財視中國 作者：財視中國
來源：財視（ID:caishiv）
2025年，黃金市場經歷了一輪劇烈而極具爭議的行情：年內金價快速上漲、屢創新高——現貨一度逼近并短暫突破每盎司4300美元——隨后在短期內出現大幅回撤。截至10月28日，倫敦現貨黃金價格已回落至3905.19美元/盎司，較前期高點跌幅超8%，國內實物黃金價格同步調整，周生生、周大福等品牌金飾價格較10月23日高點下跌約3%-4%。
急速上行與陡峭回落并存，市場情緒兩極反轉，讓市場不得不重新審視：全新市場環境下，黃金是否仍然是“避風港”？
01金價“快進快退”：牛市回調還是趨勢反轉？
2025年以來，黃金從年初的低位開始加速上漲。3月率先突破3000美元/盎司關口，10月初一舉站上4000美元平臺，進入10月中旬后更是強勢突破，10月14日、15日接連攻克4000、4200美元兩大整數關，并于10月17日首次突破4300美元關口。價格飆升推動資金加速涌入，吸引全球資金大量流入黃金相關基金與ETF。根據市場統計，金屬類與黃金ETF在金價突破4300美元的當周出現創紀錄的資金凈流入，GLD等主流黃金ETF在短期內凈增數十億美元的資金與持倉。
然而，在金價高歌猛進的同時，市場波動性也隨之放大。10月21日，國際金價經歷了十二年來最大的單日跌幅，倫敦金現價格一度單日下跌6.3%。10月24日，現貨黃金價格再度下跌，一度回落至4060美元/盎司下方。10月28日，現貨金價已回落至4000美元/盎司下方。
多家機構研報表示，市場避險情緒降溫及技術性回調是此次金價回調的主要原因。
花旗銀行分析表示，隨著美中貿易局勢可能緩解、美國政府停擺有望落幕，市場避險需求出現松動，階段性削弱了黃金的避險需求。招商銀行研報指出，從技術面來看，本輪金價大幅上行后，黃金已處于嚴重超買狀態，交易擁擠度顯著偏高，回調壓力突出。此外，瑞銀在其行業報告中也提到，黃金在2025年初已成為“市場共識性長倉”，在年內累漲約60%后，積累了大量獲利了結壓力。
但多數機構仍然表示，短期回調并未逆轉長期趨勢。從歷史規律看，黃金在1971年布雷頓森林體系瓦解后、2008年金融危機后均經歷過類似波動，最終仍突破新高。
02黃金角色變化：從避險資產到戰略儲備
長久以來，在投資者心目中，黃金長期被視為“避風港”（“safe haven”），在投資組合中承擔“保險+分散”的作用。但隨著金價持續走高，不少投資者對傳統黃金的避險作用產生質疑：金價“快進快退”的背景下，黃金的避險屬性是否已經褪色？
事實上，這種質疑并非首次出現。每當金價大幅波動時，關于黃金“避險功能失效”的討論便會升溫。近五年，疫情、地緣沖突等危機為檢驗黃金避險性質提供了天然實驗場。2020年疫情爆發初期，黃金曾與全球風險資產暴跌同時短暫下行，隨后隨著政策寬松與通脹預期回升，價格一路走高。市場解讀認為，在危機爆發初期，投資者需要現金流以彌補保證金損失，真正的避險效果在流動性恢復后才顯現。這種“先跌后漲”的軌跡，揭示了黃金的避險功能并非線性發揮，而是受制于流動性與市場信心的動態交互。
時至2025年，不少機構指出，黃金上漲的底層支撐已然發生改變，政策與結構性因素逐漸成為主要動力。據世界黃金協會（WGC）數據，2025年上半年，全球央行凈購金量達到創紀錄的560噸，其中新興市場央行占比近七成；中國人民銀行已連續11個月增持黃金，9月末儲備量達7406萬盎司，巴西等新興經濟體也在加速增持。這意味著，黃金在當前階段更像是去美元化背景下的戰略儲備資產，其價格受國家層面資產配置影響更大，而非短期市場恐慌情緒。
然而，金價上漲邏輯的變化也帶來新問題：當金價本身因結構性資金推動而走高時，它是否還能在危機來臨時提供有效對沖？
03黃金的投資分散作用再審視
著名對沖基金D.E.Shaw在今年8月的一份研報中詳細研究了黃金與美國股債的關系。D.E.Shaw表示，黃金的預期回報本身并不突出，其真正的價值在于卓越的風險分散能力。
長期數據顯示，黃金與股票、債券等傳統資產的相關性非常低。這意味著當股票或債券市場下跌時，黃金的走勢往往獨立，不為投資組合“添亂”。
▲黃金與主要資產關系圖，圖源：D.E.Shaw
“這些（低）相關性很重要。黃金與股票風險缺乏顯著的關聯性，這為主要由股票和債券組成的投資組合提供了潛在效用。即使如前所述，黃金經風險調整后的預期回報可能不如那些傳統資產，這一點也依然成立。”D.E.Shaw強調，若投資者配置黃金不是為了規避市場崩盤，其價值會大幅降低。
該機構模型進一步顯示，黃金的作用還取決于股債相關性：在股債正相關環境中，傳統對沖手段失效，黃金分散價值更凸顯；股債負相關時最佳配置比例約6.5%，正相關時則提升至9%。
“然而，令人困擾的是，目前股票和債券在過去12個月的相關性幾乎為零。”報告補充道。
高盛宏觀交易員Bobby Molavi近期也指出，“債券、股票與黃金之間的歷史相關性已失靈”，“從許多方面來看，當前市場可謂是‘后現代式’的”。“我們將拭目以待，觀察這究竟又是一次‘小插曲’（而非修正），還是煤礦里的‘金絲雀’（即預警信號）。”
但這種失靈并未明顯動搖機構信心——高盛近期宣布，維持黃金明年底達到每盎司4900美元的預測。
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