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來源：雷達(dá)Finance

雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|李亦輝 編|深海

電商平臺(tái)拼多多，似乎正在放慢增長(zhǎng)步伐。

11月18日，拼多多發(fā)布財(cái)報(bào)顯示，三季度總營(yíng)收為1083億元，同比增長(zhǎng)9%，而2024年同期，公司營(yíng)收增速達(dá)44%。

今年三季度公司歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為293億元，同比增長(zhǎng)17%；調(diào)整后歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為314億元，同比增長(zhǎng)14%。

拼多多董事長(zhǎng)、聯(lián)席CEO陳磊在電話會(huì)議中表示，當(dāng)下的國(guó)際環(huán)境日趨復(fù)雜，各個(gè)國(guó)家及地區(qū)的平臺(tái)監(jiān)管政策也在發(fā)生較大變化，這不可避免地給公司帶來了更大的挑戰(zhàn)和更多的不確定性。

受此影響，業(yè)績(jī)發(fā)布后，11月18日拼多多美股大跌7.33%，市值蒸發(fā)134億美元，按最新匯率算約合人民幣超950億元。

值得關(guān)注的是，拼多多市值曾一度超越阿里巴巴，但最新市值已不足阿里巴巴一半，較自身最高點(diǎn)縮水超萬億。

01營(yíng)收增速放緩

11月18日晚，拼多多發(fā)布截至9月30日的2025年第三季度財(cái)報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，拼多多2025年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1083億元，同比增長(zhǎng)9%。實(shí)際上，拉長(zhǎng)時(shí)間來看，從去年以來拼多多營(yíng)收增速已顯著放緩。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，拼多多2024年第一季度、2024年第二季度、2024年第三季度、2024年第四季度、2025年第一季度、2025年第二季度的營(yíng)收同比增速分別為131%、86%、44%、24%、10%、7%。

今年4月，拼多多將原來的“百億減免”進(jìn)一步升級(jí)為“千億扶持”，公司計(jì)劃在未來三年內(nèi)投入千億元資源包，助力中小商家新質(zhì)轉(zhuǎn)型。

截至目前，“千億扶持”已經(jīng)持續(xù)投入兩個(gè)季度，或在一定程度上影響了拼多多的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。對(duì)此，拼多多集團(tuán)執(zhí)行董事、聯(lián)席CEO趙佳臻在電話會(huì)議中表示，這些長(zhǎng)期投資，將不可避免地影響營(yíng)收和利潤(rùn)的可持續(xù)表現(xiàn)。接下來所面對(duì)外部環(huán)境是愈發(fā)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，公司的長(zhǎng)期投資勢(shì)必會(huì)增加。

因此，管理層認(rèn)為，本季度的利潤(rùn)不能作為接下來的業(yè)績(jī)指引，不排除未來幾個(gè)季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)將出現(xiàn)反復(fù)波動(dòng)。

分業(yè)務(wù)來看，拼多多收入主要由兩部分構(gòu)成，在線營(yíng)銷服務(wù)（廣告）和交易服務(wù)（傭金）。其中，三季度拼多多在線營(yíng)銷服務(wù)及其他收入為533億元，同比增長(zhǎng)8%；交易服務(wù)收入為549億元，同比增長(zhǎng)10%。

利潤(rùn)方面，2025年第三季度拼多多實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為250億元，同比僅錄得低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；調(diào)整后歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)314億元，同比增長(zhǎng)14%，環(huán)比則出現(xiàn)下滑。

對(duì)此陳磊認(rèn)為，電子商務(wù)行業(yè)正面臨著更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)，在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、復(fù)雜的全球環(huán)境以及持續(xù)的生態(tài)系統(tǒng)投資等背景下，公司季度盈利能力將出現(xiàn)波動(dòng)，且本質(zhì)上難以預(yù)測(cè)。

關(guān)于行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，從機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來看，今年雙十一淘寶在日活躍用戶規(guī)模的關(guān)鍵指標(biāo)上仍具有優(yōu)勢(shì)。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，2025年10月移動(dòng)購(gòu)物行業(yè)活躍滲透率達(dá)87.5%，較去年提升了0.6%。在雙十一大促期間，綜合購(gòu)物類的平臺(tái)用戶規(guī)模增長(zhǎng)，如淘寶、拼多多、京東在雙十一當(dāng)天日活躍用戶規(guī)模分別達(dá)到5.08億、4.14億、2.27億，同比分別增長(zhǎng)了4.2%、2.5%和9.8%。

海豚投研認(rèn)為，由于拼多多沒有參與外賣大戰(zhàn)，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手靠外賣引流，帶動(dòng)了活躍用戶明顯增長(zhǎng)，和更高頻用戶打開的情況下，拼多多的用戶流量多少被其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手奪走了一部分。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，也讓拼多多的國(guó)際化戰(zhàn)略進(jìn)展成為投資者的關(guān)注焦點(diǎn)，但拼多多從不在財(cái)報(bào)中詳細(xì)披露旗下Temu的業(yè)績(jī)。據(jù)陳磊在電話會(huì)議上介紹稱，公司全球化業(yè)務(wù)經(jīng)過三年多發(fā)展，已服務(wù)多個(gè)國(guó)家的消費(fèi)者并獲得認(rèn)可，既受鼓舞也深感責(zé)任重大。

02市值縮水超萬億

在互聯(lián)網(wǎng)科技公司當(dāng)下均大力投資人工智能（AI）的浪潮中，拼多多在AI領(lǐng)域卻顯得格外安靜。有媒體甚至稱，拼多多幾乎是唯一一家從未公開闡釋自身AI戰(zhàn)略布局的巨頭。

不過，今年8月份有報(bào)道稱，拼多多在其官網(wǎng)密集上線多個(gè)大模型崗位，包括機(jī)器學(xué)習(xí)平臺(tái)工程師、多模態(tài)算法工程師、跨境搜索推薦-大模型Infra架構(gòu)工程師、大模型應(yīng)用工程師和大模型算法工程師等多個(gè)崗位。

AI技術(shù)對(duì)電商業(yè)務(wù)的降本增效、模式創(chuàng)新受到業(yè)界關(guān)注，但拼多多戰(zhàn)略路徑如何、是否自研電商垂直大模型外界尚不得而知。

由于今年第三季度營(yíng)收增速持續(xù)承壓，11月18日晚發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)后，拼多多股價(jià)大跌7.33%，單日市值蒸發(fā)134億美元。

拼多多本次財(cái)報(bào)發(fā)布后，11月19日，高盛發(fā)布報(bào)告稱，拼多多第三季度業(yè)績(jī)好壞參半，季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2025年首次實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但線上廣告收入增長(zhǎng)首次跌至個(gè)位數(shù)，顯著低于預(yù)期。

高盛認(rèn)為，拼多多股價(jià)的負(fù)面反應(yīng)可能源自線上廣告收入低于預(yù)期。盡管如此，管理層評(píng)論仍持保守態(tài)度，重申未來將加快再投資，可能導(dǎo)致季度業(yè)績(jī)波動(dòng)。從積極角度看，公司投資及權(quán)益收入高于預(yù)期，顯示Temu部門單位經(jīng)濟(jì)及利潤(rùn)率有所改善。

高盛下調(diào)對(duì)拼多多2025年至2026年收入預(yù)測(cè)2%至3%，2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)4%，但隨后兩年分別下調(diào)8%及9%，主要基于公司對(duì)本土平臺(tái)生態(tài)圈的增量投資，以及Temu面臨的競(jìng)爭(zhēng)加劇和監(jiān)管環(huán)境變化。高盛預(yù)計(jì)，拼多多第四季度及2026年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)將分別同比下降15%和同比增長(zhǎng)14%，2027年凈利潤(rùn)則同比增長(zhǎng)30%。

該行對(duì)拼多多目標(biāo)價(jià)由157美元降至147美元，維持“買入”評(píng)級(jí)，繼續(xù)預(yù)期明年及后年低基數(shù)效應(yīng)提供價(jià)值重估空間。

相比之下，另一電商巨頭阿里巴巴，在ChatGPT橫空出世之后迅速轉(zhuǎn)向擁抱人工智能，將AI視為 “科技第二曲線”。早在2023年9月，阿里CEO吳泳銘便提出“用戶為先、AI驅(qū)動(dòng)”的戰(zhàn)略；今年2月阿里進(jìn)一步宣布未來3年投入超3800億元用于云計(jì)算與AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

值得一提的是，2023年11月29日，拼多多盤中市值超越阿里，成為美股市值最大中概股。阿里巴巴集團(tuán)創(chuàng)始人馬云彼時(shí)表示，AI電商時(shí)代剛剛開始，對(duì)誰(shuí)都是機(jī)會(huì)，也是挑戰(zhàn)。

現(xiàn)在回頭來看，更加堅(jiān)定押注AI的阿里巴巴，似乎不再能用單一的“電商巨頭”來定義，其云計(jì)算和AI相關(guān)業(yè)務(wù)更受市場(chǎng)關(guān)注。高盛Ronald Keung分析師團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，阿里云的AI相關(guān)收入將在2026財(cái)年和2027財(cái)年分別達(dá)到290億和530億元，占總收入的20%和29%，進(jìn)而助推整個(gè)阿里云在2026-2027財(cái)年實(shí)現(xiàn)20%以上的收入增長(zhǎng)。

反應(yīng)在二級(jí)市場(chǎng)上，截至2025年11月21日，阿里巴巴美股年內(nèi)反彈超83.41%；而拼多多僅上漲16.75%；阿里的最新總市值為3649億美元，相比拼多多的1608億美元高出2041億美元。

值得一提的是，拼多多2021年2月16日盤中曾創(chuàng)出212.597美元/股的高點(diǎn)，公司最新市值較高點(diǎn)下跌了1410.52億美元，折合人民幣10024.85億元。

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原標(biāo)題： 拼多多市值被阿里大幅甩在身后，較自身高點(diǎn)蒸發(fā)超萬億