財視中國 作者：財視中國
來源：財視（ID:caishiv）
在全球資本市場深度融合的趨勢下，跨境資產(chǎn)證券化不僅成為中國企業(yè)打通國際融資通道、鏈接全球資本的關(guān)鍵路徑，更在人民幣國際化進程中扮演著愈發(fā)重要的角色。然而，這一新興領(lǐng)域既蘊藏著廣闊的發(fā)展?jié)摿Γ裁媾R著信用評估、法律合規(guī)、幣種匹配、市場生態(tài)差異等多重現(xiàn)實挑戰(zhàn)。為此，青岸投資基金經(jīng)理王寧，朗姿韓亞資管基金管理中心執(zhí)行董事羅捷思，長安信托投資總監(jiān)、中國保險資管協(xié)會資產(chǎn)證券化專委會首屆委員黃長清與主持人璞遠資產(chǎn)總監(jiān)王子歆圍繞跨境ABS的挑戰(zhàn)應(yīng)對、創(chuàng)新路徑、市場差異及未來機遇展開深度解讀。
王寧：雙重挑戰(zhàn)下的跨境ABS破局之道
跨境資產(chǎn)證券化正成為中國企業(yè)連接國際資本市場、拓寬融資渠道的新藍海，但挑戰(zhàn)往往與機遇并存。青岸投資基金經(jīng)理王寧表示，跨境資產(chǎn)證券化的發(fā)展面臨資產(chǎn)端與負債端的雙重挑戰(zhàn)。
在資產(chǎn)端跨境方面，對境外債務(wù)人的信用風(fēng)險評估難度顯著高于境內(nèi)，跨境追償將也因司法程序的不同而變得復(fù)雜，地緣政治波動等宏觀因素進一步加劇了不確定性。此外，資產(chǎn)端若與負債端幣種不一致，也存在匯率風(fēng)險。在負債端的跨境方面，通過QFII、債券通等機制引入境外投資者有助于提升發(fā)行人的國際金融市場形象，但基于當(dāng)前國內(nèi)外利率環(huán)境的變化，負債端跨境面臨現(xiàn)實挑戰(zhàn)。
如何有效對接企業(yè)跨境融資需求、吸引國際投資者？王寧表示，核心在于把握投資者的關(guān)注點。最基礎(chǔ)的是夯實底層資產(chǎn)質(zhì)量、落實真實出售，做好破產(chǎn)隔離；再例如建立獨立資金賬戶、提升現(xiàn)金流支付路徑的透明度；進一步探索發(fā)行外幣計價的ABS產(chǎn)品等。此外，通過引入國際律所、評級機構(gòu)等三方機構(gòu)深度參與，進行高質(zhì)量、詳盡的信息披露，增強投資者信任度。
王寧認為，相較于傳統(tǒng)人民幣債券，跨境ABS在推動人民幣國際化方面具有一定的優(yōu)勢。首先，二者信用基礎(chǔ)不同。ABS首要依賴的是資產(chǎn)信用而非主體信用，這使得那些對發(fā)行主體不了解但熟悉特定資產(chǎn)類型的國際投資者更有意愿參與。其次，跨境ABS有助于拓寬融資主體范圍，讓一些主體評級不高但在細分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)的企業(yè)獲得跨境融資機會。最后，在收益風(fēng)險定價方面，ABS通過結(jié)構(gòu)化分層、超額利差等內(nèi)部增信方式形成各檔證券，可滿足不同收益風(fēng)險偏好的投資者需求，提供了比單一主體的傳統(tǒng)債券更豐富的投資選擇。
羅捷思：跨境ABS助力人民幣國際化
朗姿韓亞資管基金管理中心執(zhí)行董事羅捷思表示，跨境資產(chǎn)證券化不僅是企業(yè)融資的創(chuàng)新渠道，更是推動人民幣國際化進程的重要載體。
“跨境ABS的重要貢獻之一是為全球市場提供了一類新的人民幣計價資產(chǎn)”，羅捷思表示。他分析，在傳統(tǒng)的利率債、信用債之外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品正成為固定收益市場中日益重要的組成部分。尤其值得關(guān)注的是，那些基于“小而分散”底層現(xiàn)金流、不依賴強主體信用的ABS資產(chǎn)，因其清晰的現(xiàn)金流特征和風(fēng)險結(jié)構(gòu)，正成為境內(nèi)外投資機構(gòu)的共識性投資標的。
羅捷思表示，通過諸如“滴灌通”等模式，將ABS資產(chǎn)推向境外市場，能夠有效增加人民幣計價資產(chǎn)的規(guī)模和體量，從市場基礎(chǔ)層面助力人民幣國際化進程。
“跨境ABS實踐中遇到的挑戰(zhàn)本身也是推動制度完善的機遇”，羅捷思表示。現(xiàn)存挑戰(zhàn)可歸納為兩大類別：一是資產(chǎn)跨境涉及的會計準則、法律制度匹配與互認問題；二是資金跨境需要的投融資渠道暢通問題。目前，資金出境投資多依賴QDII、收益互換或跨境資金池等工具，但額度相對有限；而境外離岸人民幣倘若希望回流投資境內(nèi)交易所ABS，仍面臨渠道障礙，因為“北向通”主要覆蓋銀行間市場。因此，推動交易所與銀行間市場的互聯(lián)互通，將成為提升境內(nèi)資產(chǎn)流動性的關(guān)鍵舉措。
羅捷思還特別指出了內(nèi)地與香港在市場分類上的重要差異。香港本地基金對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資，并無嚴格的“標”與“非標”嚴格監(jiān)管和區(qū)分，而內(nèi)地的這一制度區(qū)分客觀上造成了流動性折價和估值差異。
例如，底層資質(zhì)相近的資產(chǎn)，在銀登中心、保登中心等平臺掛牌的“非標”資產(chǎn)，其收益率往往高于交易所“標品”。這一情況將通過跨境ABS的發(fā)展逐步改變。羅捷思分析表示，“跨境業(yè)務(wù)的深入推進，將逐漸倒逼制度走向完善，使得同質(zhì)資產(chǎn)收益率趨于合理水平。”
黃長清：全球視野下的跨境ABS市場解析
在跨境資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，中國大陸市場與境外成熟市場相比仍有較大差距，但這也意味著很大的發(fā)展?jié)摿ΑｉL安信托投資總監(jiān)、中國保險資管協(xié)會資產(chǎn)證券化專委會首屆委員黃長清從全球視野出發(fā)，從三個維度剖析了中外跨境ABS市場的差異。
首先是市場規(guī)模，黃長清表示，當(dāng)前跨境ABS占中國證券化市場總規(guī)模比例偏低，低于外資持有中國債券或A股的比例。成熟市場如澳大利亞，其離岸資產(chǎn)發(fā)行規(guī)模甚至超過本土資產(chǎn)。
其次是資產(chǎn)類型，目前國內(nèi)跨境ABS多以應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)為主，類型比較單一。境外成熟市場中，不動產(chǎn)REITs的跨境發(fā)行非常活躍，跨境發(fā)行的債權(quán)類和收益權(quán)類資產(chǎn)種類也更為豐富。
最后是市場生態(tài)，黃長清強調(diào)需要“回歸資產(chǎn)本源”，境外投資人真正認可的是脫離主體信用的、主要依賴資產(chǎn)現(xiàn)金流的資產(chǎn)支持證券。
境外成熟市場的發(fā)展經(jīng)驗為中國跨境ABS提供了相關(guān)參考。在業(yè)務(wù)模式上，黃長清建議可以從當(dāng)前的“融資型+資產(chǎn)負債表型”模式，向國際通行的“資產(chǎn)負債表型+交易型”證券化模式轉(zhuǎn)型，即通過主動創(chuàng)設(shè)/收購資產(chǎn)、打包分層并出售證券的方式，實現(xiàn)真正的資產(chǎn)出表與風(fēng)險轉(zhuǎn)移。同時，黃長清表示，區(qū)塊鏈與資產(chǎn)證券化結(jié)合的創(chuàng)新技術(shù)，有望為跨境ABS構(gòu)建更高效、透明的標準化基礎(chǔ)設(shè)施。
針對實操中的挑戰(zhàn)，黃長清提出了多維度解決方案。對于法律、合規(guī)與稅收差異，短期內(nèi)可通過加強產(chǎn)品的標準化程度（如標準化合同、信息披露）來降低復(fù)雜度；中長期則可通過推動監(jiān)管互認、簽訂諒解備忘錄等方式。他特別建議，在項目前期就應(yīng)對基礎(chǔ)資產(chǎn)與合同設(shè)計進行預(yù)先規(guī)劃，使其更符合跨境ABS的要求。對于匯率風(fēng)險，他認為這是比較常見的金融問題，可通過外匯期貨、貨幣互換等衍生工具進行有效管理。黃長清表示，徐工機械在跨境ABS項目中由?徐工進出口公司?承擔(dān)“流動性差額補足義務(wù)人”角色，通過儲備金或流動性支持提供增信，以應(yīng)對外匯匯率波動可能導(dǎo)致的匯兌損失風(fēng)險，可以為市場提供可復(fù)制的思路。
“中國資產(chǎn)證券化市場存量規(guī)模已位居全球第二，REITs發(fā)行數(shù)量排名亞洲首位，這為跨境ABS的發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。”黃長清表示，當(dāng)前跨境ABS的主要障礙已非技術(shù)難題，而是市場需求與供給的有效匹配問題。
“隨著國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場競爭不斷白熱化，跨境ABS可能會因其潛在的利差與多策略交易機會成為未來新的業(yè)務(wù)藍海”，黃長清表示。
聲明：本文由第十一屆結(jié)構(gòu)性融資與資產(chǎn)證券化論壇中的嘉賓發(fā)言整理而成，文章內(nèi)容僅代表作者觀點，不代表財視中國立場，我們的主要目的在于分享信息。若文章內(nèi)容涉及投資建議，切勿直接作為投資依據(jù)。市場瞬息萬變，投資請三思而后行。
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