小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
早在2023年5月，國厚資產(chǎn)就已經(jīng)出現(xiàn)債務(wù)危機。
01通報批評
近日，上海證券交易所公告稱，因未及時披露24.56億元債務(wù)逾期，國厚資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱“國厚資產(chǎn)”）及有關(guān)責任人被通報批評。
紀律處分決定書
公告顯示，經(jīng)查明在2024年7月至12月期間國厚資產(chǎn)存在債務(wù)逾期情形，其中達到臨時信息披露標準的逾期金額合計24.56億元，占發(fā)行人合并報表范圍上年末凈資產(chǎn)的59.28%，但未及時披露相關(guān)信息。
國厚資產(chǎn)時任董事長、總經(jīng)理、財務(wù)負責人兼信息披露事務(wù)負責人李厚文未勤勉盡責，對違規(guī)行為負有主要責任。
上交所依據(jù)相關(guān)規(guī)則對國厚資產(chǎn)及有關(guān)責任人予以通報批評，并將結(jié)果通報中國證監(jiān)會，記入誠信檔案。
值得注意的是，這并非國厚資產(chǎn)首次被上交所處罰。
今年3月，因未及時披露1.76億元債務(wù)逾期，上交所給予國厚資產(chǎn)書面警示。
在2024年1月至6月期間，國厚資產(chǎn)發(fā)生債務(wù)逾期合計1.76億元，占2024年6月末合并報表口徑凈資產(chǎn)的4.43%，但未按要求及時披露臨時報告，違反了相關(guān)規(guī)定。
《小債看市》統(tǒng)計，目前國厚資產(chǎn)存續(xù)債券2只，存續(xù)規(guī)模14.02億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有1.79億元。
未來償債現(xiàn)金流
今年2月17日，國厚資產(chǎn)由于未能按時兌付“18國厚金融PPN001”本息，構(gòu)成違約事件。
其實，早在2023年5月，國厚資產(chǎn)就已經(jīng)出現(xiàn)債務(wù)危機，公司共計7200萬元銀行貸款逾期，此后危機愈演愈烈。
02深陷危機
據(jù)公開資料，國厚資產(chǎn)成立于2014年，是由中國東方資產(chǎn)全資子公司上海東興投資控股發(fā)展有限公司牽頭，聯(lián)合數(shù)家具有優(yōu)勢金融資源的企業(yè)共同設(shè)立。
國厚資產(chǎn)是經(jīng)安徽省政府批準設(shè)立，并經(jīng)中國銀保監(jiān)會核準公布和財政部備案的國內(nèi)首批具有金融不良資產(chǎn)批量收購處置業(yè)務(wù)資質(zhì)的地方資產(chǎn)管理公司。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，安徽博雅投資有限公司持有國厚資產(chǎn)32.44%的股份，為公司第一大股東，公司無控股股東；自然人李厚文與劉洋夫婦為公司的共同實際控制人。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
國厚資產(chǎn)以不良資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)為核心，收購、管理、經(jīng)營和處置各類金融企業(yè)和非金企業(yè)的不良資產(chǎn)。
不良資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)周期長、專業(yè)要求高，固有經(jīng)營風險較大，近年來監(jiān)管逐步收緊，行業(yè)普遍存在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和合規(guī)性壓力。
2022年，受提前收回不良資產(chǎn)投資，國厚資產(chǎn)投資聯(lián)營企業(yè)虧損及匯兌損益等因素影響，公司發(fā)生大額虧損，虧損額為3.29億元。
2023年，國厚資產(chǎn)合并口徑凈利潤虧損6.68億元，母公司口徑凈虧損8.82億元。
立信會計師事務(wù)所為國厚資產(chǎn)2023年度財務(wù)報告出具了帶強調(diào)事項的無保留意見的審計報告，提示公司2022和2023年度連續(xù)虧損，盈利能力持續(xù)下降。
另外，國厚資管的2024年年報也被出具無保留加說明段意見。
2024年和2025年上半年，國厚資產(chǎn)分別虧損9.21億和2445.21萬元，可見2022-2024年公司虧損額度有擴大趨勢。
歸母凈利潤
截至2025年6月末，國厚資產(chǎn)總資產(chǎn)為105.94億元，總負債74.41億元，凈資產(chǎn)31.53億元，資產(chǎn)負債率70.24%。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，國厚資產(chǎn)主要以非流動負債為主，占總債務(wù)的82%。
截至同報告期，國厚資產(chǎn)非流動負債主要為應(yīng)付債券，其長期有息負債合計有45.64億元。
此外，國厚資產(chǎn)還有流動負債，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計有9.7億元。
相較于短債壓力，國厚資產(chǎn)流動性緊張，其賬上貨幣資金僅有6955.65萬元，難以覆蓋短期債務(wù)，公司存在巨大短期償債壓力。
在財務(wù)彈性方面，截至2023年3月末，國厚資產(chǎn)銀行授信總規(guī)模有19.14億元，未使用授信額度僅為0.03億元，可見公司備用資金不足。
銀行授信情況
整體來看，國厚資產(chǎn)剛性債務(wù)總規(guī)模有55.34億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務(wù)比為74%。
有息負債占比過高，近年來國厚資產(chǎn)的利息支出均在5億以上，2024年高達10.45億元，對公司盈利空間形成較大侵蝕。
從償債資金來源看，國厚資產(chǎn)主要依賴于外部融資，其融資渠道主要包括金融機構(gòu)借款、非金融企業(yè)借款、發(fā)債以及結(jié)構(gòu)化融資等。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，國厚資產(chǎn)資產(chǎn)流動性偏弱，公司再融資能力邊際惡化也將給公司帶來流動性壓力。
從現(xiàn)金流上看，國厚資產(chǎn)籌資性現(xiàn)金流均為凈流出狀態(tài)，2024年和今年上半年分別為-9.18億和-7126.54萬元，公司再融資面臨一定壓力。
總得來看，國厚資產(chǎn)業(yè)績持續(xù)虧損，對債務(wù)和利息的保障能力惡化；資產(chǎn)流動性偏弱，外部融資環(huán)境一般，公司面臨很大債務(wù)償還壓力。
03投資失利
國厚資產(chǎn)以股權(quán)方式為主，其中投資金額最大的一筆是長安保險。
2019年，國厚資產(chǎn)斥資10.3億元增資長安保險，并一躍成為長安保險第一大股東。
當時李厚文稱，3-5年內(nèi)爭取保費、總資產(chǎn)均過百億，但2022年長安保險資產(chǎn)規(guī)模才剛破70億元，凈虧近3個億，前一年虧1.12億元；綜合償付能力充足率等指標均低于監(jiān)管要求。
2022年，國厚資產(chǎn)確認這筆投資虧損1.47億元，這也是造成國厚資產(chǎn)如今危機局面的一個重要因素，2023年又因長安保險計提4個億的損失。
截至2023年3月末，國厚資產(chǎn)尚未收回全部投資成本的資產(chǎn)包中，前五大項目原值合計14.41億元，收購本金3.05億元，尚未收回成本合計1.54億元。
按照4年的處置周期來看，國厚資產(chǎn)很多大額資產(chǎn)包都沒有完成處置任務(wù)。
其中，2018光大銀行包回收率為54.23%， 該筆不良債權(quán)因涉及單戶金額較大，底層資產(chǎn)的擔保物價值較高。
但真正踩雷的是2017收購的中信銀行資產(chǎn)包，國厚資產(chǎn)不僅是原值收購且到目前為止回收率為0。
投資失利加上傳統(tǒng)不良資產(chǎn)處置不順暢，是國厚資產(chǎn)流動性危機的兩大主因。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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