wèi)生健康、教育、養(yǎng)老、文化旅游等領(lǐng)域，另有20%投向了農(nóng)林水利、能源、城鄉(xiāng)冷鏈物流等。

（二）已提前下達(dá)2022年新增專(zhuān)項(xiàng)債限額1.46萬(wàn)億，并明確分配原則

吹風(fēng)會(huì)上許副部長(zhǎng)透露近期財(cái)政部已向各地提前下達(dá)了2022年新增專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額1.46萬(wàn)億元，同時(shí)12月14日財(cái)政部會(huì)同發(fā)改委專(zhuān)門(mén)召開(kāi)視頻會(huì)議，要求省級(jí)政府年底前要將提前下達(dá)的額度全部分配到市縣，額度分配要與市縣明年一季度可實(shí)施項(xiàng)目的情況相匹配，要與審核確認(rèn)的項(xiàng)目相對(duì)應(yīng)，基本原則如下：

1、項(xiàng)目資金需求多、施工條件好的地方多分，反之則適當(dāng)少分。

2、向中央和省級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目多的省市傾斜。

3、向債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低的地區(qū)傾斜。

可以看出，專(zhuān)項(xiàng)債分配較多的地區(qū)一般說(shuō)明其項(xiàng)目配套情況相對(duì)較好、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大，當(dāng)然也是金融機(jī)構(gòu)信貸投放時(shí)需要重點(diǎn)關(guān)注的區(qū)域。同時(shí)，按照2021年3.65萬(wàn)億的地方政府專(zhuān)項(xiàng)債限額，意味著能夠提前下達(dá)的2022年地方專(zhuān)項(xiàng)債限額為2.19萬(wàn)億，也即后續(xù)還有0.73萬(wàn)億的下達(dá)空間。

（三）新增專(zhuān)項(xiàng)債聚焦9大領(lǐng)域，且可用作10個(gè)領(lǐng)域重大項(xiàng)目的資本金

專(zhuān)項(xiàng)債不計(jì)入政府赤字、償債來(lái)源主要是項(xiàng)目自身產(chǎn)生的收益，因此項(xiàng)目篩選上，一直比較嚴(yán)格，且匹配情況比較好，當(dāng)然也正因?yàn)槿绱耍?xiàng)目端有時(shí)跟不上，導(dǎo)致一部分專(zhuān)項(xiàng)債資金沒(méi)有及時(shí)使用或被挪作它用。

1、2021年9月30日，財(cái)政部與發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于申報(bào)2022年新增專(zhuān)項(xiàng)債券項(xiàng)目資金需求的通知》（財(cái)辦預(yù)（2021）209號(hào)），明確2022年專(zhuān)項(xiàng)債券資金繼續(xù)重點(diǎn)用于交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)帶來(lái)、城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎(chǔ)設(shè)施（含糧食倉(cāng)儲(chǔ)物流設(shè)施）、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、國(guó)家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目、保障性安居工程等領(lǐng)域，可以看出基本和2021年一致。

同時(shí)，此次吹風(fēng)會(huì)上財(cái)政部還特別提及要加大對(duì)水利、城市管網(wǎng)建設(shè)等重大項(xiàng)目的支持力度。

2、209號(hào)文還明確專(zhuān)項(xiàng)債券資金用于項(xiàng)目資本金的規(guī)模占該省份專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)模的比例上限保持25%不變，將專(zhuān)項(xiàng)債券用作資本金的重大項(xiàng)目仍為鐵路、收費(fèi)公路、干線機(jī)場(chǎng)、內(nèi)河航電樞紐和港口、城市停車(chē)場(chǎng)、天然氣管網(wǎng)和儲(chǔ)氣設(shè)施、城鄉(xiāng)電網(wǎng)、水利、城鎮(zhèn)污水垃圾處理、供水等10個(gè)領(lǐng)域（之前僅指四個(gè)領(lǐng)域）。

（四）明確專(zhuān)項(xiàng)債券負(fù)面投向清單，2022年起要對(duì)專(zhuān)項(xiàng)債券實(shí)行穿透監(jiān)管

1、即嚴(yán)禁將專(zhuān)項(xiàng)債用于各類(lèi)樓堂館所、形象工程、政績(jī)工程以及各類(lèi)非公益性資本支出項(xiàng)目，同時(shí)在高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)相對(duì)較高的地位，明確不得將專(zhuān)項(xiàng)債用于非必要的建設(shè)項(xiàng)目（已有具體清單）。

許副部長(zhǎng)表示今年還以債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高地區(qū)為重點(diǎn)，對(duì)全國(guó)57個(gè)市和72個(gè)縣開(kāi)展了專(zhuān)項(xiàng)檢查。

2、吹風(fēng)會(huì)還明確要對(duì)專(zhuān)項(xiàng)債券實(shí)行穿透式監(jiān)測(cè)，即自2022年1月1日起開(kāi)始推動(dòng)，以便及時(shí)掌握資金使用、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度以及運(yùn)營(yíng)管理等情況。

（五）對(duì)隱性債務(wù)著墨較多

考慮到連續(xù)兩年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議均有提及隱性債務(wù)，此次吹風(fēng)會(huì)上財(cái)政部也對(duì)隱性債務(wù)問(wèn)題給予了重點(diǎn)說(shuō)明。

1、基本原則沒(méi)變，關(guān)注“實(shí)現(xiàn)債務(wù)人、債權(quán)人合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”這一表述

（1）加強(qiáng)各部門(mén)之間協(xié)同監(jiān)管（包括財(cái)政部、央行與銀保監(jiān)等），統(tǒng)一認(rèn)識(shí)、統(tǒng)一口徑、統(tǒng)一監(jiān)管，這意味著隱性債務(wù)的整治不是某一個(gè)部門(mén)的事情。

（2）堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，決不允許新增隱性債務(wù)上新項(xiàng)目、鋪新攤子，嚴(yán)堵違法違規(guī)舉債融資的“后門(mén)”，管控新增項(xiàng)目融資項(xiàng)目的金融“閘門(mén)”。

（3）堅(jiān)持中央不救助、“誰(shuí)家的孩子誰(shuí)抱”原則，實(shí)現(xiàn)債務(wù)人、債權(quán)人合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，防范“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”。

這里提及的“實(shí)現(xiàn)債務(wù)人、債權(quán)人合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”比較值得關(guān)注，意味著一些隱性債務(wù)如果得不到化解，則債權(quán)人也需要分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

2、終極目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)全國(guó)范圍全面消除隱性債務(wù)

這個(gè)任務(wù)是一貫的，沒(méi)有變。目前已有廣東和上海兩個(gè)地區(qū)開(kāi)展了“無(wú)隱性債務(wù)”試點(diǎn)工作，我們理解這一試點(diǎn)是財(cái)政部在推動(dòng)地方政府做的，路徑應(yīng)該是通過(guò)償還置換的方式（即通過(guò)新增地方債券償還存量隱性債務(wù)）。具體看，2021年10月9日，廣東召開(kāi)常務(wù)會(huì)議研究該省全域無(wú)隱債試點(diǎn)工作；2021年10月25日，上海召開(kāi)市政府常務(wù)會(huì)議明確，正式啟動(dòng)“全域無(wú)隱性債務(wù)”試點(diǎn)工作。

3、繼續(xù)整頓隱性債務(wù)，防止地方國(guó)企與事業(yè)單位“平臺(tái)化”

（1）糾正政府投資基金、PPP、政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)當(dāng)中的一些不規(guī)范行為。

（2）嚴(yán)禁新設(shè)融資平臺(tái)公司，規(guī)范融資平臺(tái)公司融資信息披露，妥善處理融資平臺(tái)公司債務(wù)和資產(chǎn)，防止地方國(guó)企和事業(yè)單位“平臺(tái)化”。

當(dāng)然，除以上三大點(diǎn)外，還有以下幾個(gè)要點(diǎn)值得關(guān)注：

（1）有記者（路透社）問(wèn)起全國(guó)隱性債務(wù)的存量規(guī)模有多大時(shí)？財(cái)政部沒(méi)有正面回答，即沒(méi)有披露相關(guān)數(shù)字。

（2）局部地區(qū)的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，還存在隱性債務(wù)問(wèn)題。

（3）拿中央債務(wù)來(lái)置換地方債務(wù)要審慎研究，目前沒(méi)有這樣的安排（國(guó)外雖然有實(shí)踐、但效果并不好）。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 央行和財(cái)政部最新發(fā)聲