小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
繼2019年信托政信項目逾期后，凱里城投又因融資租賃逾期涉及重大訴訟。隨著宏觀環境整體下行，貴州凱里當地出現了短期流動性困難。
涉及重大訴訟
6月19日，貴州省凱里城鎮建設投資有限公司（以下簡稱“凱里城投”）公告稱，由于貴州凱里開元城市投資開發有限責任公司（以下簡稱“開元城投”）未按照合同約定償還本息，平安租賃于2019年5月6日向上海金融人民法院提起訴訟，擔保人凱里城投作為第二被告被起訴。
涉及訴訟公告
公告顯示，經法院裁定開元城投欠平安租賃合計6904萬元，其承諾分六期向后者歸還欠款。但后來開元城投未能及時按照調解書內容履行約定，今年5月被列為失信被執行人，并限制高消費。
限制消費令
目前，經開元城投向平安租賃溝通，申請再次調整還款計劃，并于今年5月向后者支付1075.5萬元。
《小債看市》注意到，上述事件開元城投已屬二次違約，歷史上其債務逾期并非首次，2019年4月就曾發生過2.31億本息信托政信項目逾期。
信托貸款逾期后，開元城投與信托機構簽署了《貸款展期協議》，將本金展期半年后支付。
截至2019年3月，開元城投未結清的信貸信息記錄中，有5筆關注類貸款；已結清的信貸信息中，有4筆欠息記錄及1筆關注類貸款。
隨著宏觀環境整體下行，貴州凱里當地出現了短期流動性困難。流動性緊張之下，擔保方凱里城投通過“借新還舊”緩解資金壓力。
今年3月，凱里城投新發行一只8億規模企業債，目前其存續4只債券，存續規模30.2億，今年7月旗下5億規模“17貴州凱里PPN002”將到期；開元城投存續債券兩只，存續規模12.6億，均將于2024年到期。
流動性危機
據官網介紹，開元城投成立于2010年，是黔東南州唯一一家州級融資平臺公司，主要行使政府授權范圍內的城建資產投資主體的職能。
而擔保方凱里城投也成立于2010年，是區內的城投平臺，負責凱里市的基礎設施建設和工程施工業務。
從股權結構上看，開元城投的控股股東為黔東南州凱宏資產，持股比例為70%，穿透后實控人為黔東南州國資委；凱里城投的實控人為黔東南州人民政府（州財政局）。
股權結構圖
2017年以來，由于委托代建業務收入大幅下降，開元城投的盈利能力持續下滑。
2019年中報顯示，上半年開元城投實現營收5.18億元，同比下滑54.88%；實現凈利潤-7572.66萬元，同比下滑397.25%。
盈利能力
作為城投平臺，開元城投每年可以獲得財政補貼支持，2018年獲得3.6億元補貼，其利潤總額對政府補貼的依賴程度大。
截至最新報告期，開元城投總資產為226.36億元，總負債112.37億元，凈資產113.99億元，資產負債率49.64%。
《小債看市》分析債務結構發現，開元城投主要以非流動負債為主，長短期負債比為1.06。
截至2019年6月末，開元城投有流動負債54.49億元，主要為一年內到期非流動負債18.34億元，應付票據及應付賬款11.02億元，其短期負債有19.44億元。
相較于短期負債，開元城投資金鏈十分緊張。其賬上貨幣資金有3.12億元，除去受限資金還有2.25億元，即使加上經營性現金流也與短債間有15.76億資金缺口。
2018年以來，開元城投手中現金流驟降，由19.84億元下降至3.59億元，大幅下降82%，由于資金大幅下滑以及短債上升，當年其現金短債比為0.17，流動性危機顯現。
貨幣資金情況
除此之外，開元城投還有非流動負債57.88億元，主要為長期借款29.04億元，應付債券18.59億元，其整體有息負債高達67.07億元，帶息負債比為60%。
高企的有息負債，導致開元城投財務費用逐年攀升，2018年該指標支出為3.47億元，較2015年翻了18倍，對利潤形成較大侵蝕。
值得注意的是，近年來開元城投長期借款規模迅猛增長，由2012年3.5億元躍升至2018年的36.93億元，6年翻了十倍，長期借款推升不僅增加財務成本，同時對資金鏈考驗較大。
長期借款情況
在外部融資方面，除了發債和銀行借款，開元城投還通過融資租賃、應收賬款、股權質押等方式融資。
截至2019年6月末，開元城投銀行授信總額為44.33億元，未使用授信額度為17.91億元，可以看出財務彈性一般。
銀行授信情況
2018年以來，貴州省多地政信項目逾期，當地再融資環境惡化。開元城投的外部融資也出現問題，其取得借款收到的現金只有原來的個位數，籌資性現金流凈額一下由正轉負，大幅流出17.56億元，2019年上半年繼續流出9165.09萬元。
因此，債務不斷攀升之下，開元城投的償債資金來源大幅減少，雖然有政府補貼支持，但資金缺口較大，其流動性依然十分緊張。
另外值得注意是，開元城投存貨和其他應收款項高企，分別占流動資產的54%和28%，對資金形成大量占用，資產流動性較弱。
區域經濟較弱
黔東南苗族侗族自治州，位于貴州省東南部，下轄16個縣市，州府凱里市。
2018年，黔東南州地區生產總值1036.62億元，比上年增長7.9%。人均地區生產總值29358元，增長7.4%。
2018年，黔東南州全州財稅收入125.58億元，比上年下降9.8%。財政總收入115.48億元，下降11.4%。其中，一般公共預算收入66.38億元，下降23.3%。一般公共預算支出403.78億元，增長0.6%。
而凱里市位于貴州省東部，是黔東南州首府所在地，是一個以苗族為主體，多民族聚居的新興城市，被譽為“苗侗明珠”。2018年實現GDP237.60億，2019年實現一般公共預算收入58.7億。
可以看出，黔東南州經濟實力偏弱，一般公共預算收入降幅較大，財政自給率差，凱里經濟開發區財政收入規模較小。
一般來說，城投主要看地區經濟發達程度、地方政府財政狀況及債務負擔，最后看城投自身經營狀況。其主體信用質量，主要由個體信用狀況和地方政府支持力度兩個維度決定。
而對于開元城投來說，當地地區經濟欠發達，地方政府支持雖尚可，但自身盈利能力較弱，最主要的是再融資環境持續惡化融資不暢。
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