小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
萬達商管考慮提議回購部分明年2月到期的4億美元票據(jù)，并通過發(fā)行新債券的方式對剩余部分展開再融資。
01兌付壓力大
近日，據(jù)彭博報道，大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司（以下簡稱“萬達商管”）正在與顧問合作，試探投資者對其旗下兩只共計7億美元債券潛在處理方案的興趣。
據(jù)悉，萬達商管考慮提議回購部分明年2月到期的4億美元、票息11%的票據(jù)，并通過發(fā)行新債券的方式對剩余部分展開再融資。
同時，萬達商管用于償付明年1月到期的3億美元債券的資金已經(jīng)落實。
《小債看市》統(tǒng)計，目前萬達商管僅存續(xù)上述兩只美元債，存續(xù)規(guī)模7億美元，分別將于2026年1月12日和2026年2月13日到期。
存續(xù)美元債
值得注意的是，此前由于流動性緊張，萬達商管多次將美元債展期。
2024年11月，萬達商管將4億債券到期日從2025年1月20日延長至2026年1月12日，增加2025年1月20日強制贖回當時未償還債券本金總額25%的規(guī)定。
2023年末，萬達商管子公司6億美元債調(diào)整還款方案獲債券持有人通過，該債券到期日由2024年1月29日調(diào)整至2024年12月29日，展期期間份四次還清。
今年9月，王健林被限制高消費的消息引發(fā)市場廣泛關(guān)注。天眼風險信息顯示，萬達商管現(xiàn)存多條被執(zhí)行人、股權(quán)凍結(jié)信息，公司涉及被執(zhí)行人高風險信息4條，被執(zhí)行總金額約1.7426億元。
據(jù)《2025新財富500創(chuàng)富榜》，王健林父子財富為588.1億元，與上年的1408.4億元相比大幅縮水820多億元，成為今年中國身家縮水最多的富豪。
為了緩解流動性壓力，近年來萬達不僅調(diào)整美元債的還款計劃，還甩賣包括萬達電影（002739.SZ）、萬達廣場等核心資產(chǎn)。
02流動性壓力
據(jù)官網(wǎng)介紹，萬達商管成立于2002年9月，是全球規(guī)模領(lǐng)先的商業(yè)物業(yè)持有及管理運營企業(yè)，也是萬達集團旗下商業(yè)物業(yè)投資及運營的唯一業(yè)務平臺。
截止2024年12月31日，萬達商管已在全國開業(yè)北京通州、上海五角場和崇明島、南昌紅谷灘、大慶讓胡路、拉薩城關(guān)等513座萬達廣場，商業(yè)運營總建筑面積7090萬平方米，年客流超52億人次。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，萬達商管的控股股東為大連萬達集團股份有限公司，持股比例為44.99%，王健林直接持股5.24%，為公司實際控制人。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
2018年以來，由于房地產(chǎn)業(yè)務去化影響，萬達商管盈利能力持續(xù)下降。
2023年上半年，萬達商管總租金收入263.2億元，同比增長4.5%；凈租金130.1億元，同比增長7.2%；可比萬達廣場凈租金同比增長3.8%。出租率98.2%，租金收繳率100%。
從業(yè)績上看，2023年前三季度，萬達商管營收和凈利潤分別為388.26億和110.57億元，分別同比增長6.55%和1.38%。
凈利潤變動情況
值得注意的是，2022年萬達商管的經(jīng)營性現(xiàn)金流下滑明顯，從2021年的225.14億腰斬至96.86億元，截至2023年三季末為170.37億元。
經(jīng)營性現(xiàn)金流
截至2023年三季末，萬達商管的總資產(chǎn)為6115.83元，總負債為3033.6億元，凈資產(chǎn)為3082.24億元，資產(chǎn)負債率為49.6%。
從財務杠桿上來分析，萬達商管的資產(chǎn)負債率最高值出現(xiàn)在2012和2013年，彼時該指標數(shù)據(jù)已超73%，隨著輕資產(chǎn)運營以來其財務杠桿一直在下降。
資產(chǎn)負債率趨勢
《小債看市》分析債務結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，萬達商管主要以非流動負債為主，占總負債比為64%。
截至相同報告期，萬達商管非流動負債有1938.61億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有1245.61億元。
此外，萬達商管還有流動負債1094.99億元，主要為一年內(nèi)到期非流動負債，其短期負債總規(guī)模有662.09億元。
從流動性上來看，萬達商管賬上貨幣資金有132.69億元，較2022年末進一步下降，無法覆蓋短期債務，現(xiàn)金短債比為0.2，公司存在較大短期償債壓力。
在備用資金方面，截至2023年3月末，萬達商管銀行授信總額有3645億元，未使用授信額度為2654億元，表面上看公司財務彈性較好。
授信額度
整體來看，萬達商管的剛性債務有1907.71億元，主要以長期有息負債為主，帶息負債比為63%。
2014年以來，萬達商管的有息負債規(guī)模逐步攀升，在2016年出現(xiàn)峰值后，由于戰(zhàn)略調(diào)整規(guī)模有所下降，但2022年以來再次飆升。
近年來，在萬達商管各項營業(yè)成本縮減的同時，只有財務費用不斷飆升，2021年-2023年三季末該指標分別為106.62億、146.94億和108.39億元，對利潤形成較大侵蝕。
在融資渠道方面，除了銀行和債券融資，萬達商管還通過應收賬款，股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資。
其中，萬達商管銀行貸款和信用債券余額占比分別為6成和3成。
從現(xiàn)金流上看，近年來萬達商管籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，2021年和2022年該指標分別為-112.69億和-300.36億元，2023年前三季度為-118.42億元，可以看出外部融資渠道不暢，公司再融資壓力較大。
籌資性現(xiàn)金流
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，萬達商管他應收款高達232.12億元，是2021年末的3倍，并且期末余額前五名合計占比較高，部分款項賬齡較長且已計提壞賬準備，未來仍存在一定回收風險。
另外，萬達商管為取得借款而抵押的受限資產(chǎn)規(guī)模較為龐大，截至2021年末該指標有3623.4億元，主要為投資性房產(chǎn)，對資產(chǎn)流動性產(chǎn)生一定不利影響。
萬達商管投資性房地產(chǎn)重估帶來的公允價值變動收益保持在較大規(guī)模，若未來市場環(huán)境發(fā)生變化，公司持有的投資性房地產(chǎn)存在公允價值變動風險，從而對公司資產(chǎn)狀況及經(jīng)營收益產(chǎn)生不利影響。
總得來說，萬達商管有息負債高企，融資渠道不暢，公司再融資壓力較大；受限資產(chǎn)規(guī)模較為龐大，對資產(chǎn)流動性產(chǎn)生一定不利影響。
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