中證鵬元評(píng)級(jí) 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：李席豐 趙云蛟 趙瑞
來(lái)源：中證鵬元評(píng)級(jí)
主要內(nèi)容
一、債市要聞
（1）1.3萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃圓滿收官；
（2）中央財(cái)政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達(dá)地方；
二、一級(jí)市場(chǎng)
（1）上周非金融企業(yè)信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增加4.4倍，除了企業(yè)債，其他品種均為凈融資，城投債發(fā)行環(huán)比增加3.4倍，凈償還環(huán)比下降97%，地產(chǎn)債發(fā)行環(huán)比增加20.8倍，凈融資由負(fù)轉(zhuǎn)正
（2）上周私募公司債發(fā)行利率、利差擴(kuò)大，短融走勢(shì)相反
三、二級(jí)市場(chǎng)
（1）債券成交量較前一周上升92.65%。其中信用債成交額占比為15.18%，較前一周下降3.27%
（2）10年期國(guó)債到期利率上行0.4BP至1.82%，利率債和信用債收益率漲跌互現(xiàn)
（3）上周城投收益率多數(shù)下行
四、評(píng)級(jí)調(diào)整與違約
（1）上周非金融企業(yè)債券有45個(gè)評(píng)級(jí)調(diào)整
（2）上周未發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件
（3）上周1起信用風(fēng)險(xiǎn)事件有更新進(jìn)度
一、債市要聞
1.1.3萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃圓滿收官
10月14日發(fā)行今年最后一期、規(guī)模為400億元的20年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債。至此，2025年預(yù)算安排的1.3萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃圓滿收官。截至三季度末，我國(guó)年內(nèi)已累計(jì)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債12300億元。10月10日，規(guī)模為300億元的50年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債完成發(fā)行。1.3萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行圓滿收官，收官前50年期與20年期品種的接續(xù)發(fā)行，既體現(xiàn)了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與發(fā)行安排的靈活性，也為“兩重”建設(shè)、“兩新”政策實(shí)施等重點(diǎn)領(lǐng)域提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定資金支撐，彰顯財(cái)政政策穩(wěn)增長(zhǎng)與促轉(zhuǎn)型的雙重效能。
2.中央財(cái)政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達(dá)地方
10月17日，財(cái)政部預(yù)算司一級(jí)巡視員、政府債務(wù)研究和評(píng)估中心主任李大偉在財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)上表示，近期，為貫徹落實(shí)黨中央國(guó)務(wù)院決策部署，結(jié)合當(dāng)前財(cái)政經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，中央財(cái)政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達(dá)地方。與去年相比，此次安排結(jié)存限額有兩方面特點(diǎn)：一是力度有增加，總規(guī)模較上年增加1000億元；二是范圍有拓展，今年的5000億元除用于補(bǔ)充地方政府綜合財(cái)力，支持地方化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù)，消化政府拖欠企業(yè)賬款外，還安排額度用于經(jīng)濟(jì)大省符合條件的項(xiàng)目建設(shè)，精準(zhǔn)支持?jǐn)U大有效投資，更好發(fā)揮經(jīng)濟(jì)大省挑大梁的作用。這一安排既通過(guò)規(guī)模擴(kuò)容為地方“輸血”，緩解財(cái)政收支矛盾的同時(shí)，助力化解存量債務(wù)、結(jié)清企業(yè)賬款，為地方經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“減壓松綁”；又通過(guò)向經(jīng)濟(jì)大省傾斜支持項(xiàng)目建設(shè)，精準(zhǔn)撬動(dòng)有效投資，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)大省穩(wěn)增長(zhǎng)“支柱效應(yīng)”，實(shí)現(xiàn)財(cái)政政策防風(fēng)險(xiǎn)與促增長(zhǎng)的雙向協(xié)同。
二、一級(jí)市場(chǎng)
1.上周非金融企業(yè)信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增加4.4倍，除了企業(yè)債，其他品種均為凈融資，城投債發(fā)行環(huán)比增加3.4倍，凈償還額環(huán)比下降97%，地產(chǎn)債發(fā)行環(huán)比增加20.8倍，凈融資由負(fù)轉(zhuǎn)正
上周（2025/10/13-2025/10/19)非金融企業(yè)信用債凈融資1,657.85億元，由前一周的凈償還1,157.99億元轉(zhuǎn)為凈融資，發(fā)行規(guī)模為4,209.01億元，環(huán)比上升441.99%，償還規(guī)模為2,551.16億元，環(huán)比增加31.87%。
上周發(fā)債主體評(píng)級(jí)中，AA+及以上主體級(jí)別占比86.42%，較前一周減少0.25個(gè)百分點(diǎn)，其中AAA、AA+級(jí)別主體分別占比58.08%、28.34%，較前一周減少4.14個(gè)百分點(diǎn)、增加3.89個(gè)百分點(diǎn)。
本周取消發(fā)行或者推遲發(fā)行的非金融企業(yè)信用債6只，金額26.0億元。截止目前，近1個(gè)月(4周)累計(jì)有26只信用債取消發(fā)行，累計(jì)規(guī)模163.5億元。
分債券類型來(lái)看：企業(yè)債凈償還40.31億元，較前一周下降34.93%，其中發(fā)行0.00億元，償還40.31億元；公募公司債凈融資369.83億元，由前一周的凈償還79.04億元轉(zhuǎn)為凈融資，其中發(fā)行620.05億元，償還250.22億元；私募公司債凈融資255.71億元，由前一周的凈償還272.83億元轉(zhuǎn)為凈融資，其中發(fā)行660.36億元，償還404.65億元；短融凈融資373.18億元，由前一周的凈償還431.52億元轉(zhuǎn)為凈融資，其中發(fā)行1,233.80億元，償還860.62億元；中票凈融資835.36億元，由前一周的凈償還227.97億元轉(zhuǎn)為凈融資，其中發(fā)行1,471.33億元，償還635.97億元；PPN凈融資26.48億元，由前一周的凈償還30.30億元轉(zhuǎn)為凈融資，其中發(fā)行168.69億元，償還142.22億元。
上周城投債凈償還16.53億元，環(huán)比下降97.02%，發(fā)行規(guī)模為733.76億元，環(huán)比上升338.88%，償還規(guī)模為750.29億元，環(huán)比增加3.99%。
上周地產(chǎn)債凈融資121.90億元，由前一周的凈償還177.89億元轉(zhuǎn)為凈融資，發(fā)行規(guī)模為205.03億元，環(huán)比上升2,081.12%，償還規(guī)模為83.13億元，環(huán)比減少55.62%。
上周國(guó)企凈融資1,413.33億元，由前一周的凈償還1,080.96億元轉(zhuǎn)為凈融資，發(fā)行規(guī)模為3,858.95億元，環(huán)比上升402.34%，償還規(guī)模為2,445.62億元，環(huán)比增加32.26%。
上周民企凈融資244.53億元，由前一周的凈償還77.03億元轉(zhuǎn)為凈融資，發(fā)行規(guī)模為350.07億元，環(huán)比上升4,067.44%，償還規(guī)模為105.54億元，環(huán)比增加23.54%
2.上周私募公司債發(fā)行利率、利差擴(kuò)大，短融走勢(shì)相反
具體看各券種的主要年限等級(jí)的利率利差情況：
3年期AAA級(jí)別公募公司債平均發(fā)行利率為2.15%，平均利差為37個(gè)BP。3年期AAA級(jí)別私募公司債平均發(fā)行利率為2.47%，平均利差為68個(gè)BP。
9個(gè)月AAA級(jí)別短融平均發(fā)行利率為1.76%，平均利差為19個(gè)BP，較前一周分別下行7個(gè)BP、收窄8個(gè)BP。3年期AAA級(jí)別中票平均發(fā)行利率為2.13%，平均利差為35個(gè)BP。
三、二級(jí)市場(chǎng)
1.債券成交量較前一周上升92.65%。其中信用債成交額占比為15.18%，較前一周下降3.27%
上周債券總成交91,667.35億元，較前一周上升92.65%。其中信用債成交額占比為15.18%，較前一周下降3.27%。主要信用品種中，企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券分別成交227.11億元、3,490.16億元、3,610.73億元、1,837.71億元，較前一周分別上升84.23%，上升71.67%，上升110.27%，上升67.30%。
2.10年期國(guó)債到期利率上行0.4BP至1.82%，利率債和信用債收益率漲跌互現(xiàn)
上周中債國(guó)債到期收益率收于1.44%至2.2%之間，各期限品種到期收益率變化幅度在-3.26BP至7.43BP之間。其中30年期期限品種下行幅度最大，為3.26BP，1年期期限品種上行幅度最大，為7.43BP。
中債國(guó)開(kāi)債到期收益率收于1.63%至2.37%之間，各期限品種到期收益率變化幅度在-0.9BP至2.39BP之間。其中10年期期限品種下行幅度最大，為0.90BP，3年期期限品種上行幅度最大，為2.39BP。
上周AAA級(jí)中債企業(yè)債到期收益率收于1.71%至2.4%之間，各期限品種到期收益率變化幅度在-3.09BP至1.94BP之間。其中10年期期限品種下行幅度最大，為3.09BP，5年期期限品種上行幅度最大，為1.94BP。
AAA級(jí)中債中短期票據(jù)到期收益率收于1.62%至2.45%之間，各期限品種到期收益率變化幅度在-3.26BP至4.11BP之間。其中3年期期限品種下行幅度最大，為3.26BP，3個(gè)月期期限品種上行幅度最大，為4.11BP。
具體來(lái)看信用債主要券種的利差情況：
1年期AAA級(jí)別中債中短期票據(jù)上周平均到期收益率為1.73%，較前一周下行1BP，平均利差為10BP，較前一周收窄3BP；3年AAA中短期票據(jù)上周平均到期收益率為1.97%，較前一周下行3BP，平均利差為18BP，較前一周收窄4BP。
5年期AAA級(jí)別中債中短期票據(jù)上周平均到期收益率為2.16%，較前一周下行2BP，平均利差為37BP，較前一周收窄2BP；7年期AAA級(jí)別企業(yè)債上周平均到期收益率為2.3%，較前一周上行1BP，平均利差為36BP，較前一周擴(kuò)大1BP。
3.上周城投收益率多數(shù)下行
上周城投債收益率表現(xiàn)上，AAA、AA+、AA和AA-級(jí)1年期中債城投債收益率分別收于1.75%、1.78%、1.84%和1.97%，較前一周變化1BP、0BP、-3BP和-2BP；AAA、AA+、AA和AA-級(jí)3年期城投債收益率分別收于1.97%、2.08%、2.17%和2.58%，較前一周變化-3BP、-2BP、-2BP和-1BP；AAA、AA+、AA和AA-級(jí)5年期城投債收益率分別收于2.17%、2.28%、2.45%和2.96%，較前一周變化-4BP、-3BP、-6BP和-5BP。從收益率歷史分位來(lái)看（自2012年1月起），上述期限中AAA、AA+、AA等級(jí)城投到期收益率所處的歷史分位較上周多數(shù)回落，分位數(shù)在1.7%至6.6%區(qū)間；AA-等級(jí)城投收益率歷史分位數(shù)在1.2%至6%區(qū)間，其中3年期AA-級(jí)歷史分位數(shù)最高，為6%。
四、評(píng)級(jí)調(diào)整與違約
1.上周非金融企業(yè)債券有45個(gè)評(píng)級(jí)調(diào)整
上周（2025/10/13--2025/10/19）非金融企業(yè)債券有1家主體涉及45個(gè)評(píng)級(jí)調(diào)整。主體為南京濱江投資發(fā)展有限公司，申萬(wàn)行業(yè)為建筑裝飾，主體評(píng)級(jí)由AA+調(diào)整為AAA，具體信息詳見(jiàn)附表。
2.上周未發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件
上周未發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件。
3.上周1起信用風(fēng)險(xiǎn)事件有更新進(jìn)度
上周有1起信用風(fēng)險(xiǎn)事件有更新進(jìn)度，涉及主體1家：陽(yáng)光城集團(tuán)股份有限公司（H0陽(yáng)城04，實(shí)質(zhì)性違約）。
作者|李席豐 趙云蛟 趙瑞
部門|中證鵬元 研究發(fā)展部
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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