作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID:msyangteacher)

隨著新一輪疫情帶來的影響，以及近期滯漲帶來的壓力，宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力再次顯現(xiàn)；在今日的國(guó)常會(huì)上，高層提出：“面對(duì)經(jīng)濟(jì)新的下行壓力和市場(chǎng)主體新困難，有效實(shí)施預(yù)調(diào)微調(diào)。”

這意味著，財(cái)政政策將重新偏向“積極”，以對(duì)沖新一輪的宏觀壓力，原本趨緊的地方專項(xiàng)債等政策性工具將重新放寬：

新增額度將維持高位

在之前的預(yù)期中，由于疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況良好，并且過去三年新增的地方專項(xiàng)債券額度已經(jīng)處于高位，高層又曾提出要適度降低政府的杠桿率；因此普遍認(rèn)為明年的專項(xiàng)債額度將會(huì)有比較明顯的回落，在維持已開工項(xiàng)目資金需求的基礎(chǔ)上，適度減少新增項(xiàng)目的投資。

但從近期的情況來看，無論是新一波疫情的影響還是外部環(huán)境的變化，總體預(yù)期很不樂觀，宏觀政策也有所轉(zhuǎn)向，此時(shí)的財(cái)政政策顯然也將隨之調(diào)整，原本將要下降的專項(xiàng)債券額度仍將作為重要的施政工具繼續(xù)使用，2022年的新增債務(wù)額度將高于之前的預(yù)期，與2020-2021年處于同一水平。

由于財(cái)政部、發(fā)改委在9月末已經(jīng)進(jìn)行了2022年專項(xiàng)債申報(bào)需求的調(diào)研，使得高層也能對(duì)目前地方政府可用財(cái)力較為緊張、資金需求大的情況有所認(rèn)知；加上“十四五”的工作任務(wù)已經(jīng)開始、地方政府的項(xiàng)目資金需求處于較為高的狀態(tài)，以及地方城投的融資困難，進(jìn)一步通過地方專項(xiàng)債券滿足基建項(xiàng)目的資金需求、減少潛在隱性債務(wù)的可能，也是目前較為現(xiàn)實(shí)的選擇。明年的新增地方專項(xiàng)債券額度，基本能夠確定將維持高位。

專項(xiàng)債將“一松一緊”

實(shí)際上，決定專項(xiàng)債效果的，不僅僅是新增的債券額度；對(duì)于債券資金的用途、配套政策管理，也是決定專項(xiàng)債作用的重要一環(huán)。因此，在目前的大環(huán)境下，專項(xiàng)債的政策將體現(xiàn)出“一松一緊”的特征：

“松”是指專項(xiàng)債項(xiàng)目的配套政策將較為寬松，如之前鼓勵(lì)的“專項(xiàng)債作項(xiàng)目資本金”、“專項(xiàng)債項(xiàng)目配套融資”，將可能繼續(xù)鼓勵(lì)、出臺(tái)配套政策，以實(shí)現(xiàn)專項(xiàng)債券撬動(dòng)社會(huì)投資的功能。同時(shí)，財(cái)政部之前表示的“進(jìn)一步擴(kuò)大專項(xiàng)債的使用范圍”，可能也將落地；

“緊”是指專項(xiàng)債項(xiàng)目的管理將持續(xù)收緊，隨著專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模的增大，潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可避免的持續(xù)增長(zhǎng)。為了使繼續(xù)處于高位的專項(xiàng)債能夠平穩(wěn)運(yùn)行，也是為了進(jìn)一步處置潛在的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)專項(xiàng)債的管理、核查以及申報(bào)門檻，必將進(jìn)一步“收緊”；垂直式的地方債管理平臺(tái)，也將進(jìn)一步發(fā)揮其作用。

適度超前的基建投資

實(shí)際上，在9月初時(shí)，高層出席會(huì)議時(shí)就曾提出“適度超前進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”；結(jié)合近期的共同富裕、進(jìn)一步促進(jìn)生活性服務(wù)業(yè)的要求，也能看出未來公益性、準(zhǔn)公益類的基礎(chǔ)設(shè)施與公共服務(wù)投資需求仍然很大，地方專項(xiàng)債券確實(shí)存在較大的發(fā)力空間。

并且，從目前的地方政府現(xiàn)狀看，仍然處于“財(cái)權(quán)小而責(zé)任大”的階段，如果不能給予地方債券額度等合法的舉債工具，那么隱性債務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張仍然會(huì)持續(xù)，地方債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)也將持續(xù)增加。

這意味著專項(xiàng)債這一特殊工具的發(fā)力還將持續(xù)至少1-2年的時(shí)間，并且未來財(cái)政體系改革的速度還將進(jìn)一步加快調(diào)整。既健全市場(chǎng)化制度、減少地方政府直接參與和投入，也劃清政企界限、逐漸化解潛在的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

這也將使得城投的性質(zhì)與作用發(fā)生極大的改變，基建市場(chǎng)的主流模式也將隨之變化；明年的財(cái)政政策與城投市場(chǎng)變化，值得期待。

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原標(biāo)題： 穩(wěn)增長(zhǎng)壓力再現(xiàn)，專項(xiàng)債預(yù)期放寬