作者：財(cái)視中國(guó)

來(lái)源：財(cái)視（ID:caishiv）

在內(nèi)地香港資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)越發(fā)緊密之際，港股市場(chǎng)迎來(lái)內(nèi)企巨頭發(fā)行可轉(zhuǎn)債密集期！

據(jù)財(cái)視統(tǒng)計(jì)，截至今年2月，已經(jīng)包括中國(guó)平安（601318.SH）、中國(guó)太保（601601.SH）、廣發(fā)證券（000776.SZ）、華泰證券（601688.SH）、贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）、洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993.SH）、紫金礦業(yè)（601899.SH）、中聯(lián)重科（000157.SZ）等多家兩地上市企業(yè)已發(fā)行或公告發(fā)行規(guī)模從數(shù)十億到百億港元級(jí)別的可轉(zhuǎn)債。值得關(guān)注的是，與上市企業(yè)在內(nèi)地發(fā)行可轉(zhuǎn)債仍要支付超過(guò)2%的年利率相比，這些內(nèi)地保險(xiǎn)、券商以及能源礦業(yè)“巨頭”海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債成本極低，扣除發(fā)行費(fèi)用等例行費(fèi)之外，均屬于無(wú)息發(fā)行；與此同時(shí)可轉(zhuǎn)債贖回期限從一年到五年不等，到期可轉(zhuǎn)為上市公司港股股本。

然而從資本市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，上述巨頭海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債，盡管受到了國(guó)際資本的追捧，但是短期仍對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生了抑制效應(yīng)。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，多家巨頭為了不同的融資需求選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債攤大總股本，雖然具備成本優(yōu)勢(shì)，但是也有刻意“打壓”股價(jià)的意圖，以響應(yīng)資本市場(chǎng)“慢牛”、“長(zhǎng)牛”的發(fā)展格局。

01 中國(guó)平安打響“第一槍”后跟隨著眾多企業(yè)

2025年6月，中國(guó)平安率先開(kāi)啟海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債。其后，中國(guó)太保于2025年9月也宣布在港股發(fā)行可轉(zhuǎn)債，到了歲末年初，華泰證券、廣發(fā)證券、中聯(lián)重科等大型上市企業(yè)在港股發(fā)行可轉(zhuǎn)債的節(jié)奏越來(lái)越快。

彼時(shí)，中國(guó)平安在滬港兩地市場(chǎng)發(fā)布公告稱，擬根據(jù)一般性授權(quán)發(fā)行可轉(zhuǎn)換為公司H股股份的債券，發(fā)行的債券本金總額為117.65億港元，可于條款及條件所載情形下轉(zhuǎn)換為H股，初始轉(zhuǎn)換價(jià)為每股H股55.02港元（可予調(diào)整），這批債券為2030年到期的零息債券。 

對(duì)此，有可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)分析人士就指出，中國(guó)平安初始轉(zhuǎn)換價(jià)每股55.02港元，這一價(jià)格較公告前一日H股每股46.45港元溢價(jià)約18%。剔除未來(lái)股價(jià)波動(dòng)因素，境外投資者認(rèn)購(gòu)平安可轉(zhuǎn)債年化利率約在3.5%，這樣的利率條款放在內(nèi)地可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)很有吸引力。但境外資本市場(chǎng)目前普遍利率比較高，美國(guó)國(guó)債4%—5%的基準(zhǔn)利率做打底的情況下，單純3.5%的港元利息很難構(gòu)成強(qiáng)吸引力。港股轉(zhuǎn)債更多的是博弈轉(zhuǎn)股的上升空間，這取決于海外投資人對(duì)平安股票和中國(guó)股市長(zhǎng)期的投資信心。

這一觀點(diǎn)成為后續(xù)多家巨頭在港向海外投資人發(fā)行可轉(zhuǎn)債目的的最好注解。

隨后，中國(guó)太保于2025年9月發(fā)布公告發(fā)行港元H股可轉(zhuǎn)債，在零票息前提下融資規(guī)模155.56億港元。據(jù)悉，中國(guó)太保海外可轉(zhuǎn)債發(fā)行打破多項(xiàng)記錄，包括境內(nèi)外同時(shí)上市國(guó)有金融企業(yè)首單境外可轉(zhuǎn)債、歷史上最大規(guī)模的港元零票息可轉(zhuǎn)債、近20年來(lái)首單負(fù)收益率港元可轉(zhuǎn)債、2025年至今亞太區(qū)金融機(jī)構(gòu)板塊最大的海外再融資項(xiàng)目。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，無(wú)論是中國(guó)平安還是中國(guó)太保，零息可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，意味著上市公司實(shí)現(xiàn)了近乎“免費(fèi)”的長(zhǎng)期融資。即投資者放棄定期利息收入，完全寄希望于未來(lái)轉(zhuǎn)股帶來(lái)的資本利得。這種融資方式對(duì)發(fā)行公司而言極大降低了融資成本，但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)則需要對(duì)標(biāo)的股票有足夠信心。

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心副主任龍格就分析，當(dāng)前港股市場(chǎng)情緒回暖、H股估值較A股折價(jià)收窄，有利于實(shí)現(xiàn)溢價(jià)發(fā)行；零票息設(shè)計(jì)大幅降低融資成本，且港元融資有助于匯率風(fēng)險(xiǎn)管理；同時(shí)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)和負(fù)到期收益率顯示投資者更看好轉(zhuǎn)股收益，吸引力在于未來(lái)股價(jià)上漲潛力和下行保護(hù)機(jī)制。

到了2026年1月，國(guó)內(nèi)上市券商也開(kāi)啟境外可轉(zhuǎn)債發(fā)行，1月7日，廣發(fā)證券公告，通過(guò)配售新增H股和發(fā)行H股可轉(zhuǎn)債組合方式啟動(dòng)再融資，通過(guò)配售2.19億股H股（配售價(jià)18.15港元）和發(fā)行21.5億港元零息可轉(zhuǎn)債，合計(jì)募資約61.1億港元，全部用于向境外子公司增資以支持國(guó)際業(yè)務(wù)。2026年2月13日，公司完成H股配售，注冊(cè)資本由76.06億元增至78.25億元，增幅約3%。此次募資是繼2025年1月增資21.37億港元后，公司對(duì)國(guó)際業(yè)務(wù)的再次加碼，兩次累計(jì)增資超80億港元。資金將用于提升香港子公司的資本實(shí)力，拓展跨境投行、財(cái)富管理等業(yè)務(wù)。

2026年2月3日，華泰證券發(fā)布公告，宣布將在維也納證券交易所運(yùn)營(yíng)的Vienna MTF（Multilateral Trading Facility，多邊交易設(shè)施）市場(chǎng)發(fā)行本金總額達(dá)100億港元的零息可轉(zhuǎn)換債券。本次可轉(zhuǎn)債將于2027年2月8日到期，初始轉(zhuǎn)換價(jià)定為每股19.70港元，較最后交易日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)6.78%。 值得關(guān)注的是，華泰證券百億可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，對(duì)于公司股價(jià)造成了壓力，在公告當(dāng)日，華泰證券H股股價(jià)跌幅超8%，A股股價(jià)跌超4%。

另外，跟上市險(xiǎn)企一面A股注銷股份，一面H股發(fā)行可轉(zhuǎn)債到期可轉(zhuǎn)股，對(duì)于股本的稀釋效應(yīng)較小外，券商境外發(fā)行可轉(zhuǎn)債付出了代價(jià)：按初始轉(zhuǎn)換價(jià)靜態(tài)測(cè)算，華泰證券100億港元可轉(zhuǎn)債將轉(zhuǎn)化為約5.08億股H股，占現(xiàn)有已發(fā)行H股的29.53%，占公司總股本的5.62%。這一稀釋比例遠(yuǎn)超廣發(fā)證券21.5億港元可轉(zhuǎn)債，對(duì)H股的潛在稀釋僅為6.37%。

保險(xiǎn)券商之外，一眾能源礦業(yè)巨頭也在今年1月份開(kāi)啟境外可轉(zhuǎn)債發(fā)行之路。

1月20日，洛陽(yáng)鉬業(yè)發(fā)布公告稱，公司擬根據(jù)一般性授權(quán)，通過(guò)境外間接控股子公司CMOC Capital Limited發(fā)行12億美元可轉(zhuǎn)換為公司H股的公司債券，可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股H股28.03港元，較簽署交易日（1月19日）最后收市價(jià)每股H股21.78港元溢價(jià)約28.7%，較最近連續(xù)五個(gè)交易日平均收市價(jià)22.22港元溢價(jià)約26.17%。如全部債券均以初始轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)股，預(yù)計(jì)將轉(zhuǎn)換為3.34億股H股，占公司擴(kuò)股后總股本的約1.54%。 本次可轉(zhuǎn)換債券的到期日為2027年1月24日。所得款項(xiàng)將用于支持公司境外資源項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)、優(yōu)化及持續(xù)性資本開(kāi)支，增強(qiáng)公司營(yíng)運(yùn)資金靈活性及一般公司用途。

1月28日，中國(guó)船舶集團(tuán)（香港）航運(yùn)租賃有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)船舶租賃”，股票代碼：3877.HK）完成港股可轉(zhuǎn)換債券的交割，發(fā)行規(guī)模為23.38億港元。中國(guó)船舶租賃擬將募集資金用于營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)并支持業(yè)務(wù)發(fā)展。本次交易最終定價(jià)為票面利率/到期收益率0.75%、初始轉(zhuǎn)股溢價(jià)率15%，同步伴有股東中船國(guó)際與全球協(xié)調(diào)人（或其關(guān)聯(lián)方）在股票借貸協(xié)議下出借10億股股份、支持可轉(zhuǎn)債持有人的對(duì)沖操作。

1月29日，“A+H”上市公司中聯(lián)重科公告，公司于香港聯(lián)交所成功發(fā)行港股可轉(zhuǎn)換債券，發(fā)行規(guī)模達(dá)60億元人民幣，投資人以美元交割結(jié)算，發(fā)行期限5年，附發(fā)行人于第3年至第5年期間贖回權(quán)以及投資人于第3年末之日回售權(quán)，票面利率為0.70%，轉(zhuǎn)股價(jià)為10.02港幣。

2月5日，紫金礦業(yè)發(fā)布公告，擬發(fā)行于2031年到期的15億美元零息有擔(dān)保可換股債券。待完成債券發(fā)行后，債券認(rèn)購(gòu)事項(xiàng)的所得款項(xiàng)凈額將約為15.27億美元，用于秘魯阿瑞那項(xiàng)目建設(shè)資本開(kāi)支，剩余將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和一般公司用途。

02 省了不少利息背后的博弈

“15億美元可轉(zhuǎn)債，據(jù)說(shuō)10多分鐘就被大機(jī)構(gòu)搶完。機(jī)構(gòu)不是傻瓜，0利息的5年期可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股價(jià)為63.3港元，比當(dāng)前港股溢價(jià)58%，而且如果要獲利，說(shuō)明他們預(yù)期期間股價(jià)應(yīng)該遠(yuǎn)超63.3港元。”對(duì)于紫金礦業(yè)的海外可轉(zhuǎn)債發(fā)行，有投資界人士直指。

事實(shí)上，在內(nèi)地香港資本市場(chǎng)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行正面臨著“冰火兩重天”的格局。

“一面是內(nèi)地可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)標(biāo)的繼續(xù)萎縮，另一面大型上市企業(yè)紛紛赴海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債的案例越來(lái)越多。從表象上看，省錢(qián)是最直接的因素，上市公司在內(nèi)地發(fā)行可轉(zhuǎn)債，不考慮轉(zhuǎn)股因素，以五年期可轉(zhuǎn)債到期贖回支付利息就要超過(guò)10%，而到海外發(fā)行上市公司就能節(jié)省數(shù)億至十多億的利息成本；而從本質(zhì)上看，大型上市企業(yè)在內(nèi)地發(fā)行可轉(zhuǎn)債所面臨的轉(zhuǎn)股壓力是比較大的，以銀行為例，之前多家國(guó)有大行和股份制商業(yè)銀行發(fā)行的百億級(jí)規(guī)模的可轉(zhuǎn)債，在到期之前都面臨巨大的贖回壓力，最后都是以大股東出場(chǎng)‘救火’才使得銀行轉(zhuǎn)債最終圓滿解決。”前述可轉(zhuǎn)債專業(yè)人士分析。

大型巨頭海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債，另有一大好處是：對(duì)于股價(jià)波動(dòng)影響較小，甚至對(duì)于整個(gè)資本市場(chǎng)的沖擊也有限，由于港股市場(chǎng)主要是海外機(jī)構(gòu)投資者，他們之間的博弈和內(nèi)地資金在可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的操作方式不一樣。需要注意的是，能夠發(fā)行海外可轉(zhuǎn)債的上市企業(yè)，基本上都是A+H股，通過(guò)海外發(fā)債，短期也有抑制兩地股價(jià)上漲的沖動(dòng)。符合“慢牛”、“長(zhǎng)牛”格局。

不過(guò)，也有相關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示，內(nèi)地可轉(zhuǎn)債發(fā)行有其獨(dú)特的交易模式，從新債發(fā)行被投資者炒作到贖回之前整個(gè)轉(zhuǎn)債價(jià)格的波動(dòng)，這其中也有不小的盈利空間。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 洞察 | 從中國(guó)平安到紫金礦業(yè)：內(nèi)企巨頭紛紛赴港發(fā)無(wú)息可轉(zhuǎn)債，是覬覦低成本or為抑股價(jià)？