作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

萬(wàn)達(dá)商管考慮提議回購(gòu)部分明年2月到期的4億美元票據(jù)，并通過(guò)發(fā)行新債券的方式對(duì)剩余部分展開(kāi)再融資。

01兌付壓力大

近日，據(jù)彭博報(bào)道，大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“萬(wàn)達(dá)商管”）正在與顧問(wèn)合作，試探投資者對(duì)其旗下兩只共計(jì)7億美元債券潛在處理方案的興趣。

據(jù)悉，萬(wàn)達(dá)商管考慮提議回購(gòu)部分明年2月到期的4億美元、票息11%的票據(jù)，并通過(guò)發(fā)行新債券的方式對(duì)剩余部分展開(kāi)再融資。

同時(shí)，萬(wàn)達(dá)商管用于償付明年1月到期的3億美元債券的資金已經(jīng)落實(shí)。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前萬(wàn)達(dá)商管僅存續(xù)上述兩只美元債，存續(xù)規(guī)模7億美元，分別將于2026年1月12日和2026年2月13日到期。

存續(xù)美元債

值得注意的是，此前由于流動(dòng)性緊張，萬(wàn)達(dá)商管多次將美元債展期。

2024年11月，萬(wàn)達(dá)商管將4億債券到期日從2025年1月20日延長(zhǎng)至2026年1月12日，增加2025年1月20日強(qiáng)制贖回當(dāng)時(shí)未償還債券本金總額25%的規(guī)定。

2023年末，萬(wàn)達(dá)商管子公司6億美元債調(diào)整還款方案獲債券持有人通過(guò)，該債券到期日由2024年1月29日調(diào)整至2024年12月29日，展期期間份四次還清。

今年9月，王健林被限制高消費(fèi)的消息引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。天眼風(fēng)險(xiǎn)信息顯示，萬(wàn)達(dá)商管現(xiàn)存多條被執(zhí)行人、股權(quán)凍結(jié)信息，公司涉及被執(zhí)行人高風(fēng)險(xiǎn)信息4條，被執(zhí)行總金額約1.7426億元。

據(jù)《2025新財(cái)富500創(chuàng)富榜》，王健林父子財(cái)富為588.1億元，與上年的1408.4億元相比大幅縮水820多億元，成為今年中國(guó)身家縮水最多的富豪。

為了緩解流動(dòng)性壓力，近年來(lái)萬(wàn)達(dá)不僅調(diào)整美元債的還款計(jì)劃，還甩賣(mài)包括萬(wàn)達(dá)電影（002739.SZ）、萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)等核心資產(chǎn)。

02流動(dòng)性壓力

據(jù)官網(wǎng)介紹，萬(wàn)達(dá)商管成立于2002年9月，是全球規(guī)模領(lǐng)先的商業(yè)物業(yè)持有及管理運(yùn)營(yíng)企業(yè)，也是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)旗下商業(yè)物業(yè)投資及運(yùn)營(yíng)的唯一業(yè)務(wù)平臺(tái)。

截止2024年12月31日，萬(wàn)達(dá)商管已在全國(guó)開(kāi)業(yè)北京通州、上海五角場(chǎng)和崇明島、南昌紅谷灘、大慶讓胡路、拉薩城關(guān)等513座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，商業(yè)運(yùn)營(yíng)總建筑面積7090萬(wàn)平方米，年客流超52億人次。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，萬(wàn)達(dá)商管的控股股東為大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)股份有限公司，持股比例為44.99%，王健林直接持股5.24%，為公司實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

2018年以來(lái)，由于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)去化影響，萬(wàn)達(dá)商管盈利能力持續(xù)下降。

2023年上半年，萬(wàn)達(dá)商管總租金收入263.2億元，同比增長(zhǎng)4.5%；凈租金130.1億元，同比增長(zhǎng)7.2%；可比萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)凈租金同比增長(zhǎng)3.8%。出租率98.2%，租金收繳率100%。

從業(yè)績(jī)上看，2023年前三季度，萬(wàn)達(dá)商管營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為388.26億和110.57億元，分別同比增長(zhǎng)6.55%和1.38%。

凈利潤(rùn)變動(dòng)情況

值得注意的是，2022年萬(wàn)達(dá)商管的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下滑明顯，從2021年的225.14億腰斬至96.86億元，截至2023年三季末為170.37億元。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流

截至2023年三季末，萬(wàn)達(dá)商管的總資產(chǎn)為6115.83元，總負(fù)債為3033.6億元，凈資產(chǎn)為3082.24億元，資產(chǎn)負(fù)債率為49.6%。

從財(cái)務(wù)杠桿上來(lái)分析，萬(wàn)達(dá)商管的資產(chǎn)負(fù)債率最高值出現(xiàn)在2012和2013年，彼時(shí)該指標(biāo)數(shù)據(jù)已超73%，隨著輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)以來(lái)其財(cái)務(wù)杠桿一直在下降。

資產(chǎn)負(fù)債率趨勢(shì)

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)達(dá)商管主要以非流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債比為64%。

截至相同報(bào)告期，萬(wàn)達(dá)商管非流動(dòng)負(fù)債有1938.61億元，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有1245.61億元。

此外，萬(wàn)達(dá)商管還有流動(dòng)負(fù)債1094.99億元，主要為一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債，其短期負(fù)債總規(guī)模有662.09億元。

從流動(dòng)性上來(lái)看，萬(wàn)達(dá)商管賬上貨幣資金有132.69億元，較2022年末進(jìn)一步下降，無(wú)法覆蓋短期債務(wù)，現(xiàn)金短債比為0.2，公司存在較大短期償債壓力。

在備用資金方面，截至2023年3月末，萬(wàn)達(dá)商管銀行授信總額有3645億元，未使用授信額度為2654億元，表面上看公司財(cái)務(wù)彈性較好。

授信額度

整體來(lái)看，萬(wàn)達(dá)商管的剛性債務(wù)有1907.71億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為63%。

2014年以來(lái)，萬(wàn)達(dá)商管的有息負(fù)債規(guī)模逐步攀升，在2016年出現(xiàn)峰值后，由于戰(zhàn)略調(diào)整規(guī)模有所下降，但2022年以來(lái)再次飆升。

近年來(lái)，在萬(wàn)達(dá)商管各項(xiàng)營(yíng)業(yè)成本縮減的同時(shí)，只有財(cái)務(wù)費(fèi)用不斷飆升，2021年-2023年三季末該指標(biāo)分別為106.62億、146.94億和108.39億元，對(duì)利潤(rùn)形成較大侵蝕。

在融資渠道方面，除了銀行和債券融資，萬(wàn)達(dá)商管還通過(guò)應(yīng)收賬款，股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資。

其中，萬(wàn)達(dá)商管銀行貸款和信用債券余額占比分別為6成和3成。

從現(xiàn)金流上看，近年來(lái)萬(wàn)達(dá)商管籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，2021年和2022年該指標(biāo)分別為-112.69億和-300.36億元，2023年前三季度為-118.42億元，可以看出外部融資渠道不暢，公司再融資壓力較大。

籌資性現(xiàn)金流

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，萬(wàn)達(dá)商管他應(yīng)收款高達(dá)232.12億元，是2021年末的3倍，并且期末余額前五名合計(jì)占比較高，部分款項(xiàng)賬齡較長(zhǎng)且已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，未來(lái)仍存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。

另外，萬(wàn)達(dá)商管為取得借款而抵押的受限資產(chǎn)規(guī)模較為龐大，截至2021年末該指標(biāo)有3623.4億元，主要為投資性房產(chǎn)，對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性產(chǎn)生一定不利影響。

萬(wàn)達(dá)商管投資性房地產(chǎn)重估帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)收益保持在較大規(guī)模，若未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，公司持有的投資性房地產(chǎn)存在公允價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司資產(chǎn)狀況及經(jīng)營(yíng)收益產(chǎn)生不利影響。

總得來(lái)說(shuō)，萬(wàn)達(dá)商管有息負(fù)債高企，融資渠道不暢，公司再融資壓力較大；受限資產(chǎn)規(guī)模較為龐大，對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性產(chǎn)生一定不利影響。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “商業(yè)地產(chǎn)巨頭”7億美元債壓力大，正探討兌付方案