目錄：

一、什么是不良資產(chǎn)？

1、貸款五級分類

2、不良貸款主要種類

二、不良資產(chǎn)ABS與正常信貸資ABS的區(qū)別

三、什么是信貸資產(chǎn)證券化次級

1、信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)

2、交易結(jié)構(gòu)中“角色”

四、不良資產(chǎn)ABS次級投資的關(guān)注要點

1、基礎(chǔ)資產(chǎn)整體質(zhì)量。

2、入池資產(chǎn)情況

3、基礎(chǔ)資產(chǎn)預計回收情況

4、底層貸款風險暴露程度

5、是否存在超額利差

6、是否為靜態(tài)池

7、是否設(shè)置流動性儲備賬戶

8、貸款服務(wù)機構(gòu)

9、優(yōu)先級證券的發(fā)行利率

不良資產(chǎn)信貸ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要指的是銀行的不良資產(chǎn)，主要由不良貸款構(gòu)成。1998年以前，中國商業(yè)銀行的貸款分類辦法基本上是沿襲財政部1993年頒布的《金融保險企業(yè)財務(wù)制度》將貸款劃分為正常、逾期、呆滯、呆賬四種類型，后三種合稱為不良貸款，簡稱“一逾兩呆”。之后《中國人民銀行關(guān)于全面推行貸款5級分類工作的通知》和《貸款分類指導原則》，商業(yè)銀行應依據(jù)借款人的實際還款能力對貸款質(zhì)量進行五級分類，即按風險程度將貸款劃分為五類：正常、關(guān)注、次級、可疑、損失，后三種為不良貸款。

（1）正常：借款人能夠履行合同，沒有足夠理由懷疑貸款本息不能按時足額償還。

（2）關(guān)注：盡管借款人目前有能力償還貸款本息，但存在一些可能對償還產(chǎn)生不利影響的因素。

（3）次級：借款人的還款能力出現(xiàn)明顯問題，完全依靠其正常營業(yè)收入無法足額償還貸款本息，即使執(zhí)行擔保，也可能會造成一定損失。

（4）可疑：借款人無法足額償還貸款本息，即使執(zhí)行擔保，也肯定要造成較大損失。

（5）損失：在采取所有可能的措施或一切必要的法律程序之后，本息仍然無法收回，或只能收回極少部分。

后三類（次級、可以、損失）合稱為不良貸款。

根據(jù)貸款信用程度劃分主要分為，擔保貸款（又分為保證貸款、抵押貸款和質(zhì)押貸款保證貸款，指按規(guī)定的保證方式以第三人承諾在借款人不能償還貸款時，按約定承擔一般保證責任或者連帶責任而發(fā)放的貸款。抵押貸款，指按規(guī)定的抵押方式以借款人或第三人的財產(chǎn)作為抵押物發(fā)放的貸款。質(zhì)押貸款，指按規(guī)定的質(zhì)押方式以借款人或第三人的動產(chǎn)或權(quán)利作為質(zhì)物發(fā)放的貸款。）、信用貸款（以借款人的信譽發(fā)放的貸款）、票據(jù)貼現(xiàn)（以購買借款人未到期商業(yè)票據(jù)的方式發(fā)放的貸款）。

對于投資來說是不是不良資產(chǎn)ABS比正常信貸資產(chǎn)ABS風險要高的多？其實不盡然，雖然不良資產(chǎn)ABS底層是不良貸款，風險等級高，但是不良資產(chǎn)ABS的產(chǎn)品設(shè)計及交易管理方面要求更加嚴格，綜合考慮各方面因素，兩者投資的安全性本質(zhì)上沒有太大的區(qū)別。

不良資產(chǎn)ABS和普通信貸ABS最主要的區(qū)別就是基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)和現(xiàn)金流的回收。

1、不良信貸ABS底層資產(chǎn)是不良貸款，基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)決定了現(xiàn)金流的回收更依賴于催收或是抵押物的處置，而非正常經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流；

2、基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)和現(xiàn)金流也使得不良資產(chǎn)ABS對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計要求更高。

這里的SPV是信托計劃，所產(chǎn)生的信托受益權(quán)分為優(yōu)先級信托受益權(quán)和次級信托受益權(quán)，“次級信托受益權(quán)”指“次級檔資產(chǎn)支持證券”所代表的來自于“信托”分配的劣后于“優(yōu)先檔信托受益權(quán)”的權(quán)益。“資產(chǎn)支持證券持有人”享有與其持有“資產(chǎn)支持證券”類別和數(shù)額相對應的“信托受益權(quán)”份額。“資產(chǎn)支持證券”是其持有人享有本“信托”的相應“信托受益權(quán)”及承擔相應義務(wù)的依據(jù)。受益人獲取信托利益的方式為通過依據(jù)本信托合同行使信托受益權(quán)。信托利益的形式為受益人根據(jù)每一份“資產(chǎn)支持證券”的收益所取得的特定付款。

從次級的釋義中我們也可以看出，次級在交易結(jié)構(gòu)中主要是作為內(nèi)部增信的措施之一：從“資產(chǎn)池”回收的資金將會按照事先約定的現(xiàn)金流支付順序支付，排序在現(xiàn)金流支付順序最后面的證券將承擔最初的損失。所以在現(xiàn)金流支付順序中，排名在后的證券就向高級別的證券提供了信用增級，具體來說：次級檔資產(chǎn)支持證券為優(yōu)先資產(chǎn)支持證券提供了信用增級。

對于正常的信貸資產(chǎn)主要關(guān)注，基礎(chǔ)資產(chǎn)整體信用等級、占比較大的借款人風險、區(qū)域行業(yè)集中度等。

有同學可能會問，次級是沒有評級的為什么要關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)整體信用呢？

次級的收益是劣后于優(yōu)先級分配的，優(yōu)先級的評級一定程度上決定了次級的風險；另一方面關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)整體信用等級不僅是關(guān)注優(yōu)先級信用評級，而是對整個入池資產(chǎn)的信用情況進行關(guān)注。例如：信貸資產(chǎn)質(zhì)量（5級分類中的哪一級）、借款人信用等級分布、借款人的加權(quán)平均信用等級、入池貸款信用等級等。

除此之外還應關(guān)注加權(quán)平均貸款合同期限、組合資產(chǎn)加權(quán)平均到期期限、入池貸款加權(quán)平均回收率、前5大借款人集中度等指標。

對于底層資產(chǎn)集中度較高的項目來說，應著重關(guān)注借款人信用評級及歷史償付記錄。

（1）集中度低

不良資產(chǎn)現(xiàn)金流主要來源于催收或是抵押物處置，尤其是對于入池資產(chǎn)全部為信用類不良貸款的（例如信用卡），無保證擔保或抵質(zhì)押物擔保等增信方式，貸款回收過程中只能依靠對借款人催收的回款支付證券本息費及相關(guān)費用，回收率和回收時間存在不確定性。這時就要求底層資產(chǎn)一定要分散。

（2）借款人年齡段回收率水平

一般來說30-40年齡段的回收率水平較高。

在評級報告中，評級機構(gòu)會給出預計回收率的值和預計回收金額，通常預計回收金額是發(fā)行總金額的1.3倍以上（具體的以實際發(fā)行為準）。

那可能有同學要問了，什么樣的預計回收率期間是合適的呢？預期回收率本身是沒有大小好壞之分的，預計回收率是根據(jù)資產(chǎn)池逾期期限、成為不良時未償本金余額、借款人年齡、獲得的授信額度、年收入、地區(qū)等因素進行測算的，通常評級機構(gòu)會根據(jù)催收政策的變化會對貸款的實際回收情況造成的影響，受未來宏觀經(jīng)濟環(huán)境等不確定因素的影響，以及貸款的實際回收率和回收時間均存在一定的不確定性，對預計回收進行調(diào)整。

如果覺得還想要更清楚的看到預計回收是怎樣測算的，可以向承銷商要一份現(xiàn)金流回收預測表，根據(jù)測算表也可以大體算出次級收益率區(qū)間。

要綜合考慮底層貸款的賬齡和貸款剩余期限，如果貸款的賬齡越長且剩余期限越短，其風險暴露的程度越低，資產(chǎn)池損失的可能性也就越低。

對于一般資產(chǎn)證券化項目，證券能夠通過較高的資產(chǎn)池收益與較低的證券利息累計超額利差進而形成超額抵押，對證券剩余本金提供進一步的兌付保障。如果封包期構(gòu)成的初始超額利差及存續(xù)期超額利差形成的超額抵押越高，相應次級檔證券損失的風險也越小。

但不良資產(chǎn)證券化項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型為次級、可疑或損失類，貸款不能正常還本付息，因此無法通過超額利差，而是主要依靠不良貸款不斷產(chǎn)生的罰息、罰費不斷積累進而形成超額抵押。

如果入池資產(chǎn)組合為靜態(tài)組合，那么就沒有回收款持續(xù)購買新信貸資產(chǎn)的資產(chǎn)置換風險。

流動性儲備賬戶的設(shè)置，是為了能夠一定程度上緩釋優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券利息兌付面臨的流動性風險。從而一定程度上緩釋了次級的風險。

一般發(fā)起機構(gòu)同時也是貸款服務(wù)機構(gòu)，對于不良資產(chǎn)ABS貸款服務(wù)機構(gòu)尤為重要，需要借助其管理經(jīng)驗和處置能力，一般情況下貸款服務(wù)機構(gòu)的催收政策與靜態(tài)池中不良資產(chǎn)的催收方式保持一致的，所以對發(fā)起機構(gòu)的選擇也是尤為重要的，要選擇管理經(jīng)驗和處置能力都相對較好的發(fā)起機構(gòu)。

貸款服務(wù)機構(gòu)報酬按一定比例的前后順序支付參與通常對貸款服務(wù)機構(gòu)有一定的盡職約束作用。此外如果貸款服務(wù)機構(gòu)持有較高比例的次級檔證券，則其有較強的動力參與貸款的貸后管理工作。

對于不良貸款信貸資產(chǎn)支持證券來說，如果貸款服務(wù)機構(gòu)參與后端催收超額收益分成，則更有助于貸款催收工作。

如果優(yōu)先級的發(fā)行利率越低，則現(xiàn)金流支出成本越低，也能更多的吸收資產(chǎn)整體的違約損失，次級檔證券的收益則越大。