作者：Osyth

來源：資產界

一批信托公司，最近開始頻繁出現在上市公司破產重整名單里。

有的募集資金認購重整股票，有的直接動用自有資金，還有的接手幾百億、上千億元地產和債權資產。

過去幾年被房地產風險反復沖擊的信托公司，如今正在換一個身份，重新進入困境資產市場。

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信托公司真金白銀買ST股

最近一個比較典型的案例，是ST泉為。

今年7月，ST泉為披露預重整投資方案，由南寧芯光通達牽頭的聯合體擬出資16.83億元，以7.65元/股認購轉增股份。

12家投資機構中，一口氣出現了三家信托公司：國民信托、國通信托、中信信托。

其中，國民信托擬出資1.4535億元，國通信托擬出資7650萬元，中信信托擬出資4208萬元，三家合計約2.64億元。

資金來源也不一樣。

國民信托和國通信托使用的是受托管理的信托產品資金，中信信托披露的則是自有資金或自籌資金。

也就是說，信托已經不只是給重整企業搭架構、替債權人管理資產，有機構開始自己或者代表信托計劃，直接買入重整股票。

不過，截至8月底，*ST泉為仍處于預重整階段，法院尚未正式裁定受理重整，上述投資方案最終能否落地仍存在不確定性。

但類似的信托投資已經出現了不少。

2025年東易日盛重整中，云南信托、國民信托分別出資1.4億元，均以4元/股認購3500萬股，兩家合計投入2.8億元。

名家匯重整中，重慶信托通過兩只信托計劃分別投入4312萬元、9408萬元，中原信托再投入1.11328億元，兩家合計約2.49億元。

今年金通靈重整，蘇州信托和外貿信托同時出現，兩家分別投入約3979.7萬元，合計接近8000萬元。

值得注意的是，外貿信托在這個項目里不只是財務投資人，同時還承擔風險處置服務信托受托人的角色，相關信托財產評估價值約25.52億元。

納川股份的財務投資人里，也有“外貿信托-玄武50號納川股份資金信托”，投資金額1240萬元。

華聞集團的金額更大。

按照今年4月披露的正式重整計劃，外貿信托出資約1.46億元，國民信托另出資約5391萬元，兩家合計接近2億元。

金科股份的規模更大。

2025年，中信信托中標金科股份與重慶金科兩個破產重整服務信托，預計受托規模超過1500億元。

一邊拿現金認購ST公司的重整股份，一邊接手幾百億、上千億元的問題資產。

信托進入不良資產，已經不只是試水。

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不是想通了，是市場變了

最直接的原因，是市場上的困境項目變多了。

Wind數據顯示，2024年A股有13家上市公司啟動破產重整，2025年增加到16家；截至今年7月8日，2026年以來已經達到19家。

對信托、AMC、私募等機構來說，可以挑選的重整項目正在增加。

另一邊，是體量更大的企業風險處置市場。

中國信托業協會披露，截至2025年6月末，國內風險處置服務信托規模已經達到2.60萬億元。

政策也已經把這條路鋪打通。

2023年實施的信托業務“三分類”新規，將破產重整服務信托、市場化重組服務信托等正式納入風險處置服務信托。

過去很多依靠項目創新推動的業務，從制度上有了明確位置。

與此同時，信托自己也到了必須換賽道的時候。

2022年末，非標資產占資金信托的比例還有54.52%；到2025年上半年，這一比例已經降到39.70%。

另一邊，證券投資信托規模達到12.48萬億元，風險處置服務信托也迅速擴張。

過去那套“募集資金—投向地產、城投和工商企業—賺融資業務收益”的模式，空間已經明顯收縮。

破產重整恰好提供了兩種新的業務模式。

一種是做受托人。

像金科、東方園林，大量地產項目、股權、應收賬款和其他資產短期賣不出去，就先裝進信托。

債權人拿到信托受益權，信托公司負責后續管理和處置，主要獲取受托管理服務報酬。

另一種是直接當投資人。

像泉為、東易日盛、名家匯、金通靈，信托通過集合資金信托、單一資金信托，甚至固有資金，直接認購資本公積轉增形成的股票。

前者賺的是長期服務的錢，后者賭的是重整后的股權價值。

這已經越來越接近AMC和特殊機會基金熟悉的困境投資。

03

買得便宜，不代表最后能賺錢

不良資產最大的特點，從來不是便宜，而是難處理。

做服務信托，接進來的往往不是現金和標準化證券，而是地產項目、項目公司股權、應收賬款、合同資產甚至未完工工程。

東方園林把200多億元資產放進信托，本質上就是因為大量應收賬款、合同資產、PPP項目公司股權很難在重整階段立即變現，只能留下來慢慢清收和處置。

金科更復雜。

1500億元級服務信托背后，是大量房地產項目公司和債權資產，后面還要面對項目運營、銷售回款、股權處置和債權清收，周期很可能以年計算。

這要求信托公司從過去的“管賬戶”，真正轉向“管資產”。

直接投資ST重整股票，則是另一套風險。

不能只算一筆最簡單的賬：二級市場股價10元，重整投資價5元，就覺得已經賺了一倍。

股票往往還有鎖定期，重整完成后企業能不能恢復經營、產業投資人能不能兌現承諾、解禁時市場還愿意給多少估值，才決定最后到底賺不賺錢。

低價拿到股票只是第一步，重整能不能完成、公司以后靠什么活下來，目前都還是未知數。

所以信托進入不良資產，真正需要補的不是資金募集能力，而是資產定價、盡調、運營、清收和退出能力。

一家機構也很難把所有事情都做完。

泉為的投資人名單已經給出了一個可能的方向：產業資本、信托、地方AMC、私募機構組成聯合體，產業方負責經營和資源導入，金融機構解決資金和資產處置，各自做自己更擅長的部分。

2.6萬億元風險處置服務信托之后，真正的問題已經不是信托要不要進入不良資產，而是：這些別人不愿意接的資產，自己到底有沒有本事把它做出價值。

這個問題也不只擺在信托公司面前。

對任何準備進入困境資產市場的機構來說，資產到底值多少、資金怎么配、交易架構怎么搭、最后靠什么退出，都是進場前必須算清楚的賬。

9月12日至13日，資產界將在深圳舉辦不良資產特訓營，圍繞投資邏輯、配資與交易架構、投前盡調、估值定價以及資產處置盤活展開。

如果你正在參與重整投資，或者手中已有地產、債權等困境資產，可以帶著項目來，把進入前最容易算錯的幾筆賬先算清楚。

報名咨詢陳老師：18529502280（微信同號）。

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原標題： 信托公司，正扎堆涌向不良資產