任博宏觀倫道 作者：毛小柒
來(lái)源：濤動(dòng)宏觀（ID:jinrongjianghu123123)
【正文】
2022年1月12日，央行發(fā)布2021年12月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，意味著2021年全年社融與信貸數(shù)據(jù)塵埃落定。整體上看，社融增速雖然繼續(xù)向上、M2增速超預(yù)期，但信貸需求依然偏弱，居民中長(zhǎng)期貸款與企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)尢為弱勢(shì)，標(biāo)志著貨幣政策寬松的空間進(jìn)一步打開(kāi)，當(dāng)前來(lái)看降息舉措變得很必要和迫切。
2021年12月，M2同比增速高達(dá)9%，較前值和預(yù)期值分別高出0.50個(gè)百分點(diǎn)和0.40個(gè)百分點(diǎn)，社融增速環(huán)比上升0.20個(gè)百分點(diǎn)至10.30%。但是12月當(dāng)月新增社融與新增信貸數(shù)據(jù)繼續(xù)低于預(yù)期，實(shí)際值分別較預(yù)期值0.03個(gè)萬(wàn)億元和0.12萬(wàn)億元，延續(xù)著11月實(shí)際值低于預(yù)期值的態(tài)勢(shì)，表明經(jīng)濟(jì)基本面并不樂(lè)觀，目前市場(chǎng)信心依然不足，宏觀政策層面需要更有作為來(lái)穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心。
（一）2021年12月當(dāng)月，新增社融達(dá)2.37萬(wàn)億元，同比多增0.65萬(wàn)億，主要由企業(yè)債券（同比多增0.18萬(wàn)億元）和政府債券（同比多增0.46萬(wàn)億元）貢獻(xiàn)。債券同比多增的因素主要有兩個(gè)，政府債券是因?yàn)榈胤秸?0-11月放量發(fā)行，企業(yè)債券則是由于去年11月受河南永煤事件影響導(dǎo)致同期基數(shù)較低。
（二）與實(shí)體經(jīng)濟(jì)最為密切的信貸則表現(xiàn)較弱，12月當(dāng)月新增人民幣貸款為1.03萬(wàn)億，同比少增0.11萬(wàn)億。其中，12月當(dāng)月居民中長(zhǎng)期貸款與企業(yè)中長(zhǎng)期貸款分別新增0.36萬(wàn)億和0.34萬(wàn)億，同比分別少增0.08萬(wàn)億和0.21萬(wàn)億（合計(jì)少增0.30萬(wàn)億元左右），當(dāng)月新增規(guī)模均創(chuàng)2019年以來(lái)新低。
（三）值得關(guān)注的是，雖然受按揭政策略有松動(dòng)，10-11月居民中長(zhǎng)期貸款略有改善，但12月居民中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)再度轉(zhuǎn)弱，這個(gè)信號(hào)不太友好。
三、2021年6月以來(lái)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比持續(xù)少增，票據(jù)同比持續(xù)多增
（一）社融、信貸數(shù)據(jù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)聯(lián)性較高，2021年6-12月，票據(jù)同比分別多增0.49萬(wàn)億、0.28萬(wàn)億、0.45萬(wàn)億、0.40萬(wàn)億、0.23萬(wàn)億、0.08萬(wàn)億與0.07萬(wàn)億，連續(xù)7個(gè)月同比持續(xù)多增，7個(gè)月合計(jì)同比多增1.99萬(wàn)億，是社融里面表現(xiàn)最亮眼的部分，體現(xiàn)為資產(chǎn)荒現(xiàn)象。
（二）2021年7-12月，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比分別少增0.10萬(wàn)億、0.20萬(wàn)億、0.37萬(wàn)億、0.19萬(wàn)億、0.25萬(wàn)億與0.21萬(wàn)億，連續(xù)6個(gè)月同比少增，6個(gè)月合計(jì)同比少增1.33萬(wàn)億。
（一）2021年11月當(dāng)月，居民存款與企業(yè)存款分別新增0.73萬(wàn)億和0.95萬(wàn)億，同比分別多增0.10萬(wàn)億和0.10萬(wàn)億（合計(jì)多增0.20萬(wàn)億元）。
（二）2021年12月當(dāng)月，居民存款與企業(yè)存款分別新增1.89萬(wàn)億和1.37萬(wàn)億，同比分別多增0.22萬(wàn)億與0.27萬(wàn)億（合計(jì)多增0.49萬(wàn)億元），延續(xù)2021年11月的同比多增態(tài)勢(shì)。
實(shí)際上，客戶(hù)存款連續(xù)兩個(gè)月同比多增和信貸需求不足以及M2增速超預(yù)期相對(duì)應(yīng)，意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能并不需要那么多錢(qián)，或者需要成本更低的錢(qián)。
2021年全年，社融與人民幣貸款分別累計(jì)新增31.35萬(wàn)億和19.94萬(wàn)億，同比分別少增3.51萬(wàn)億和0.09萬(wàn)億（企業(yè)債券與政府債券全年分別少增1.16萬(wàn)億和1.32萬(wàn)億、表外融資同比少增1.35萬(wàn)億），但仍然明顯高于2019年的25.58萬(wàn)億和16.88萬(wàn)億，現(xiàn)在需要關(guān)心的是2022年全年的新增社融與人民幣貸款情況，我們預(yù)計(jì)大致還能分別維持30萬(wàn)億和20萬(wàn)億以上。
（一）雖然M2超預(yù)期，但企業(yè)中長(zhǎng)期貸款連續(xù)六個(gè)月同比持續(xù)少增、居民中長(zhǎng)期貸款同比再度轉(zhuǎn)弱等現(xiàn)象表明目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)目前要比預(yù)期還要弱，經(jīng)濟(jì)基本面并沒(méi)有好轉(zhuǎn)，當(dāng)前及后續(xù)一段時(shí)期穩(wěn)預(yù)期與穩(wěn)信心變得異常重要，如何刺激或激活實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求在2022年一季度乃至上半年都變得很關(guān)鍵。目前看僅靠降準(zhǔn)、再貸款等總量政策顯然是不夠的，需要有降息等價(jià)格舉措（下調(diào)OMO與MLF等政策利率）的配合，且降息舉措在當(dāng)前來(lái)看變得很迫切。
（二）居民中長(zhǎng)期貸款繼10-12月有所恢復(fù)之后，12月再度轉(zhuǎn)弱，意味著地產(chǎn)行業(yè)政策還需要進(jìn)一放松微調(diào)，特別是在銷(xiāo)售端與融資端，通過(guò)放松限購(gòu)與限售政策以及下調(diào)5年期以上LPR等舉措都顯得很有必要。
（三）結(jié)合同日公布的CPI與PPI數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)通脹對(duì)貨幣政策寬松的制約在變小，也支撐貨幣政策進(jìn)一步采取寬松舉措。
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原標(biāo)題： 信貸需求持續(xù)弱勢(shì)，降息變得很必要和迫切
