面包財經 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：面包財經
來源：面包財經(ID:mianbaocaijing)
10月中旬，愛美客發布了三季報。受益于醫美行業紅利，第三季度公司營收及歸母凈利潤均保持增長。然而，值得注意的是，分季度看，公司的營收增速逐季下行且公司的研發費用占營業收入比重也呈下降趨勢，長期增長持續性值得關注。
圖1：愛美客最近三年前三季度業績
與此同時，愛美客持股5%以上大股東解禁即計劃減持，按照發布公告當日股價計算，擬減持金額超過27億元。
此外，從目前的產品類型來看，愛美客的產品類型較為單一，但市盈率已超150倍，遠高于同行業其他公司，高估值風險值得注意。
單季度業績增速呈下滑趨勢 研發費用占營收比重持續下降
愛美客于2020年9月28日登陸創業板，公司主要產品為生物醫用軟組織修復材料，核心產品為玻尿酸。公司自主研發的產品主要針對面部、頸部褶皺皮膚的修復，主要面向醫療機構的整形外科、美容外科等。
三季報顯示，公司第三季度實現營收3.90億元，歸母凈利潤2.83億元。值得注意的是，分季度來看，愛美客的營收增速及歸母凈利潤增速均呈下降趨勢。2021年第三季度，公司的營收增速為75.09%，相對比第二季度下降54.83個百分點。公司的歸母凈利潤增速為98.01%，相比上季度下降46.37個百分點。公司的長期增長持續性值得關注。
圖2：單季度愛美客營收、歸母凈利潤及其同比
此外，近幾年，愛美客的研發費用占營業收入比重呈下降趨勢。2019年，公司研發費用占比為8.71%，同比減少1.78個百分點。2020年，愛美客研發費用為6180.4萬元，占比與去年持平。2021年前三季度，公司的研發費用占比較上年末下降了2.68個百分點。
圖3：2017-2021Q3愛美客研發費用及其占比
持股5%以上股東解禁即計劃減持
10月8日，愛美客發布持股5%以上股東擬減持公告，公告顯示， 持有愛美客1296萬股（占公司總股本比例為5.99%）的股東Gannett Peak Limited計劃在公告披露之日起15個交易日后的6個月內以集中競價方式，或者在公告披露之日起3個交易日后的6個月內以大宗交易方式合計減持公司股份不超過約458.7萬股（占公司股份總數的2.12%）。若按照當日股價計算，這部分總額超過27億人民幣。
圖4：擬減持公告
Gannett Peak Limited目前是愛美客第三大股東，值得注意的是，其要減持的這部分股權節前才獲得解禁。9月29日，愛美客共解禁5472.98萬股，市值總計達322.79億元，其中Gannett Peak共解禁655.31萬股。
圖5：9月29日愛美客解禁詳情
此外，愛美客高管曾收到過警示函。警示函顯示，公司高管勾麗娜的配偶王剛于2020年12月10日至2021年1月4日通過名下證券賬戶以集中競價方式，累計買入公司股票500股，累計賣出公司股票500股，上述六個月內買賣公司股票的行為構成短線交易。
單一產品能否撐起高估值？
受益于“顏值經濟”行業的紅利，愛美客的市值水漲船高。截止10月21日，公司的市值超1300億，然而公司2020年營收僅7個億，滾動市盈率超過150倍。
作為A股醫美三劍客，昊海生科和華熙生物PE僅在113倍以及64倍左右，愛美客的PE遠大于同行其他公司。
圖6：10月20日愛美客與同行業其他公司PE對比
但從產品類型來看，愛美客目前的產品較為單一。公司的主要營收來源仍為玻尿酸，近三年來貢獻營收超過95%。除玻尿酸外，公司的皮膚填充劑-濡白天使于2021年6月獲得國家藥監局批準上市。三季報披露，濡白天使已產生一定收入，但前景尚未明了。
此外，早在今年6月，愛美客發布公告稱，該公司擬使用超募資金約8.86億元，對韓國HuonsBio公司25.4%的股權進行收購，推進肉毒產品落地，豐富產品管線，從而提高公司未來市場占有率。三季報顯示，截至9月14日，愛美客已支付韓國HuonsBio公司8.56億元的投資款，并收購該公司部分股權。截至9月30日，暫未完成股權交割手續。
10月19日，愛美客發布關于子公司產品獲得藥物臨床試驗批準通知書的公告。公告顯示，愛美客全資子公司北京諾博特生物科技有限公司申報的利多卡因丁卡因乳膏臨床試驗申請已于10月18日獲得國家藥品監督管理局下發的《藥物臨床試驗批準通知書》。此項目產品主要用于成人淺層皮膚手術前對完整皮膚的局部麻醉的臨床試驗 。
然而，同行業其他公司目前已創建了較為多元的產品類型。華熙生物創立了從原料到醫療終端產品、功能性護膚品及功能性食品的全產業鏈業務體系，昊海生科除了布局玻尿酸上下游業務，還有眼科、骨科、防粘連等多業務板塊作為支撐。目前來看，愛美客的單一產品結構能否支撐起如此高估值仍需時間檢驗。（JZY）
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